作者：紅餐產業研究院

水牛奶生廠商廣西百菲乳業股份有限公司（以下稱“百菲乳業”）再次向新三板發起了沖擊。
近日，百菲乳業申請股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌并公開轉讓，引發業內關注。
這并非其在資本市場的首次探索。
早在2018年，百菲乳業的母公司廣西百菲投資股份有限公司（以下稱“廣西百菲”，曾用名“廣西百強水牛奶業股份有限公司”）就在新三板掛牌，后于2021年摘牌。
摘牌前，廣西百菲已經變更經營范圍為實業投資、企業管理，乳制品、飲料的生產銷售不再屬于其經營范圍，相關業務轉移到了子公司百菲乳業。

01
3年時間，凈利從百萬躍升億元級

百菲乳業主要從事乳制品的研發、生產和銷售，主要產品包括以水牛奶和荷斯坦牛奶為主要原料的滅菌乳、調制乳、含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳。
過去3年，百菲乳業的凈利潤相對穩定。2021年、2022年、2023年前8月，百菲乳業的營收規模分別為7.14億元、7.81億元、6.62億元，對應凈利潤則分別為1.31億元、1.15億元、1.51億元。
2023年前8月的凈利潤超過22年全年水平，這或與其核心產品滅菌乳、調制乳的毛利率水平提升有關。
2023年前8月，百菲乳業滅菌乳的毛利率由2022年的32.00%提升到了41.23%，生鮮乳采購價格下降擴大了其利潤空間。根據百菲乳業說法，其生鮮乳平均采購單價由2022年的7.53元/kg降至2023年1-8月的6.62元/kg，降幅達12.95%。
同期，調制乳平均銷售單價同比增長了2.95%，單位成本下降1.68%，一升一降也將調制乳毛利率由22年的18.39%提升至22.07%。

△圖片來源：百菲乳業公開轉讓說明書

滅菌乳、調制乳為百菲乳業貢獻了超9成的營收。核心業務毛利率提升，自然對整體業績帶來積極影響。
財務數據顯示，2017年才注冊成立的百菲乳業，目前年凈利潤已經突破億元。不過在2018年時，其母公司廣西百菲的年凈利潤水平僅維持在百萬級別，但到了2020年上半年，廣西百菲的凈利潤已達0.91億元。
短短幾年時間，凈利潤從百萬躍升至億元級別，這究竟是怎么做到的？
撞上水牛奶的發展風口或是因素之一。
02
百菲乳業靠水牛奶實現業績起飛，
“水牛奶第一股”卻在賣子償債

廣西百菲此前生產銷售以水牛奶為主要原料的乳制品及乳飲料。新三板掛牌前，廣西百菲的業績表現平平。
2015年-2017年前10月，廣西百菲的凈利潤分別為304.78萬元、91.67萬元、115.06萬元。彼時，廣西百菲9成以上的產品都在省內銷售，尤其是南寧、欽州一帶。學生飲用奶是其營收大頭，占比超4成。
但從2018年開始，廣西百菲加大旗下百菲酪水牛奶產品的營銷力度，并開啟了高速增長之路。2018年，其銷售費用為634.69萬元，相比上年同期增長近3成。到了2019年，銷售費用進一步增長至2824.38萬元，同比增加了345.00%。
根據財報信息，廣西百菲聲稱2018年已經打開上海、北京、廣州等一線城市市場，其中百菲酪水牛奶產品的營收總占比高達63.50%。這一年里，廣西百菲的營收也逼近8000萬元，凈利潤突破415萬元，分別同比上漲了163.91%、228.78％。
嘗到甜頭的廣西百菲繼續推廣百菲酪水牛奶產品，而后幾年，百菲酪水牛奶產品為廣西百菲帶來了越來越多的增量。
據其財報，2019年，百菲酪系列高端水牛奶產品產銷量是上年同期的3倍多，廣西百菲的營收也正式邁過億元關卡，達到2.83億元，凈利潤為6887.96萬元，同比增長1536.41%。到了2020年上半年，百菲酪水牛奶總營收占比達到94.64%。

△圖片來源：圖蟲創意

水牛奶的熱度經由電商渠道和社交平臺傳播，也越來越高。
2020年4月，天貓開展國內外十大純凈牧場溯源活動，多位淘系主播為廣西水牛奶帶貨，此舉也讓百菲酪等水牛奶品牌為更多消費者熟知。
根據“市界”報道，2022年底，京東自營的水牛奶品牌由最初皇氏乳業一家，增加到百菲酪、樂純等6個品牌，銷售則從最初的月均十幾萬增長到月均數百萬的規模。
在電商平臺的推廣下，水牛奶也獲得更多消費者青睞。
公開數據顯示，2022年618期間，水牛奶在天貓超市和京東的銷售額分別同比增長了200%和74.5%。魔鏡市場情報的數據顯示，2023年上半年，天貓的水牛奶規模同比增速為42%，京東的水牛奶規模增速為75%。

△圖片來源：圖蟲創意

另外，伴隨著新茶飲、咖啡市場的原料升級戰愈演愈烈，不少茶飲、咖啡品牌都運用水牛奶來調配產品，比如喜茶、奈雪的茶、阿嬤手作、Manner、樂樂茶、Tims天好咖啡，都推出了水牛奶相關飲品。
水牛奶在B端餐飲門店的應用場景也逐漸擴容。相應地，水牛奶在消費端的認知度也越來越高。
伴隨著水牛奶熱度的提升，百菲乳業也嘗到了紅利。
根據百菲乳業披露的相關信息，2021-2023年前8月，京東、天貓位列百菲乳業的前五大客戶。如今，百菲乳業的水牛奶產品的銷售區域也從廣西拓展到了全國，其中華東、華南、華中地區的銷售額占比已超6成。

△圖片來源：百菲乳業公開轉讓說明書

過去幾年里，百菲乳業圍繞水牛奶發力，從廣西走向了全國，旗下品牌百菲酪也為不少消費者熟知，這也給了其沖擊上市的底氣。
相比之下，“水牛奶第一股”皇氏集團（002329.SZ）卻走向了“賣子償債”之路。
曾被稱為“中國水牛奶之王”的皇氏集團，乳品、食品業務是其支柱業務，營收占比超8成。不過，近年來，皇氏集團沉迷跨界，傳媒、光伏均有所涉足，但跨界業務并沒有為其帶來太多業績增量，2020-2022年，皇氏集團的凈利潤分別為-1.37億元、-4.72億元、0.12億元。
過去一年，它又轉讓了營收占比超4成的來思爾乳業。

△圖片來源：企查查

2023年，皇氏集團將乳業子公司“來思爾乳業”、“來思爾智能化乳業”各約32.90%的股權轉讓給君樂寶，取得投資收益2.11億元。此前，皇氏集團曾向君樂寶貸款2.6億元，將前述兩家子公司的股權作為貸款質押擔保。轉讓完成后，君樂寶擁有這兩家企業57.89%的股權，成為其控股股東。
皇氏轉賣的來思爾乳業，對其總營收貢獻不少。2022年，來思爾乳業營收13.04億元，總營收占比超4成，凈利潤則超過3500萬，而當年皇氏集團整體的凈利潤僅1202.35萬元。
作為水牛奶第一股，轉讓了來思爾乳業后，皇氏集團的乳品業務未來發展或許將面臨更多挑戰。

03
產量有限、奶源稀缺，
水牛奶供應商的春天還沒來？

雖然百菲乳業過去幾年的業績表現還不錯，但從整個市場來看，百菲乳業在水牛奶賽道的競爭對手還有很多。
廣西作為水牛奶的主產區，也是水牛奶生廠商的主要聚集地，當地已經培育出多家水牛奶生產商，包括皇氏集團、石埠乳業、壯牛乳業、桂牛乳業等。

△圖片來源：桂牛乳業官網

這些企業中，不少都與國內的連鎖茶飲、咖啡、甜品品牌建立了合作關系。比如，皇氏集團為趙記傳承、Manner咖啡、霸王茶姬、隔壁劉奶奶、萃茶師、樂樂茶等連鎖品牌的供應商，壯牛乳業曾是阿嬤手作的水牛奶供應商。
除了強敵環伺的行業競爭格局，水牛奶產量低、奶源稀缺等難題也制約著百菲乳業等水產奶供應商的長遠發展。
此前，曾有媒體估算，2022年全國水牛生奶產量不及10萬噸。而據國家統計局數據，該年中國生奶的產量達到3932萬噸，水牛奶的占比不足1%，這與水牛奶單產量低、水牛養殖數量較少有著重要關系。
據了解，一頭水牛的年產奶量約2000kg，不足黑白花色奶牛荷斯坦牛年產奶量的一半。由于奶水牛對養殖環境的要求較高，國內養殖水牛的地區也較有限，集中于兩廣地區。因而，單產量低的水牛奶，采購價和售價均高于普通牛奶。
皇氏集團曾在一份投資者記錄表中稱，國內奶水牛單產低、水牛奶供應不足是制約水牛奶產業發展的主要問題。
其聲稱，我國在1957年和1974年引進了印度及巴基斯坦奶水牛良種后，種源群就未得到持續更新。但本土水牛如果要通過傳統雜交的方式改良其產奶量，需要歷經12 年，而且改良后年產量也只能達到2-2.5噸，巨大的時間成本限制了奶水牛的大規模產業化。
眼下，不少水牛奶供應鏈企業在強化自身的水牛奶產業鏈布局，或是建設水牛養殖基地、或是推進水牛育種工作，但這些動作投資周期長、短時間很難看到利潤回報。
皇氏集團與中國農科院水牛研究所、廣西大學等研究機構共同研究水牛育種技術，同時也在巴基斯坦建成了水牛胚胎研究及生產中心。
主要依靠養殖合作社進行原料采購的百菲乳業，也在試圖布局養殖基地建設。
企查查顯示，2023年4月，百菲乳業設立了子公司浙江百菲酪七甲奶牛養殖有限公司，經營范圍主要為牲畜飼養、生鮮乳收購。2023年9月，百菲乳業又成立了一家名為“浙江百菲畜牧科技有限公司”的子公司，未來計劃進行畜禽養殖，為浙江百菲供給生鮮乳。
不過，這兩家子公司均成立不久，未來要給百菲乳業的原料供應提供助力，或許還需要時日。
此外，盡管水牛奶被更多消費者了解，但它很難擺脫地方小品種奶的特性，想要真正打開更大的市場，也要有充足的產能作為支撐。這也意味著，穩定充足的水牛奶原料供應，將直接影響到生產商們未來的業績。
在此背景下，百菲乳業未來能否延續高速增長的業績神話，也還有待時間的驗證。