文｜商小叔

出品｜華祥名財經社

最近一段時間，由娃哈哈宗慶后“離場”所帶來的面向農夫山泉以及更多國產飲料品牌的關注，讓中國飲料行業再一次迎來巨大的曝光度。而提及中國飲料行業，就繞不開近些年發展迅猛的能量飲料領域。

中國能量飲料市場早已不是當年紅牛一家獨大的時代，根據尼爾森IQ數據顯示，自2021年之后，東鵬特飲就已連續位居中國能量飲料行業中銷售量第一、銷售額第二的位置。并且，東鵬特飲還在保持著非?？焖俚臓I收增長步伐。

但是，雖然增長態勢“兇猛”，東鵬飲料的股價卻仍然無法獲得突破。截至3月13日收盤，東鵬飲料股價報收于185.50元每股，公司總市值為742.02億元。相比2021年7月時的股價高點284.2元，縮水幅度不小。

那么，為什么資本市場對于東鵬飲料的能量飲料“故事”仍然選擇克制、沒有像面對其他熱門飲料企業那樣趨之若鶩呢？在這背后，是東鵬飲料看似風光之下的多重隱憂。

單品依賴依舊是硬傷

目前，國內能量飲料市場大概擁有總計七百億元的份額，市場格局相對穩定，可以簡單地概括為“一超多強”。

紅牛仍然是能量飲料市場當之無愧的“老大哥”，以36%的銷量份額遙遙領先其他競品。雖然從2016年起紅牛陷入商標權紛爭，但并未對紅牛在國內市場的基本盤造成損害。①

紅牛之下，東鵬特飲、體質能量、樂虎的銷量份額分別是20%、13%、12%，占位行業第二梯隊。另外，行業內還有戰馬、Monster等知名品牌，均占據著一定的市場份額。其中，東鵬特飲的行業“老二”位置在近幾年相對穩固。①

從最新的情況來看，東鵬特飲的行業第二位置應當仍然沒有其他品牌能夠威脅到，根據東鵬飲料最新發布的2023年度業績預告顯示，公司在2023年預計實現營收110.57億元-113.12億元，同比增長30%至33%；預計實現歸母凈利潤19.89億元-20.61億元，同比增長38%至43%，公司還在保持高速增長。②

但在看似華麗無比的數據背后，東鵬飲料并非高枕無憂，就如市場所熟悉的那樣，盡管現如今以市場份額優勢坐穩行業第二，但與行業第一差距較遠，與行業內其他品牌的差距又沒有拉得很遠，而且賽道內有實力的競品眾多，這決定了東鵬飲料僅憑能量飲料這一個大單品，難以構成強大的護城河，直指的是東鵬飲料頗為嚴重的單品依賴問題。

從歷年財報數據來看，東鵬特飲一直都是東鵬飲料最為依賴的收入來源，營收占比達到九成以上。長期的單品依賴，讓投資者往往對于東鵬飲料的未來成長預期持保守態度。

更重要的是，市場還普遍認為隨著東鵬特飲高速增長多年，其多多少少正在逼近屬于自己的“天花板”，再加上功能飲料市場激烈的競爭環境，更加讓只有東鵬特飲的東鵬飲料長期面臨質疑。

這才是東鵬飲料公司股價始終無法再次逼近巔峰的原因所在，資本市場講究的是未來發展預期，如果東鵬飲料不能夠提供足夠的發展預期，那么其單品依賴的現狀就是繞不開的“硬傷”。

滑落的前兆？

外行看熱鬧，內行看門道。

從東鵬飲料股東近期加速“出逃”的情況來看，或許市場對于東鵬飲料的保守預期都算得上是樂觀了，因為更接近東鵬飲料公司的股東們已經開始“放棄”對于公司的長久展望。

今年1月底，東鵬飲料發布的公告顯示，君正投資將以競價交易方式和大宗減持方式，減持不超過公司總股本3%的股份。需要指出的是，此次減持之前，君正投資曾經在2022年三次針對東鵬飲料拋出減持計劃。

根據媒體統計，2022年的減持，已經幫助君正投資合計套現超過九億元人民幣，而如果近期的這一次減持成功，按照東鵬飲料目前的股價，君正投資此輪最高減持或可套現20億元左右。

作為公司第二大股東，君正投資的出逃極具象征意義，不管是何種緣由，如果公司第二大股東都不愿持有公司股票，那么市場又怎么會看好東鵬飲料的長期發展呢？

無獨有偶，2023年，東鵬飲料股東及董監高集體減持公司股票，十幾名股東及董監高在減持期間通過集中競價及大宗交易方式共計減持公司股份743.75萬股，占公司股份總數的1.90%，對應市值高達13.69億元。②

雖然在IPO解禁后，市場交易是股東及高管們的“自由”，但是作為行業第二名，東鵬飲料還有很長的一段路要走，可在此之前，各類大股東和高管們就集體迫不及待地進行套現，市場對于東鵬飲料的信心難免會受到巨大打擊。為此，才有眾多投資者持續質疑著東鵬飲料的未來。

在中國能量飲料市場，趁著紅牛“內亂”崛起的并不只有東鵬特飲。隨著樂虎等競品品牌也在虎視眈眈、加速發力，提前“泄氣”的東鵬飲料或多或少顯露出了一些由巔峰滑落的前兆，大股東的高位套現行為就是最好的證明。

隱患盡現？

根據歐睿國際預測，預計到2028年，中國能量飲料行業銷售規模將達到779.97億元，未來五年零售額CAGR預計為6.26%，較2022年533億市場規模有近45%的增量空間。③

可見，在消費場景多元化與消費群體年輕化的雙重驅動下，功能飲料市場規?？涨啊Ｓ谑牵简灩δ茱嬃掀放颇芊裨谖磥碚紦欣匚坏南葲Q條件，就得看他能否打動更廣泛的年輕人消費者群體。

但談及未來主要面向年輕消費者群體的增量空間，一直都被認為是中年人“基因”的東鵬飲料卻面臨隱憂，因為東鵬特飲主要在低價能量飲料市場具備影響力，受眾群體也多為中年藍領消費者。

而對于年輕人，資本市場主要關注的是東鵬飲料的第二增長曲線，因為新增長曲線不但能夠讓東鵬飲料擺脫對于東鵬特飲的大單品依賴，還能讓其謀得更廣闊的業績增長空間。

不過，這些年來，東鵬飲料在新產品線的表現上，只能說存在感薄弱，一如他對年輕消費者群體的吸引力。

早在幾年前，東鵬飲料就曾在財報中明確表示，將“以能量飲料為第一發展曲線，以咖啡飲料、電解質飲料為第二發展曲線”，此后，公司對“東鵬0糖特飲”、“東鵬大咖” 搖搖拿鐵、電解質水“東鵬補水啦”、面向女性消費者的“她能”果汁能量飲料、“東鵬加気”等新品都有著很高的期望。④

另外，東鵬飲料還推出了大量的風味飲料、茶飲料、清涼飲料和包裝飲用水等其他產品，甚至還有東鵬特飲運動營養食品（耐力類）。2024年初，東鵬飲料剛剛推出雞尾酒新品“VIVI雞尾酒”。

但產品雖多，這些新產品在市場上幾乎沒有水花，營收占比在公司總營收中也一直非常有限。

更重要的是，當東鵬飲料把“手”伸到更廣闊的飲料賽道、想要吸引更多年輕人時，其短板反而暴露出來，那就是在面對新一代年輕人對于飲料的追求，東鵬特飲幾乎沒有辦法與一眾茶飲大佬爭奪。考慮到茶飲賽道的百花齊放早已將市場競爭推至“內卷”程度，不論是傳統飲料巨頭還是新興飲料新貴都將創新飲品“玩出了花”，對比之下東鵬飲料只能說差了點火候。

以奈雪為代表的現制茶，以元氣森林為代表的氣泡水新勢力，以康師傅、三得利、東方樹葉為代表的傳統巨頭品牌，不論哪一個，都在年輕化基因上比東鵬飲料強上不少。

看起來，并不太能夠跟得上年輕人思潮的東鵬飲料就這樣卡在了想要擺脫單品依賴但又拿不出新拳頭產品的尷尬階段。

2009年開始，東鵬飲料借助東鵬特飲，通過明星代言和瘋狂的廣告贊助，抓住了能量飲料行業難得的窗口期，成功收獲市場地位的同時也成功上市。但在坐穩行業第二之后，東鵬飲料高速發展背后的各種隱患也暴露了出來。

如果東鵬飲料無法突破其單品依賴、多元化新品無存在感的瓶頸，那么他將在未來的行業競爭中越來越處于下風，現如今的風光無限也只會是曇花一現。從行業新貴到后浪，也許就真的只有一步之遙。

注：

1 2024.03.06，界面新聞，《東鵬飲料難解“大單品”依賴癥》

2 2023.08.15，澎湃新聞，《大公司 | 瘋狂搶占紅牛市場份額，能量飲料“老二”仍有隱憂》

3 2022.03.18，首條財經，《東鵬飲料的四個隱憂，王冠捍衛靠什么？》

4 2023.09.19，DT商業觀察，《東鵬特飲，收割內卷打工人》