文 | 付一夫

經過4天的休市后，A股又要開盤了。

回顧最近兩個月的行情，自2月5日指數見底之后，開啟了一波凌厲的反彈行情。整個2月中下旬，A股幾乎都是一副逼空的態勢，大盤從2635點一路反彈并強勢收回3000點，市場成交額連續破萬億，北向資金亦是持續凈流入，賺錢效應爆棚。不過進入3月以來，隨著市場情緒的逐漸降溫，超跌反彈的普漲行情結束，大盤也不再像2月中下旬那般連續強勢，而是在3000~3090區間內震蕩，期間雖然仍有低空經濟、Kimi等熱點題材表現搶眼，但整體操作難度明顯加大，賺錢效應比此前也削弱了不少。

那么，節后市場將會如何演繹呢？

我個人的判斷是，短期內市場可能會迎來階段性調整，理由如下：

指數層面，萬得全A在本輪反彈行情中最大漲幅已達到約25%，這一幅度同2022年4月至7月的反彈幅度大體相當，而當時市場在隨后便迎來了一波幅度不小的調整。雖然歷史走勢并不能預測未來，且市場也不會簡單機械地重復過去的運行軌跡，但至少能夠反映出，當市場積累了一定的獲利盤后，短期存在較強的兌現壓力——眼下，正值這一時期。

技術層面，萬得全A指數現已出現了120分鐘級別的頂背離跡象，表明短期上攻力度有所衰減，具有回調預期；與此同時，指數已經反彈至關鍵阻力位，且上方還有缺口壓制，這些似乎都暗示了短期內持續上攻的可能性較小，而調整概率較大。

消息層面，每年4月份都是上市公司年報和一季報的密集披露期，同時也是市場兩極分化最為嚴重的窗口期。因為業績就如同一面“照妖鏡”，讓A股諸多妖魔鬼怪不得不現形，屆時很多基本面經不起考驗的公司都可能會接連爆雷，其中不乏大量變身為ST的公司。對于投資者來說，大家的精神都是高度緊繃的，畢竟每年4月份都有不少投資者因“踩雷”而蒙受較大虧損。為了避免此類風險再度發生在自己身上，部分投資者可能會傾向于選擇戰略性防守。再考慮到此前帶領市場上攻的泛AI題材中，大多數公司業績都與其股價漲幅不相匹配，而這些股價已處在高位的題材亦將不可避免地迎來資金的撤離。如此一來，市場整體風險偏好將會下降，短期進攻意愿受限。

與此同時，一只“黑天鵝”的出現，再度讓所有人措手不及。

就在剛剛過去的清明假期期間，美國勞工局發布了一份超強的非農就業報告，顯示美國3月新增就業人數大幅超過預期，創下去年5月以來的最大增幅；而今年前兩個月，美國的通脹數據也持續高于預期。在強勁的數據之下，美聯儲延后降息步伐的預期不斷升溫，此前市場預期的6月份降息可能性進一步降低。

不僅如此，美聯儲內部鷹派的聲音似乎也越來越響亮，典型如美聯儲理事鮑曼，她在日前表達了極為激進的觀點，認為“如果美國通脹仍高于美聯儲2%的長期目標，今年可能有必要進一步加息，而不是降息”。受此影響，全球資本市場普遍迎來下跌。雖然國內貨幣政策一直表現為穩健寬松，但A股市場的情緒難免會受到美聯儲“放鷹”的影響，從而為后續走勢增加些許不確定性。

基于上述理由，在接下來的短期內，市場或將出現一波調整。不過需要指出的是，調整并不等同于單邊下跌，畢竟前期有國家隊數千億級別真金白銀的投入，并且北向資金近期也沒有出現大規模外流，而下方3000點及2970點附近都有較強的支撐，故而市場即便是短期回調，其幅度大概率也不會很深。

更何況，中長期來看，A股仍然具備持續上行的支撐，主要有二：

一方面，國內經濟基本面已出現明顯的修復信號。

官方數據顯示，我國3月份制造業PMI上升1.7個百分點至50.8%，居于近一年來次高點，大超市超預期，且是自去年10月以來首次回到擴張區間，其中新訂單指數、生產指數、新出口訂單指數悉數回暖。考慮到PMI是典型的前瞻指標，反映的是對于下個月經濟增長態勢的預期，故而后續即將公布的各項經濟數據理應繼續向好。此外，我國一季度出口表現強勁，而春節假期、清明假期的消費數據亦是超過了2019年疫情之前同期的水平，貨幣和財政政策的持續發力也在一定程度上抵消了房地產下行帶來的壓力。這些都反映出，我國經濟基本面已迎來顯著改善，并將成為后續支撐A股上行的重要動力。

另一方面，中美關系呈現階段性改善。

自去年11月“舊金山會晤”以來，中美兩國在經濟、金融、商業、軍事、氣候變化等領域的政府間對話得以啟動或恢復，雖然美國針對我國的經貿科技打壓措施依舊層出不窮，但總體上還是出現了不少邊際改善跡象。

比如，近日美國財長耶倫時隔9個月后再度訪華，她在與中方官員會面時表示，美國尋求與中國建立“健康的經濟關系”，重申了反對中美“脫鉤”的觀點，并強調“中美兩國經濟緊密相連，應尋求合作共贏”，釋放出一系列積極信號。而據媒體報道，繼耶倫之后，美方還有更多高級別官員計劃訪華，其中美國國務卿布林肯將在數周內對中國進行訪問。種種跡象表明，中美關系目前總體上處于企穩改善的階段，對外也釋放出兩國為彼此關系增加更多確定性和建設性的積極信號，對于A股而言自然算一大利好。

綜上所述，我認為市場接下來可能呈現出先溫和調整、再震蕩上攻的走勢，低風偏的投資者可以在短期內適當降低倉位保住盈利，同時盡量規避可能出現業績風險的板塊。

不過，考慮到當前各大指數均已形成上漲趨勢，而趨勢一旦形成就不會輕易結束，此時的階段性調整，往往是為下一波上漲進行蓄力。待短期風險消化完畢后，隨著政策端的不斷發力，以及國民經濟修復的進一步確認，種種利好有望傳導至上市公司利潤的實現，繼而形成市場第二波上漲的重要支撐。

所以站在投資者的角度，我們還是應該轉變前期的熊市思維，將市場的階段性回調視為倒車接人的機會，選對方向積極參與，而不是因為幾天的漲跌就患得患失。

具體配置方面，建議關注以下三個方向：

第一，業績線。隨著年報和一季報的密集披露，市場上漲邏輯也將由情緒面驅動逐漸轉變為基本面驅動，而盈利預期也將成為接下來影響股價變動的重要因素，此時績優方向更容易受到資金青睞，而漲價明顯的面板、存儲芯片、黃金等板塊或將持續表現。

第二，資源類板塊。受國內經濟復蘇、需求端持續回暖等因素的影響，以銅為代表的工業金屬價格不斷上漲，而鋰、鈷等能源金屬也具備了走強的潛力。此外，受地緣沖突、供給擾動等因素影響，國際原油價格突破階段性前高，黃金價格亦是不斷創下歷史新高。再疊加全球日益強化的二次通脹擔憂，能源資源類品種的價格上漲大概率具備可持續性。故而有色金屬、石油石化等板塊的投資機會值得關注。

第三，回調企穩后的科技板塊。雖說短期業績承壓，但科技方向依舊是政策關注的重點領域，其前途也依舊是星辰大海，諸如新質生產力、國產替代、自主可控等中長期邏輯并未發生改變。建議可以等到回調企穩后，逢低關注產業需求放量的 AI光模塊、算力、服務器等方向，或許還會有不錯的表現。