近日，水羊集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水羊股份”）發(fā)布財(cái)報(bào)稱，2023年?duì)I收入44.93億元，同比下降4.86%，歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)135.42%，扣非后凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)180.80%。

圖源：水羊股份2023年財(cái)報(bào)

對(duì)于2023年的成績(jī)單，水羊股份認(rèn)為，高定位、高客單、高毛利品牌占比持續(xù)提升，大眾端低毛利品牌占比逐步降低，以及主品牌御泥坊、強(qiáng)生業(yè)務(wù)板塊受品牌升級(jí)節(jié)奏及全球發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，致使?fàn)I業(yè)收入有一定程度的下降。

御泥坊發(fā)展承壓，自主品牌增長(zhǎng)乏力

根據(jù)官網(wǎng)，水羊股份，原名御家匯股份有限公司，成立于2012年11月，是一家以自主品牌為核心，自主品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的新消費(fèi)品美妝品牌企業(yè)。

2018年，御家匯在深交所上市，成為“電商面膜第一股”。自主品牌方面，旗下?lián)碛杏喾弧⑿∶院⒋笏巍⒒ì幓ā⒂PH、VAA等多個(gè)自主護(hù)膚品牌，品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、清潔洗護(hù)等。

此外，代理品牌方面，水羊股份與強(qiáng)生集團(tuán)達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，同時(shí)設(shè)有獨(dú)立開放平臺(tái)“水羊國(guó)際”，代理了城野醫(yī)生、KIKO等國(guó)際知名品牌。

圖源：水羊股份官網(wǎng)

作為初代美妝淘品牌，御泥坊作為水羊股份主品牌可謂紅極一時(shí)。

據(jù)了解，十年前御泥坊靠著淘寶渠道起家，通過電商的紅利做出了亮眼的業(yè)績(jī)，是淘寶天貓雙十一美妝類目銷售榜單top10的常客，主打平價(jià)大眾化的面膜。

可隨著近年來海外品牌的大量涌入，以及越來越多的國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)入面膜賽道，市場(chǎng)上面膜的同類競(jìng)品逐漸增多，自2016年起，在群雄逐鹿下，御泥坊增速放緩，逐漸在歷年的淘寶天貓雙十一排位爭(zhēng)奪中淡出視野。

圖源：光大證券

而在剛剛披露的2023年財(cái)報(bào)中，水羊股份也并未在財(cái)報(bào)中具體披露御泥坊的銷售數(shù)據(jù)情況，公司僅在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，2023年御泥坊品牌處于全面升級(jí)煥新的狀態(tài)中，但是整體節(jié)奏上未完全達(dá)到預(yù)期，全年收入規(guī)模有所下降，御泥坊的調(diào)整過程比較漫長(zhǎng)。

第三方的數(shù)據(jù)也顯示，御泥坊的業(yè)績(jī)也并不樂觀。根據(jù)民生證券研報(bào)援引久謙數(shù)據(jù)，2023年第四季度，御泥坊品牌在天貓和抖音渠道下滑較明顯，其天貓和抖音渠道合計(jì)GMV同比下滑68%，單12月雙渠道合計(jì)GMV同比下滑42%。

似乎是早已預(yù)料到曾經(jīng)的“電商一霸”不能長(zhǎng)紅，意識(shí)到產(chǎn)品單一將給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，水羊股份在過去的六七年里開始不斷孵化新的自主品牌，著力于品牌體系的建設(shè)。從2013年開始，除了主品牌御泥坊之外，推出了花瑤花、大水滴、御泥坊男士等6個(gè)新品牌，開始多品牌運(yùn)營(yíng)。

正如水羊股份在此次業(yè)績(jī)說明會(huì)上所言，“六七年前御泥坊的業(yè)績(jī)的成功，更多的是來自于渠道流量紅利，而不是來自于品牌本身。”

自主品牌的建設(shè)并不是一蹴而就的，甚至對(duì)于水羊股份而言是曲折坎坷的。尤其還在2019年慘遭滑鐵盧，水羊股份2019年的年報(bào)顯示，“小迷糊”、“花瑤花”、“薇風(fēng)”、“御泥坊男士”等經(jīng)營(yíng)主體分別虧損1400萬元、631萬元、959萬元、268萬元。此后的2020年、2022年，水羊股份自有品牌除御泥坊外，其他子品牌的凈利潤(rùn)都有出現(xiàn)虧損狀態(tài)。

圖源：水羊股份2019年財(cái)報(bào)

圖源：水羊股份2020年財(cái)報(bào)

圖源：水羊股份2022年財(cái)報(bào)

直至2023年，盡管水羊股份仍在多品牌發(fā)展發(fā)力，但自主品牌依舊起色并不明顯。在剛剛披露的2023年財(cái)報(bào)上，水羊股份的子品牌凈利潤(rùn)雖沒有較往年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，但子品牌“薇風(fēng)”的經(jīng)營(yíng)主體依舊處于資不抵債的狀態(tài)。

圖源：水羊股份2023年財(cái)報(bào)

押寶抖音

事實(shí)上，除卻自主品牌，水羊股份的銷售業(yè)績(jī)還主要依賴代理品牌業(yè)務(wù)。根據(jù)業(yè)績(jī)說明會(huì)，2023年整體而言，公司代理品牌業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利水平有所提升。收入占比整體約為六成，利潤(rùn)貢獻(xiàn)約占四成。

“代理商”出身的水羊股份，2016年，開始代理海外品牌。2017年水羊股份代理的海外品牌城野醫(yī)生，在天貓全平臺(tái)收入增長(zhǎng)886%，2018年同比增長(zhǎng)117%，位居天貓國(guó)際美妝品牌旗艦店第四名。隨后公司于2018年成立“水羊國(guó)際”平臺(tái)，重點(diǎn)推進(jìn)代理品牌業(yè)務(wù)，以獨(dú)創(chuàng)的“全球美妝最佳CP”模式與全球美妝品牌建立深度合作，布局大美妝品類下的各細(xì)分品類。目前與強(qiáng)生、城野醫(yī)生、KIKO等30余個(gè)品牌達(dá)成代理合作關(guān)系。

Euromonitor顯示，2020年強(qiáng)生旗下主要品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售規(guī)模已經(jīng)超過50億元，給水羊股份帶來營(yíng)業(yè)收入20億左右，占總營(yíng)業(yè)收入的50%以上。

定位高奢護(hù)膚的EBD（伊菲丹）等品牌成為水羊股份過去一年的亮點(diǎn)之一。

2023年是水羊股份對(duì)法國(guó)高端護(hù)膚品EDB（伊菲丹）收購(gòu)后第一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，在這一年里，EDB全球整體實(shí)現(xiàn)約100%增速，全球GMV首次突破10億人民幣。

此外，水羊股份表示，EDB作為高奢品牌，發(fā)展渠道的結(jié)構(gòu)與御泥坊等大眾品牌會(huì)有些不同，線下是一個(gè)很重要的渠道，未來EDB在線下的布局將在中國(guó)以及全球進(jìn)行拓展和體現(xiàn)。

線上銷售業(yè)績(jī)上，根據(jù)財(cái)報(bào)，2023年，水羊股份淘系業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑26.7%至13.96億元，抖音業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.56%至11.34億元，但與上一年相較，雙平臺(tái)營(yíng)收仍然下滑了0.8億元。

圖源：水羊股份2023年財(cái)報(bào)

面對(duì)淘系下滑較大、抖音增長(zhǎng)較好的情況，在未來公司的渠道側(cè)重點(diǎn)上，水羊股份表示，將根據(jù)具體品牌的毛利結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品上新節(jié)奏以及品牌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐一進(jìn)行考慮。

而對(duì)于勢(shì)頭較好的EDB，水羊股份表示，盡管未來抖音的銷售費(fèi)用會(huì)越來越高，但在該品牌的人群擴(kuò)圈、人群溝通和人群滲透上，抖音目前來看優(yōu)勢(shì)較大，未來在該渠道上的品牌資產(chǎn)投入是必不可少的。

未來，水羊股份稱，將在一些高增長(zhǎng)、高毛利的品牌上，公司內(nèi)部對(duì)資源的匹配會(huì)進(jìn)一步地聚焦和傾斜。去年公司開始聚焦優(yōu)勢(shì)資源匹配到高增的板塊和品牌上，今年會(huì)呈現(xiàn)更加明顯的結(jié)果。

2023年公司研發(fā)費(fèi)用同比減少了13.81%

快消前瞻點(diǎn)進(jìn)水羊股份官網(wǎng)，映入眼簾的是公司“多元肌膚科技”的標(biāo)語，在消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚產(chǎn)品的需求從單一的成分和功效轉(zhuǎn)向更加注重科技感和個(gè)性化體驗(yàn)的當(dāng)下，無疑是抓住了消費(fèi)者的重點(diǎn)。

圖源：水羊股份2023年財(cái)報(bào)

然而在主打“科技”的宣傳下，卻未見水羊股份下多少“苦功夫”，反而在宣傳銷售上更為積極。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2023年，水羊股份銷售費(fèi)用分別約為20.33億元和18.58億元。值得注意的是，同期在研發(fā)投入的費(fèi)用僅占銷售費(fèi)用的極小部分，2021到2023年，公司研發(fā)投入金額分別約為6597萬元，8883萬元，7657萬元，2023年公司的研發(fā)費(fèi)用同比減少了13.81%。期內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量甚至還從上一年的347人降至295人。

此外，水羊股份研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別只有1.32%，1.88%，1.70%。

而對(duì)于研發(fā)投入的下降，水羊股份在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，主要是因?yàn)閷?duì)研發(fā)體系做了梳理，過程中對(duì)整個(gè)組織、人員進(jìn)行了調(diào)整，所以階段性數(shù)字有小幅下降。

圖源：水羊股份2023年財(cái)報(bào)

“有情風(fēng)，萬里卷潮來”。在美妝護(hù)膚行業(yè)，各大品牌已將卷成分、卷配方、卷科技卷出了新的高度。

風(fēng)險(xiǎn)不只有絕對(duì)維度的風(fēng)險(xiǎn)，更多的時(shí)候投資者去觀察風(fēng)險(xiǎn)，是從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的角度去看的，從現(xiàn)實(shí)來說，水羊股份的風(fēng)險(xiǎn)并非是自己研發(fā)的夠不夠，而是相較于同行而言是一個(gè)怎樣的水平。

中信建投證券研報(bào)顯示，國(guó)際頭部美妝企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率主要集中在1.5%至3.5%之間，一些國(guó)產(chǎn)品牌的研發(fā)費(fèi)用率已連續(xù)多年超過4%，而水羊股份1%點(diǎn)多的研發(fā)率僅堪達(dá)到業(yè)內(nèi)平均最低水平。作為同品類護(hù)膚企業(yè)的華熙生物，卻能在2023年研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.46億元，同比增長(zhǎng)14.98%，研發(fā)費(fèi)用率甚至高達(dá)到7.35%。

圖源：華熙生物2023年財(cái)報(bào)

水羊股份能否在美妝大潮中勝出，快消前瞻繼續(xù)關(guān)注。