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最近，因為和險資在保債計劃上的再一次延遲行權博弈，萬科鬧得沸沸揚揚。現在，葫蘆還沒按下，瓢又浮起。

3月12日，12家銀行將最高貸款800億支援萬科的消息，讓市場一片沸騰。

這則消息讓人咋舌的地方至少有三點。

一是12家的陣容堪稱豪華，分別是工行(牽頭行)、農行、中行、建行、交行和郵儲銀行六家國有行以及招行、中信、興業、浦發、民生和平安六家股份行。

二是貸款金額達800億，占到萬科經營性物業貨值的近六成。

三是，照這架勢，銀行們似乎也跟險資一樣對萬科的抵押物虎視眈眈了。

我趕忙問了若干家名單上的銀行的小伙伴們，得到的答復是：

銀行和萬科的談判，處在初期階段。對于萬科集團層面，銀行內部暫時沒有新增批文。目前生效的還是2023年的老批文，沒有到期。

老批文里涉及到對萬科在地產開發、城市更新、并購、非房業務、債券等領域的貸款。有些貸款本身有抵押物，有銀行老批文上的要求顯示為“不劣于同行，爭取抵押”。

換句話說，如果800億貸款屬實，至少銀行層面要看到有新批文。

銀行可以用老批文，但因為涉及到追加抵押物以及貸款條件要和牽頭行對齊的因素考慮，按照要求，銀行們還是要單獨上會審批新批文，除非有額外指令。

不過，這不代表800億支援事件就被證偽，因為不排除新的批文有待上會。

不同銀行對萬科的審批敞口和已用敞口總計金額不同，有數百億的，也有近千億；有的銀行對萬科的美元債敞口為零，有的敞口不低；也有銀行將萬科貸款業務由其深圳分行統一辦理。

按照12日萬科債股齊漲的表現，市場提前消化了消息的利好層面。進一步抽絲剝繭推敲后可以發現，實質性的利好為時尚早。

因為，萬科和銀行的談判目前存在分歧。

萬科希望按照以前無抵押貸款方式，跟銀行續作乃至新增借款，銀行出于風險考量則希望萬科追加抵押物或者擔保。

如果銀行不要抵押物，那絕對可以敲鑼打鼓慶祝。問題是可能嗎？

目前有債權銀行提出，如果萬科能拿出相匹配的抵押物，可以將銀行所持有的萬科債券轉為非標準化債權做債務置換。

這種“標轉非標”的方式，本質上即銀行放款給萬科用于債券兌付，掩蓋公開市場背后的暗流涌動，不少銀行已經在其他一些房企身上實行中。

對于“標轉非標”，需要辯證看待。

一方面，“標轉非標”不算嚴格意義上的市場化行為，需要巨大的勇氣推動。即便做成“標轉非標”，對于一些銀行來說也是苦不堪言，容易被人詬病道德風險。

用途上，用于兌付債券就意味著銀行要新增自己的授信敞口來為保險、券商、信托、基金以及個人投資者接盤，很難在實質上解決銀行自己的存量貸款問題。

另一方面，這種方式對銀行并非完全沒有好處，就算是縮量續作，也有抓手，某種程度上壓降了風險，減少日后內部被問責的壓力。

對于萬科來說，完成兌付后，能避免由債券波動引發外界的新輿情，并阻斷引發的擠兌之勢。

但問題是，萬科會不會答應給抵押物是一碼事，就算答應給是另一碼事。

萬科一旦開了這道口子，不排除會引發更大范圍內的其他銀行紛紛效仿，蜂擁而上，從而導致抵押潮的到來。屆時，它哪怕有再多的抵押物，可能也不夠各家機構分。

在800億消息傳出后，已經產生了被外界忽略的反效果。

有幾家不在12家名單上的銀行人員，向我表達了患寡及患不均的看法。

按照這部分小伙伴的說法，同樣對萬科也有數百億敞口且多數是無抵押貸款的他們，為什么沒能在名單上占據一席之地，并參與抵押物的追加？

對于那些非12家銀行而言，一旦別家銀行搶到了抵押物而自己沒有，也很容易遭來銀行內部的問責。

另外，有不少銀行小伙伴分析，如果萬科不能盡快和險資談妥，平息市場擔憂，萬科想要新增銀行貸款也會變得無比困難。甚至不排除原先握有抵押物的銀行對萬科的融資抵押比率進行下調，屆時貸款本身會出現抵押物覆蓋率不足，進而也需要萬科進一步追加抵押。

不管是“標轉非標”，還是“非標轉標”的化債方式，很難想象如果萬科有一天也走上表內資產大規模轉移騰挪會是一個怎么樣的畫面。

當然，現在和機構談判的主動權，掌握在萬科手上。換句話說，萬科不給抵押物，機構也會陷入囚徒困境，拉長博弈時間戰線。

市場上應該沒人希望萬科會倒在這一輪地產深度調整的黎明前。深淵里待的久了，總歸盼著光的盡快出現。

萬科在公開市場的債券融資，已經斷了有近半年時間，不管怎么樣，還是需要回血。

幾年前，萬科某大佬在泰禾問題上，有過公開喊話，當中有這么一段：

（泰禾）能否獲救有三個因素，一是自身的生存意識，求生欲；二是金融機構對泰禾問題的理解，要么集體沉船，要么集體上岸；三是政府以什么樣的姿態與智慧方案來應對。

現在回過頭來看，這段話是不是似乎也可以適用萬科自己？

小伙伴們，你們怎么看？

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