文 | 周天財(cái)經(jīng)

周天財(cái)經(jīng) 原創(chuàng)出品

3月20日，騰訊控股發(fā)布2023年全年及四季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，公司全年?duì)I收累計(jì)6090.15億元，同比增長(zhǎng)10%；凈利潤(rùn)（Non-IFRS）為 1576.88億元，同比增長(zhǎng)36%。

此外，周天財(cái)經(jīng)注意到，財(cái)報(bào)里終于顯示了出消費(fèi)貸產(chǎn)品微信分付的蛛絲馬跡了，財(cái)報(bào)原文是這么說(shuō)的：

金融科技及企業(yè)服務(wù)截至2023年12月31日止年度的毛利同比增長(zhǎng)38%至人民幣806億元，毛利率由去年的33%提升至40%。毛利率提升乃由於雲(yún)業(yè)務(wù)重組後毛利率提升、高毛利率的視頻號(hào)帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入的引入、其他商業(yè)服務(wù)商業(yè)化的增加，以及金融科技服務(wù)的高毛利率產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)。

金融科技及企業(yè)服務(wù)2023年第四季的收入同比增長(zhǎng)15% 至人民幣544億元。金融科技服務(wù)收入維持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，乃歸因於商業(yè)支付活動(dòng)增加以及理財(cái)服務(wù)及消費(fèi)貸款服務(wù)增長(zhǎng)。企業(yè)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)約20% 的同比增長(zhǎng)，主要由於視頻號(hào)帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)增加，以及云服務(wù)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

這里有兩個(gè)關(guān)鍵詞值得注意：金融科技服務(wù)的高毛利率產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，消費(fèi)貸款服務(wù)增長(zhǎng)。這應(yīng)該是騰訊財(cái)報(bào)里第一次閃現(xiàn)了微信消費(fèi)貸款的身影，也就是神秘的分付和分期了。

分付的神秘體現(xiàn)在，問(wèn)遍身邊的朋友熟人，有資格能用到分付的寥寥。目前分付僅開放給三四線城市和下沉市場(chǎng)，用意之一，就是避開一二線城市人群的視線，降低關(guān)注度。像極了快手早年的發(fā)展路徑，等快手作為一個(gè)龐然大物被主流語(yǔ)境所認(rèn)知到時(shí)，已是多年以后。

「分付一直在灰度測(cè)試」，此前超級(jí)審慎，但2023年推廣力度明顯加碼，「你見(jiàn)過(guò)已經(jīng)灰度到1億用戶的產(chǎn)品嗎？怎么能一直這么灰度測(cè)試下去呢」，談及分付，一位行業(yè)人士這樣反問(wèn)我。從2020年初試水，如今已是2024年，四年過(guò)去，還在灰度之中，這可能是騰訊灰度時(shí)間最長(zhǎng)的產(chǎn)品了。

從產(chǎn)品細(xì)節(jié)看，分付沒(méi)有花唄和招商銀行信用卡40天的免息期，從第一天就開始計(jì)算利息，沒(méi)有實(shí)行差異化定價(jià)（給好用戶更低定價(jià)，給風(fēng)險(xiǎn)用戶更高定價(jià)），而是對(duì)全體用戶統(tǒng)一定價(jià)，一律14.6%（年化），在行業(yè)人士看來(lái)：「14% 定的不算低，非常非常賺錢」。

畢竟，這是一款月活躍用戶達(dá)到了13.43億的超級(jí)App，覆蓋全體國(guó)民，天然的流量?jī)?yōu)勢(shì)，把支付用戶轉(zhuǎn)化成信貸用戶，絲滑體驗(yàn)，無(wú)感貸款，是騰訊產(chǎn)品力的優(yōu)勢(shì)。

除了分付，騰訊的消費(fèi)金融產(chǎn)品還有「分期」，產(chǎn)品入口都在微信錢包內(nèi)?！阜制凇故且豢钪J產(chǎn)品，目前光大銀行、平安銀行等機(jī)構(gòu)已接入作為資金方。

微信做消費(fèi)貸的天花板有多高，我們不妨做一組算術(shù)題：假如用戶數(shù)達(dá)到3億，人均在貸余額達(dá)到1萬(wàn)元，這就是一個(gè)3萬(wàn)億的大生意。如果用戶量翻倍，則是一個(gè)6萬(wàn)億在貸余額的大生意，天花板極高，微信要實(shí)現(xiàn)起來(lái)，并非難事。

可以做個(gè)類比是，招商銀行信用卡貸款余額是9058.89億元（2023年中報(bào)數(shù)字），2023年一整年下來(lái)，信用卡業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入應(yīng)該超過(guò)900億元。

粗略估算，10000億貸款余額對(duì)應(yīng)的是1000億級(jí)別的收入，騰訊如果把消費(fèi)貸做到30000億余額，據(jù)此推算，帶來(lái)的會(huì)是3000億級(jí)別的營(yíng)收，這在騰訊2023年實(shí)現(xiàn)的6000億營(yíng)收里，將占據(jù)半壁江山。

另一個(gè)參照物是螞蟻，參考螞蟻集團(tuán)的情況，2023年螞蟻的在貸余額大約在萬(wàn)億出頭，其在2023年一季度的凈利潤(rùn)是132億，目前缺乏最新數(shù)據(jù)，但可推測(cè)2023年全年凈利潤(rùn)應(yīng)在四五百億左右。對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，數(shù)百億的凈利潤(rùn)，也占到了當(dāng)前凈利潤(rùn)（1577億）的三分之一。

因此，簡(jiǎn)單估算就能得知，騰訊的消費(fèi)信貸，足以撐起新的增長(zhǎng)極，這一點(diǎn)，目前的資本市場(chǎng)可能還沒(méi)有察覺(jué)到。日后，股價(jià)上或許會(huì)逐漸反映出來(lái)。

一位內(nèi)部人士告訴周天財(cái)經(jīng)，把金融科技和企業(yè)服務(wù)放到一個(gè)類目里合并計(jì)算營(yíng)收和增速，意圖之一就是用一個(gè)虧損業(yè)務(wù)去隱藏盈利業(yè)務(wù)的漂亮數(shù)字，讓報(bào)表沒(méi)那么好看。

如此反向市值管理，騰訊是善于藏鋒的，但也依然需要向市場(chǎng)緩慢釋放一些利好，以免日后業(yè)績(jī)好到藏不住了，而給市場(chǎng)營(yíng)造出過(guò)大的轟動(dòng)效應(yīng)，此次財(cái)報(bào)首次披露消費(fèi)貸款的良好進(jìn)展，應(yīng)該是包含了這層用意。

周天財(cái)經(jīng)作為第一個(gè)披露抖音放貸余額突破3000億的發(fā)布者，就有業(yè)內(nèi)人士告訴我，拖著不說(shuō)，等成為巨無(wú)霸的那天再也藏不住，并不是一個(gè)好策略。2024年，隨著用戶體量越來(lái)越大，分付也應(yīng)該更透明公開一些了。

微信分付目前的放貸規(guī)模尚不可知，但有一個(gè)數(shù)據(jù)可以作為側(cè)面參照，抖音所控制的小貸公司，目前注冊(cè)資本金是190億，而在2024年1月，財(cái)付通小貸注冊(cè)資本由100億元增至105.26億元。放貸業(yè)務(wù)受制于杠桿倍數(shù)，放款量往往和注冊(cè)資本直接對(duì)應(yīng)，可以理解為有多少資本金，才能放多少貸。抖音放貸的余額是三千大幾百億，那么依此類推，不難得出分付余額規(guī)模的可能區(qū)間。

況且，今年年初，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)披露文件顯示，已接受深圳市財(cái)付通網(wǎng)絡(luò)金融小額貸款有限公司（下稱「財(cái)付通小貸」）、重慶美團(tuán)三快小額貸款有限公司（下稱「美團(tuán)小貸」）額度各為50億元的ABN注冊(cè)。小貸ABN注冊(cè)資格批復(fù)開始重啟，部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)旗下的優(yōu)質(zhì)小貸公司將在融資上有更大空間。

微信做信貸，有一個(gè)非常突出的天然優(yōu)勢(shì)是：純互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)作，沒(méi)有招商銀行厚重的線下網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)理開支（信用卡公司獲取一個(gè)新開卡用戶的成本，大約是300元），也沒(méi)有實(shí)體卡片相關(guān)的支出成本，內(nèi)嵌在支付行為中，喚醒用戶很容易，而從壞賬角度看，強(qiáng)場(chǎng)景本身可以把壞賬率做的極低。

這種還款制約可能是：微信支付和微信關(guān)系鏈。前者會(huì)直接體現(xiàn)在合同中，而后者未必體現(xiàn)在借款合同中，但已在心理上對(duì)用戶形成足夠的制約：賴賬的潛在代價(jià)是很高的。正如很多用戶就算信用卡逾期，也要還花唄的一個(gè)邏輯，就在于大家還想繼續(xù)用淘寶，電話催收對(duì)逾期行為是無(wú)法形成此等約束力的。

關(guān)系鏈?zhǔn)怯脩舄?dú)一無(wú)二的社會(huì)資產(chǎn)，比起購(gòu)物平臺(tái)，有著更強(qiáng)的潛在約束力，這是大多數(shù)用戶都能掂量清楚的一個(gè)隱含要素。

最近，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在金融領(lǐng)域暗流涌動(dòng)，螞蟻在拆分，字節(jié)則在暗中招兵買馬，騰訊的分付分期也在暗暗發(fā)力，在鼓勵(lì)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的趨勢(shì)下，巨頭們的金融擴(kuò)張，2024加速起來(lái)了。