去年3月，阿里啟動了轟動一時的1+6+N分拆計劃，多個業務板塊被分拆為獨立的集團，并提出將在條件成熟時獨立上市。

但如今，最早有望登陸資本市場的菜鳥，卻在飛往IPO的道路上突然返航。

日前，阿里發表公告稱，其物流子公司菜鳥已撤回在港交所的首次公開招股申請，并計劃以37.5億美元（約270億元）收購菜鳥少數股東所持股權。

過去一年，整個互聯網行業的格局發生了不少變化，拼多多、抖音等后輩強勢襲來，給整個電商行業帶來了不少沖擊；而在巔峰時期積極拓展多元業務的各互聯網大廠，也疲于“降本增效”，瘦身成為了行業的新特征。

不難看出，阿里從去年初“成熟一個，上市一個”，到如今幾乎暫緩了所有IPO項目，其對資本市場的態度也有了很大改變，不再強求IPO的阿里，未來所求又將是什么？

只差“臨門一腳”

2023年3月，時任阿里董事長張勇宣布啟動阿里“1+6+N”組織變革，初衷是為了進一步提升內部管理效率，用張勇的話來說，就是“讓員工真正走向為自己的業務而戰”。

“成熟一個，上市一個”也代表了張勇的態度，即讓具備條件的業務集團和公司獨立運營，自負盈虧。對阿里來說，這樣的生產關系能夠讓組織架構更輕盈，讓公司跑得更快，實現更持久的繁榮。

外界認為，菜鳥、阿里云、盒馬這幾個已經具備獨立運營能力的項目都會被分拆上市，最終，菜鳥率先跑出，于去年9月向港交所提交上市申請，成為阿里“1+6+N”改革后首個正式進入IPO進程的業務集團。按照張勇的規劃，緊接著上市的將會是阿里云、盒馬。

但眾所周知，如今阿里云、盒馬的上市計劃均已被擱置。今年2月，時任阿里董事長蔡崇信表示，“我們會考慮不同業務的單獨融資，但阿里不急于讓菜鳥、盒馬進行IPO。”

但沒想到的是，與IPO只有一步之遙的菜鳥，也出現了變數。今年2月，據路透旗下IFR曾報道，菜鳥最快將于本月獲得中證監的境外上市批準，最快有望于（2024）一季度掛牌。

在彭博社的報道中，菜鳥被稱為是2024年亞洲最熱門的IPO計劃之一，而過去一年，菜鳥也一直動作頻頻。

去年6月，菜鳥宣布推出自營的品質快遞業務“菜鳥速遞”，并強調“送貨上門”是標準服務，在向京東物流看齊的同時，“菜鳥速遞”也被業內人士認為是阿里想要搶“三通一達”的飯碗。

而在國際市場上，去年9月，菜鳥聯合速賣通推出了“全球五日達”國際快遞快線產品，在跨境電商平臺快速崛起的當下，菜鳥此舉顯然也在提前布局國際市場。

可以看出，在菜鳥傳出上市消息的背景下，其也一直在為上市做準備，希望在激烈競爭的物流市場中，通過搶占增量空間，擴大業務規模，最后為估值講更好的“故事”。

從阿里三季報數據來看，菜鳥這些舉措已經初見成效，三季度菜鳥實現營收284.76億元，同比增長24%；菜鳥“全球5日達”的訂單數量也實現了三位數環比增長。

上市時機不對？

但盡管如此，在蔡崇信看來，菜鳥此刻上市，似乎還是時機不對。其在回應菜鳥撤回IPO一事時表示，“目前暫時沒有通過資本市場交易動作，釋放價值給股東這種市場環境了（至少在亞洲市場），硬要推進資本市場交易是沒有意義的，因為無法為股東實現價值”。

事實上，一度被認為即將要上市的阿里云、盒馬，以及已經提交申請的菜鳥，在去年都曾在估值預期上受挫。

以菜鳥為例，根據阿里的收購要約價格來看，菜鳥估值約為103億美元，但在2月時，市傳菜鳥估值將達150億至200億美元，是港股年內最大的IPO。

去年9月，盒馬宣布暫緩IPO，彼時外媒曾透露，阿里認為盒馬的估值可能在40億美元左右，遠遠低于其2022年設定的60億-100億美元目標，這可能也是盒馬擱置IPO計劃的原因之一。

同樣，阿里云也有這樣的困惑。2023年初，中信證券參考亞馬遜AWS等全球巨頭的估值，給阿里云業報出了約2000億人民幣的估值，但在投資人看來，這一估值遠低于此前8000億元的目標。

當然，估值低于預期并不一定意味著菜鳥等業務存在經營問題，更多還是需要綜合考慮市場因素的影響。誠如蔡崇信所言，當下亞洲資本市場的景氣度不高，市場缺乏流動性，短期內硬要推進IPO的話，并不能優化股東的價值回報。

結合同行的市場發展來看，市場對物流行業的預期似乎也不太樂觀。去年沖擊港股上市的物流公司有極兔速遞和順豐控股，極兔在上市不到一個月后就跌破發行價。

而順豐則因為未在6個月內完成聆訊或上市，剛剛才于2月重新激活港股上市申請，而作為“快遞一哥”的順豐，其在國內A股市場的表現也并不亮眼，與最高峰市值相比，目前已縮水近2/3。

因此，阿里不僅要基于自身業務發展來考慮菜鳥的IPO問題，更要對投資人負責，在這一背景下，先進行“自我增肌”，再等待更適合的時機再上市，似乎也是更優的選擇。

在宣布撤回IPO后，菜鳥面向所有員工推出了二次創業獎金激勵計劃，希望全體員工繼續努力奮斗。阿里表示，接下來將調整菜鳥的部分業務，以更好地實現與淘天集團和阿里國際數字商業集團的戰略協同，并支持菜鳥對其全球網絡進行長期戰略拓展。

不難看出，菜鳥仍將是阿里布局全球市場的重要棋子，包括重點發力國際物流市場，同時，在電商市場競爭更加激烈的背景下，菜鳥也是阿里增強競爭力的關鍵。

全面瘦身，聚焦電商

早在今年2月底，在菜鳥上市進度遲遲未有推進的背景下，阿里就曾公開表示，阿里當下聚焦的是推動集團內不同業務之間的協同效應，這是價值最大化的方法。

這其實已經是菜鳥撤回IPO的一個重要信號，因為對阿里來說，相比起推出更多上市公司來吸引資本市場的關注，如何發揮“長板效應”才是關鍵。

在菜鳥撤回IPO后，蔡崇信在投資人會議中表示，（阿里）的首要目標非常明確，要在電商領域獲勝，為此需要恢復市場份額，推動業務增長。

而菜鳥將在這一過程中擔任重要角色，包括在國內和國際電商業務提供有獨特價值的物流服務，以此來提升消費者的體驗。

從近期阿里的種種布局來看，這不僅是針對菜鳥、阿里云幾個項目，而是阿里在未來一段長時間內的戰略重點。

一方面，阿里近期正在積極“瘦身”，剝離非核心業務。近日，阿里便在資本市場上進行了一系列的減持操作，涉及B站、小鵬、快狗打車等多家公司的股份。

去年11月，阿里CEO吳泳銘曾表示，未來阿里將秉持“更堅決地投入，更果斷地取舍”的原則，將互聯網平臺業務、AI驅動的科技業務以及全球化的商業網絡這三大核心優先級方向作為優先級發展方向。

對阿里來說，一些非核心資產可能存在投資回報慢、商業模式不明確、難以與核心業務發揮協同效應等問題，不僅不能為公司帶來收益，長期來看還會分散了公司的精力和資源。

以B站為例，其自從2021年3月上市以來，便一直處于虧損狀態，營收增長速度也越來越慢，變現模式尚未明確，阿里想要甩掉“包袱”也并不難理解。

另一方面，阿里則在電商業務上積極進行更多嘗試。比如將阿里源頭廠貨直銷平臺1688 帶入淘寶平臺，嘗試在“低價競爭”時代推動白牌商品的供給，找到新的細分市場。

此外，阿里還成立了直播電商公司，為機構提供“保姆式”全托管運營服務，意在直播電商時代培育更多主播，增加其在內容方面的短板。

誠然，阿里在短期內出售大量非核心資產，并暫緩多個項目的上市，可能會在一定程度上撼動了投資者的信心。但從長期來看，阿里所聚焦的是全球電商市場，要實現這一目標，調整業務重心將是必經的一步。

長遠來看，資本市場難以在短期內再一次回到2020年前后的狂熱時期，全球的上市公司都應該直面這一挑戰，不再簡單地將上市與否作為衡量企業價值的唯一指標，而是真正參與到市場當中發揮自身價值。因為只要是金子，就一定會發亮。