文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創業者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創始人，財經專欄作家，擁有17年專業投資經驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設計與咨詢。

以下內容為正文：

太慘了！實在是太慘了！這個盤面誰看了都不好受，近期知名上市公司養豬企業新希望的股價突發暴跌逾8.8%，距離跌停板的價格僅有一步之遙，從技術上看，這次大跌屬于破位放量下跌，這意味有大資金不計成本的拋售股份，短期來看，新希望的股價可能還會繼續探底。

對于突如其來的股價暴跌，不少投資者可能還不知道發生了什么。實際上，太陽底下沒有新鮮事，一切不過是利益而已。細心的投資者會發現，這次新希望股價出現大跌的根源在于公司計劃實施一項大手筆的股票“定向增發”融資計劃，融資規模預計高達73.5億元，增發股票數量不超過13.64億股。

這筆“定增”融資計劃實施的目的主要有三個：一是投向豬場生物安全防控及數智化升級項目，預計耗資40.2億元；二是收購控股子公司少數股權項目，預計耗資15億元；三是償還銀行債務，預計耗資22.04億元。很顯然，除了第一個項目對新希望后續的業績有明顯的支撐外，剩下的另外兩個項目主要是為了幫助一些小股東在豬肉下行周期里割肉退出投資和降低企業的負債率水平。

很顯然，二級市場的投資者對當前新希望推出“定增”融資項目是非常不看好的，因此近期公司的股價以暴跌收場。投資者不看好的原因主要有兩點：

一是按照增發股票數量13.64億股與融資規模73.5億元來計算，本輪定向增發的股票價格在5.39元左右，與當前新希望在二級市場上10元左右的股價相比有很大的距離，可以毫不夸張地說，增發價格與市場價相比接近腰斬的水平。如此之低的增發價預期，這是讓參與增發股票的股東大幅度搶奪存量股東的利益。

二是大概有三分之一左右的增發資金將會用于還債，這從側面上已經說明了目前新希望的債務壓力比較大。從今年前三季度公司披露的財報來看，截至今年三季度末，公司的資產負債率水平為72.76%，與2020年年末53.06%相比，公司的負債率提高了近20%，過高的負債率水平，對企業的經營風險較大。

回頭來看，投資者就會發現，上一輪豬周期的頂點在2020年前后，當時豬肉價格出現了史無前例的暴漲，養豬企業紛紛賺得盆滿缽滿。在2019年新希望的凈利潤為50.42億元，這一利潤水平基本是公司上市以來的歷史峰值水平，在2020年公司錄得的凈利潤為49.44億元，開始微微下滑。

橫向比較來看，大多數養豬企業的凈利潤基本都在2020年前后達到歷史峰值。溫氏股份的凈利潤在2019年錄得139.67億元，觸及歷史峰值水平。以養豬龍頭牧原股份為例，2020年公司的凈利潤為274.51億元，創下了歷史新高。很顯然，2019-2020年基本上就是上一輪豬周期的頂點。

自2020年以來，豬肉的毛利率開始下降，眾多養豬企業的凈利潤開始逐年下滑。新希望的凈利潤從2021年到2023年已經出現了罕見的連續11個季度虧損，截至今年三季度末，這三年來虧損的凈利潤接近150億元，直接讓公司元氣大傷，正因為如此，公司的負債率才會持續攀升。

那么本輪豬周期何時會見底呢？下面筆者就做一個客觀的投資分析，僅供投資者參考。

一般來說，豬糧比在6:1時，是養豬企業的盈虧平衡點，當豬糧比低于這個數值時，養豬企業面臨虧損的概率較大。截至目前，豬糧比是多少呢？以12月1日最新的行業數據顯示，全國平均數值大概在5.18:1左右，已經是連續三周處于5:1～6:1區間，很明顯，如此低的豬糧比數值，說明大多數養豬企業仍處在虧損途中。

豬肉行業是典型的周期性行業，其強周期性不比大宗商品差，因此，若缺乏周期性布局思維的投資邏輯，是很難做好強周期板塊的投資的。一般來說，從歷史上看，我國豬肉行業的周期以3-4年左右的時間在反復輪動，也就是每隔3-4年，市場就有一次牛熊周期出現。

若以2019年為本輪豬周期的頂點來看，那么今年就是自上輪豬周期到達頂點以來的第四年，這意味著2023年很可能就本輪豬周期的底部區域。考慮到一定的時間偏差效應，豬肉價格開始全面觸底回升很可能會發生在2024年上半年前后。

綜上分析來看，筆者認為，本輪豬周期真正見底的時間節點會在2024年開始顯現，2024年豬肉價格開始出現觸底回升，開始重新進入新一輪上漲周期的概率較大，本輪上漲周期也可能會持續3-4年左右，如此循環往復。不過從當前國內外宏觀經濟復蘇的情況來看，投資者還不宜過分樂觀，要密切關注行業的變化動態，謹慎押注。

成也周期，敗也周期！投資在短期是“人道”在起作用，但長期一定是“天道”在影響。天道規律中最明顯的規律之一，就是周期規律。周期有長有短，順勢而為，學會踩準市場和周期節奏才是一個投資者一輩子需要修行的地方。

對于“在豬周期底部區域，新希望玩大筆定增融資”這件事，您怎么看呢？歡迎在評論區留言探討！關注“立成說投資”，及時了解有價值的投資邏輯與資訊。

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