更多深度文章請點擊：https://pro.huxiu.com/vipColumn/deep/15

出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

頭圖 | 視覺中國

4月1號以來，背靠百勝集團（肯德基和必勝客的母公司）大樹的千味央廚股價連續(xù)下跌，至5月28號跌幅已超22%，大幅跑輸指數(shù)和食飲其他頭部企業(yè)。

（圖片來源：choice數(shù)據(jù)）

究竟是千味央廚基本面惡化了，還是市場反應(yīng)過度錯殺了呢，千味央廚的下跌趨勢是否會很快扭轉(zhuǎn)呢？本文就這三個問題展開分析，輔助大家判斷千味央廚當(dāng)下的投資價值。

#01被誤殺的真相

千味央廚這輪快速回調(diào)始于4月初，連續(xù)9根陰線砸出了投資者的情緒恐慌。4月27日一季報披露后，有不少“馬后炮”的猜測說機構(gòu)提前“預(yù)期”到了一季度增速下滑，提前搶跑。

妙投認為機構(gòu)搶跑不會鬧出這么大的動靜，于己無利。真正的“元兇”是市場錯誤解讀了“新國九條”對于小盤股優(yōu)勝劣汰的提議，當(dāng)時流通市值僅有22億（4月1號）的千味央廚被市場誤殺才導(dǎo)致大幅回調(diào)。

而4月中旬“新國九條”正式出臺，資金對被錯殺的小盤股依然持觀望態(tài)度。接著千味央廚不太好看的一季報公布，繼續(xù)壓制了估值的回升。

事實上，千味央廚2024年一季度業(yè)績?nèi)匀徽蛟鲩L，并沒有當(dāng)前股價反映得那么糟糕，而且一季報正式披露后，其股價稍微調(diào)整就曾試圖向上突破。

今年一季度，千味央廚營業(yè)收入4.63億元，同比增長8.04%，歸母凈利潤約0.35億元，同比增長14.16%。和2023Q4時25%左右的增速相比差了不少，與2023Q2、Q3時50%、60%的超高增速比更是“天壤之別”，所以估值下調(diào)至25倍附近也是情理之中。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

什么原因?qū)е铝饲堆霃N一季度增速的驟然下滑呢？官方的回答是“基數(shù)高、需求疲軟、競爭加劇”。

（圖片來源：2024年4月28日投資者活動記錄表截圖）

這個回答看似是冠冕堂皇的套話，其實是實話，只不過背后的原因需要再進一步解讀。

#02餐飲土壤“缺水”

“需求疲軟、競爭加劇”是不爭的事實，這意味著千味央廚今年必須更努力地拓展客戶，才能在業(yè)績高基數(shù)之下繼續(xù)維系雙位數(shù)增速。

事實上，2023年國內(nèi)餐飲行業(yè)走勢就已前高后低。

上半年餐飲行業(yè)快速復(fù)蘇，用“火爆”形容并不為過，所以大量的餐飲新人涌入行業(yè)，餐飲門店劇增。但下半年經(jīng)濟修復(fù)沒接上力，餐飲行業(yè)迅速陷入低迷，規(guī)模小、調(diào)整慢的餐飲門店大規(guī)模閉店。

盡管如此，2023年全國餐飲收入達到5.3萬億，同比增幅仍有20.4%，限額以上單位餐飲收入1.3萬億，同比上升20.9%，在社會消費品零售總額中增速領(lǐng)跑其他類型。

2023年千味央廚的直營渠道收入同比增速為49.89%，比20.9%的行業(yè)平均增速高了一倍還多。經(jīng)銷渠道收入主要來自小B客戶，同比增速只有15.73%，已經(jīng)有了“寒意”。

（圖片來源：千味央廚2023年年報）

但是今年一季度，餐飲行業(yè)的增長比2023下半年還弱，增速只剩2023全年的一半。

國家統(tǒng)計局4月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度全國餐飲收入13445億元，同比增長10.8%；限額以上單位餐飲收入3551億元，同比增長9.2%。其中3月份，全國餐飲收入3964億元，同比增長6.9%；限額以上單位餐飲收入1174億元，同比增長3.2%。

千味央廚雖然沒有披露一季度各渠道的具體收入，8.04%的總營收增幅確實沒有跑贏行業(yè)。這里面百勝中國要承擔(dān)“大部分的責(zé)任”。

#03百勝中國“托底”沒達標(biāo)

通過搜尋對比各機構(gòu)的調(diào)研資料，妙投認為千味央廚的“基數(shù)高”背后是百勝中國“托底”效果沒達標(biāo)。

了解千味央廚的投資者應(yīng)該清楚，千味央廚最初是思念食品旗下對接百勝集團的餐飲供應(yīng)鏈部門，依托百勝供應(yīng)鏈旗下必勝客、肯德基大型連鎖餐飲品牌的背書，才快速實現(xiàn)了大B客戶資源的積累。

千味央廚作為百勝中國核心T1供應(yīng)商，業(yè)績彈性直接被百勝中國的經(jīng)營決策變動所影響。

2023年一季度，千味央廚為百勝中國集團提供了大量新品，而今年一季度百勝中國的經(jīng)營節(jié)奏變動，上新需求不及去年，導(dǎo)致千味央廚來自百勝中國的收入從此前預(yù)期的15%左右增長變?yōu)?0%左右的下跌，差額大約0.3億元。如果加上這0.3億元的差額，2024Q1營收增速約為15%，比現(xiàn)在的8%提升了快1倍。

（圖片來源：千味央廚2023年年報）

百勝中國對千味央廚提供的新品需求減少，究竟是行業(yè)層面的需求疲軟導(dǎo)致，還是其他供應(yīng)商替代了千味央廚的一部分份額呢？

這是市場最擔(dān)心的一點，因為不論哪個原因為真，對千味央廚的業(yè)績影響都不會只限于第一季度。

#04估值被壓制的兩個“隱情”

雖然千味央廚業(yè)績增速下滑導(dǎo)致估值回調(diào)合情合理，但大幅跑輸行業(yè)指數(shù)和大盤的“暴跌”有點反應(yīng)過度。如今業(yè)績落地之后股價仍被壓制在低位，妙投推測這兩個方面的“隱情”可能導(dǎo)致了這一情況的發(fā)生。

一方面是，千味央廚正在實施股票回購。

4月27日一季報披露的同時，千味央廚還推出了股票回購方案，回購總額不低于6000萬、不超于1億元，表明公司擔(dān)心估值被一季報連累進一步回調(diào)，所以表態(tài)進行市值管理。

5月21日，公司披露了第一批回購情況，即2024年5月20日以集中競價回購了25萬股，占公司總股本的0.25%。在回購期間，公司沒有“動力”發(fā)布經(jīng)營好轉(zhuǎn)消息刺激股價上行，提高回購成本。

另一方面，公司第三季度面臨兩輪數(shù)量較大的解禁盤，最近的一期解禁盤是今年1月17日上市流通的1274.85萬股定增新股。

（圖片來源：choice數(shù)據(jù)）

當(dāng)時千味央廚以46.28元/股的價格向華萊士董事長華懷余妻子黃燕飛、華萊士副董事長陳正蒞、楊國福執(zhí)行董事朱冬波等5位個人投資者，及諾德基金、財通基金、大成基金等8家機構(gòu)定向增發(fā)，合計融資5.9億元。

5月28日，36.22元的收盤價比46.28元的定增價低了27.79%。理論上千味央廚有動機盡快完成股票回購，并通過市值管理刺激估值回升，給定增對象一個交代。但這樣的估值回升勢必是短暫的，今年第二季度的業(yè)績增長還有前期高基數(shù)的考驗，中報就能止住經(jīng)營頹勢的概率偏低。

只有餐飲小B進一步修復(fù)，帶動占比最高的經(jīng)銷渠道收入回升，才能真正支撐千味央廚業(yè)績增速和估值的回升，想實現(xiàn)預(yù)計最早也要等到第三季度了。在此之前，我們只能關(guān)注、把握它超跌反彈的結(jié)構(gòu)性機會。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

更多深度文章請點擊：https://pro.huxiu.com/vipColumn/deep/15