近日，證監會正式發布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（簡稱《減持管理辦法》）及相關配套規則。

此次公布的《減持管理辦法》共三十一條，對大股東減持或各種類型的變相減持做了嚴格限制，因此也被稱之為“史上最嚴減持新規”。

其中特別引起關注的是，針對技術性離婚減持、轉融通出借、融券減持等各類“花式”減持套路，新規均全面予以規制，并做出了相應處罰規則，將嚴厲打擊違規減持行為，這也令投資者們拍手稱快：今后，或許不用再感嘆A股上市公司大股東、董監高們的違規違法成本太低了。

01、史上最嚴減持新規發布

此次公布的《減持管理辦法》主要包含以下幾方面內容：

1.強化預披露義務：新規增加了大股東通過大宗交易減持前的預披露義務，要求在減持前進行充分披露，以防范繞道減持行為。

2.減持掛鉤股價和分紅：控股股東和實際控制人的二級市場減持行為與上市公司的股價表現和分紅情況掛鉤。這意味著，如果公司股價低迷或未進行現金分紅，相關股東減持可能會受到限制。

3.防范各種繞道減持：新規明確了對假離婚、融券等繞道減持行為的防范措施。例如，將大股東通過各種賬戶持股合并計算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份等。

值得注意的是，新規同時發布的配套規則中，還同步修訂了《持股變動規則》，進一步明確了董監高離婚分割股票后，各方仍需繼續遵守原有的減持限制。這意味著大股東及董監高們不能再通過離婚等方式規避減持限制，必須按照現行的規定進行股份變動。

《減持管理辦法》還對其他繞道減持方式進行了明確限制：如協議轉讓的受讓方必須鎖定六個月；明確因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續共同遵守減持限制；明確司法強制執行、質押融資融券違約處置等根據減持方式的不同分別適用相關減持要求等。

此外，對于引起廣泛爭議的轉融通出借變相減持等方式，《減持管理辦法》中明確表示，禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易；禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出等。

而對于此前中小投資者普遍詬病的“違規違法成本太低”，此次新規也明確了對違規減持可以采取責令購回并向上市公司上繳價差的措施，列舉應予處罰的具體情形等。此外，還強化了上市公司及董事會秘書的義務。

02、“花式減持”將大幅減少

此次《減持管理辦法》之所以引發投資者強烈關注，或許與此前A股市場的“減持兇猛”有關。

2020-2023年，A股上市公司每年減持規模都超過3000億元，也難怪投資者們吐槽說，有些實控人，大概把套現當做公司的終極目標，一旦上市就各種花式減持，到最后留下一個“爛攤子”給市場，套牢無數中小股民。

就以投資者廣泛詬病的“離婚式減持”為例，過去多年，這是大股東、實控人、董監高們變相減持的“重災區”。

據不完全統計，近年來，A股上市公司實控人及董監高們，離婚時以股權作為財產分割對象的上市公司就有康泰生物（300601.SZ）、信捷電氣（603416.SH）、賽騰股份（603283.SH）、富邦股份（300387.SZ）、彤程新材（603650.SH）、科信技術（300565.SZ）、回天新材（300041.SZ）等公司。此外最引人關注的是，去年AI板塊大熱，在股價大漲后進行了離婚及股權分割的三六零（601360.SH）,以及昆侖萬維（300418.SZ）實控人那位離婚并分割股權七年后出來減持的前妻。

當然，并不是說董監高們離婚一定是為了減持，如果確實是感情破裂，離婚并正常分割財產也無可厚非。但因為他們離婚后，原配偶拋售股票不受限制，其對公司股價和對中小投資者信心的沖擊確實是難以避免的。

另一種典型的繞道減持模式是轉融通出借。以高瓴旗下的HHLR管理有限公司（簡稱"HHLR"）為例，此前該公司涉嫌通過轉融通方式繞道減持隆基綠能（601012.SH）股份。證監會對此進行了立案調查，認為其可能違反了限制性規定，借助轉融通規避了信息披露義務。隨后滬深交易所還修訂了轉融通指南，進一步規范了轉融通業務，確保其不會被用于違規減持。

金帝股份在上市首日利用轉融通漏洞把限售股融券賣出，也是一個典型案例。

此次《減持管理辦法》，對于上述規則的“漏洞”均打上了嚴密的補丁，旨在全面封堵各類“繞道”減持行為，確保資本市場的公平性和透明度，保護中小投資者利益，從而推動資本市場高質量發展。

值得欣慰的是，據Wind數據，今年以來共有556家上市公司重要股東發生了減持，合計凈減持31.84億股，減持參考市值為409.53億元。

隨著減持新規的發布實施，后期減持規模有望進一步下降，預計全年減持規模不超過1000億，極有可能創近幾年減持新低。

數據來源：Wind

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，減持新規從多個方面對大股東減持進行規范，充分保護中小投資者的利益，有利于提振投資者的信心。通過規范大股東減持也堵住了市場的制度性漏洞，從而能夠更好約束大股東的行為，減少資金的外流，有利于推動我國資本市場實現高質量發展。當前我國資本市場逐步脫離底部，但是市場信心依然需要逐步恢復，規范大股東減持是提振投資者信心的重要方面，也是推動A股市場走出慢牛長牛行情的制度保障。

此外，規則明確規范了大股東和董監高的股份減持行為，提高市場透明度，是打擊市場操縱和內幕交易的重要舉措。同時，這次也明確了違規減持的具體處罰措施和情形，提高了規則的可執行性，能夠震懾潛在的違規行為。