文 | 付一夫

史上最嚴減持新規終于落地！

5月24日，備受矚目的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》和《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》正式出臺。其核心內容包括嚴格規范大股東減持、有效防范繞道減持、細化違規責任條款等，意味著大股東尤其是控股股東、實際控制人的減持行為將受到更加嚴格的監管，繞道減持的通道也將被有效封堵，等等。

個中深意，值得我們細細品味。

此前很長一段時間里，A股股民一直都是“苦減持久矣”。追根溯源，自2005年以來，隨著股權分置改革的推行，大量限售股解禁并流入二級市場，開啟了我國股市“全流通”時代，與之相應的是，很多上市公司的大股東會從上市前的“風險偏好”轉變為上市后的“風險規避”，由此前的增持自家公司股份變為減持，而各種問題也便隨之而來。

例如，由于市場上信息不對稱的存在，大股東對公司動向往往要比外界人士清楚得多，當公司有不利情況發生時，股東與高管往往能夠第一時間知曉并且選擇推遲其披露，在此期間進行減持，可以規避風險的同時獲得利益。

更令人發指的是，減持套現已然成為了部分大股東謀取私利的手段，很多公司的創始人與大股東上市后便不再注重經營和業績，而是把精力放在如何抬升股價上面，借助各種利好或蹭熱點的方式將公司股價炒高，并尋求在高位精準減持套現，從而謀求自身利益的最大化。

于市場而言，一旦大股東減持金額較大，很容易就會被解讀為利空信號，認為公司發展出現問題，或是前景不再樂觀，繼而引發外部投資者的跟風式拋售，造成股價的大幅度波動，嚴重的可能會加劇股價崩盤的風險。

相信很多人都記得去年上半年轟轟烈烈的人工智能大牛市。得益于技術、產業和政策多重因素的共振，自去年年初開始，從ChatGPT到場景應用，從算法模型到算力，再從運營商到服務器，幾乎所有同人工智能相關的板塊都輪番大漲了一遍，其中不乏大量翻倍甚至漲幅更大的個股，市場賺錢效應爆棚。

正當行情轟轟烈烈地演進之時，作為AI概念熱門股的昆侖萬維于去年6月20日發布減持公告，公司某大股東高位套現20億元，市場嘩然一片，次日公司股價直接20cm跌停，整個人工智能板塊也在同一天被徹底帶崩，從此步入漫長的下跌通道。

再如，去年以來A股的“技術性離婚”簡直是接二連三，其中不乏多家大漲后的AI概念股，包括三六零、卓勝微等等，并且大股東離婚后還涉及股份分割，“分手費”動輒十幾億乃至上百億元，還有部分大股東離婚后計劃或實施減持公司股份。雖然離婚不能和減持直接畫等號，但難免會引發市場質疑，很多投資者擔心大股東的離婚是“醉翁之意不在酒”，真正目的在于逢高減持股票套現。事實也證明，這些經歷了“技術性離婚”的公司，后面多數股價都由漲轉跌，令無數投資者倍感失望。

更進一步講，大股東的惡意減持行為不但會影響股價，而且還至少在兩個方面阻礙資本市場的健康可持續發展：

一則，容易放大股市泡沫，損害廣大中小投資者利益。

如前文所述，不少上市公司的大股東在準備減持之前，往往都會通過蹭概念或者所謂“市值管理”等方式來抬高股價，這可能會在一定程度上助推和放大資產泡沫。與此同時，大股東的高位減持相當于稀釋了二級市場的資金總量，哪怕只減持1%，都會造成數億元級別的資金流出證券市場。考慮到當前A股市場以中小投資者為絕對主體，受大股東高位減持傷害最深的自然是廣大普通投資者，這不僅嚴重影響了資本市場的公平公正，還讓上市公司成為了“割韭菜”的鐮刀，令廣大投資者信心備受打擊。

二則，容易引發脫實向虛的風險，制約國民經濟高質量發展。

整體而言，我國公司上市難度并不算太大，尤其是全面注冊制實行以來，公司上市門檻進一步降低，某種意義上讓上市公司大股東“圈錢”變得更為簡單。相比于搞實業，公司上市后通過減持股份進行套現顯然來錢更快。在此背景下，很容易滋生脫實向虛之風，甚至不排除個別大股東為了利益而不擇手段地惡意減持，而且很多套現后的資金似乎并沒有真正回流到實體經濟中來，這顯然會讓實體經濟面臨“失血”的狀態，從而制約國民經濟的高質量發展。

正因如此，官方開始對于大股東減持予以高度關注，從去年“四箭齊發”到今年的“國九條”，都專門對減持行為給出了相應的規范方案。而剛剛出臺的新規，不僅延續了此前“國九條”中給出的政策方向，還是首次以規章形式發布，權威性和約束力得到了極大增強，在法律位階上也顯著提升，堪稱是官方的“重拳出擊”，為規范上市公司股東和高管的股份減持行為立下更為嚴格的規矩：

首先，增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務，充分保障中小投資者的知情權，增強交易公平性，減少信息不對稱；

其次，考慮到部分上市公司股權較為集中，控股股東、實際控制人對公司經營發展影響重大，明確控股股東、實際控制人二級市場減持與上市公司股價表現、分紅情況掛鉤，強化減持約束，避免損害投資者利益；

最后，要求大股東在重大違法情形下不得減持，增強對違法違規行為的約束。比如，大股東違法違規正在被立案調查或者被處罰后六個月內不得減持，未繳足罰沒款前不得減持；公司涉及違法正在被立案調查或在被處罰后六個月內，或者在被交易所公開譴責后三個月內控股股東、實際控制人不得減持；公司可能觸及重大違法強制退市，在風險警示期間至相關事項確定之前，控股股東、實際控制人不得減持。

總而言之，此次減持新規的發布，體現了官方維護市場公平、從嚴規范的監管理念。而在具體細則方面，在限制特定減持行為的同時，強化了披露要求，并明確了具體的處罰措施和情形，極大地提高了規則的可執行性和可操作性，能夠對潛在的違規行為形成有力震懾，可謂實打實的利好。

從長遠來看，隨著減持新規的落地與實施，A股的生態也有望迎來實質性轉變。

比如，中小投資者的地位將切實提升，其利益也將得到有力保護；同時可以引導上市公司更加注重盈利能力的改善以及公司的做大做強，并在一定程度上加速了市場的優勝劣汰，打破一些經營不佳的公司企圖通過上市來減持套現的幻想；而市場投資風格也將向著中長期價值投資轉變，資本市場的穩定健康發展將更有保障。這些都將為后續A股的持續向上提供有力支撐。

或許，新一輪“慢牛”行情已在到來的路上，我們不妨拭目以待。