2024年金融行業(yè)兩部熱播劇《城中之城》與《繁花》，片中對(duì)A股刻畫(huà)的橋段，心照不宣地指向同一個(gè)地方——坐莊。

兩部劇時(shí)間跨度近20年，編劇眼中的二級(jí)市場(chǎng)一點(diǎn)沒(méi)變。直到今年，即便是倡導(dǎo)耐心資本的清朗氛圍下，同花順股吧里還是密集地出現(xiàn)了一批莊家。

中通客車(chē)1:20拉漲停，南京化纖2:34有驚喜。一個(gè)個(gè)信號(hào)，就如莎士比亞《麥克白》里三個(gè)女巫的預(yù)言般靈驗(yàn)，即使麥克白將軍看到未來(lái)，也逃離不了女巫給的劇本。

但事后看，莊家遠(yuǎn)非股民想象的強(qiáng)大。南京化纖的莊家為參加平臺(tái)炒股大賽的本科金融學(xué)大四學(xué)生，本人僅以模擬盤(pán)操作。中通客車(chē)的莊家，其名下賬戶僅持有中通客車(chē)700股。至于預(yù)言為何如此精準(zhǔn)，還需等待監(jiān)管后續(xù)調(diào)查的結(jié)果。

記得凱文·史派西（Kevin Spacey）主演的電影《利益風(fēng)暴》中有一句臺(tái)詞，要在金融市場(chǎng)賺錢(qián)只有三種方式：要么你比別人快，要么你比別人聰明，要么作弊。

莊家屬于典型的作弊者，一直以來(lái)是股票市場(chǎng)難以根除的腫瘤。在90年代主宰過(guò)A股，后來(lái)式微了很久，切換成很多形態(tài)——公募叫抱團(tuán)，私募叫舵主，如今則以股吧喊麥的形式存在。

隨著股吧行為藝術(shù)的揭露，近期瑞豐達(dá)、散戶張明等控盤(pán)術(shù)的曝光，也揭開(kāi)了A股走向成熟的過(guò)程中，那些市場(chǎng)罅隙之中亟需監(jiān)管填補(bǔ)的漏洞。

無(wú)人區(qū)坐莊

莊家善于在市場(chǎng)無(wú)人區(qū)，用少量的成本控制盤(pán)面，等待獵物進(jìn)場(chǎng)，然后一把割掉。

散戶張明就是這樣的存在，他依靠幾十萬(wàn)本金坐莊，在2021-2022年，前后操縱了31只LOF基金產(chǎn)品，一共賺了154萬(wàn)。監(jiān)管對(duì)其為所欲為的行為給予了沉重打擊，不僅賺的154萬(wàn)元罰沒(méi)，還處罰307.18萬(wàn)元罰款。

迫于罰款的壓力，張明發(fā)文認(rèn)錯(cuò)，并在文中說(shuō)明自己可能會(huì)借助自媒體商務(wù)還債（賬號(hào)現(xiàn)已關(guān)閉）。張明筆名為「mingqiong」，本意明瓊，「明」是他的名字，「瓊」是他默默關(guān)注女生的名字。他的公眾號(hào)名為「低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)」，在監(jiān)管到達(dá)之前，張明做的確實(shí)是一種低風(fēng)險(xiǎn)的策略。

張明巧妙地盯上了LOF的空子。LOF全名為上市型開(kāi)放基金，它既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申贖，也能在交易所買(mǎi)賣(mài)。

以融通四季添利為例，這是一只成交量基本為零的LOF債基。張明先在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)基金份額，因?yàn)榘磧糁党山唬粫?huì)影響二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。他在底部吸完籌碼后，于某日拉出漲停，然后以漲停板價(jià)格賣(mài)給自己另一個(gè)賬戶。第二天延續(xù)同樣的手法，對(duì)敲拉升繼續(xù)封板，成交量放大。

連續(xù)兩天漲停，不僅吸引了散戶的關(guān)注，更吸引了部分套利資金的關(guān)注。

但是與ETF可以一級(jí)場(chǎng)外申購(gòu)盤(pán)中在二級(jí)市場(chǎng)即時(shí)賣(mài)出不同，LOF的套利資金場(chǎng)外申購(gòu)的份額，需通過(guò)轉(zhuǎn)托管到場(chǎng)內(nèi)，也就是套利盤(pán)需要T+2的時(shí)間窗口才能進(jìn)場(chǎng)賣(mài)出[1]。這也導(dǎo)致了，前兩個(gè)漲停板張明都是安全的。

于是第三個(gè)漲停板散戶涌入，張明誘多后瘋狂出貨，全天成交75萬(wàn)。第四天，餓了兩天的套利資金（由于第一天尾盤(pán)驟然漲停，大部分套利資金是第二天申購(gòu)）就像鯊魚(yú)見(jiàn)了血一般砸盤(pán)，高位進(jìn)場(chǎng)的散戶連續(xù)吃到一字跌停。張明剩下沒(méi)出完的貨，以成本價(jià)贖回全身而退。

回顧整個(gè)過(guò)程，張明只要保持賣(mài)出的浮盈籌碼大于拉升耗費(fèi)的成本就能穩(wěn)穩(wěn)賺錢(qián)。而放量的第三個(gè)漲停板，套利的對(duì)手盤(pán)尚未全部到達(dá)，散戶落入牢籠時(shí)，也給了莊家最好的出貨機(jī)會(huì)。

同理，近期跑路的瑞豐達(dá)，賺錢(qián)方式與張明十分雷同，選擇在毫無(wú)成交的新三板股票坐莊。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，底部每天依靠自己或關(guān)聯(lián)方的資金低價(jià)吸籌、控盤(pán)拉升，然后募集新的私募產(chǎn)品A接走自己的貨，緊接著用私募產(chǎn)品A的駭人曲線繼續(xù)吸引資金成立私募產(chǎn)品B，給私募產(chǎn)品A抬轎，循環(huán)往復(fù)。

當(dāng)游戲玩不下去了，就是莊家賺得盆滿缽滿跑路的時(shí)候，只留下接盤(pán)產(chǎn)品托管賬戶里一堆價(jià)值虛高賣(mài)不出去的股票。

不過(guò)打開(kāi)雪球，還是有很多人同情張明，認(rèn)為他利用制度的漏洞賺錢(qián)，本身并沒(méi)有錯(cuò)。這樣的濾鏡多少有些偏離本質(zhì)。莊家談不上任何高尚，他們的罪惡在于用極低的成本，向普通人販賣(mài)昂貴的夢(mèng)想。

虛無(wú)的凈值

資管行業(yè)最簡(jiǎn)單好用的詐騙方式，就是拿不正常的收益曲線，吸引人民群眾上車(chē)。

能提供年化36%回報(bào)，傳言有「北斗七星護(hù)體」的鼎益豐隋廣義，因操縱股價(jià)被查；精通奇門(mén)遁甲的王長(zhǎng)富，旗下私募向客戶通過(guò)微信虛假披露凈值，被撤銷管理人登記；百億FOF華軟新動(dòng)力，因私募層層嵌套拿到了虛假估值表，引發(fā)兌付危機(jī)。

坐莊、跑路、暴雷、被懲處的資管機(jī)構(gòu)頻頻涌現(xiàn)，引發(fā)了一場(chǎng)史無(wú)前例的信任危機(jī)。這也預(yù)示著，單看歷史業(yè)績(jī)?nèi)ベI(mǎi)產(chǎn)品已經(jīng)行不通了，歷史凈值完全可能是假的。

而瑞豐達(dá)跑路事件，更是挑戰(zhàn)投資者脆弱的心理防線。常理來(lái)看，由基協(xié)備案、有基金托管的產(chǎn)品，一般很難跑路，但是瑞豐達(dá)竟可以用自己的魔術(shù)手在托管的眼皮子底下將資金轉(zhuǎn)走。

這其中的關(guān)鍵點(diǎn)在于，投向底層資產(chǎn)是什么。

瑞豐達(dá)與華軟暴雷不同，華軟FOF產(chǎn)品經(jīng)過(guò)四層嵌套，最底層投向了一個(gè)極其特殊的無(wú)托管私募產(chǎn)品，底層向倒數(shù)第二層托管人提供假數(shù)據(jù)，逐層上報(bào)前后者未能盡職核實(shí)。

而瑞豐達(dá)通過(guò)下投嵌套多家私募，進(jìn)入流動(dòng)性極低的新三板操縱股價(jià)，基金之間互相對(duì)倒，推高股價(jià)后用私募基金投資人的錢(qián)來(lái)高位接盤(pán)。

不難看出端倪，在瑞豐達(dá)重倉(cāng)的公司中，一家叫江蘇瑞竹私募基金管理有限公司的產(chǎn)品持倉(cāng)與其高度重合。瑞豐達(dá)產(chǎn)品投資了「瑞竹嘉安二號(hào)」和「澤恒中茵1號(hào)」，另一份澤恒基金的產(chǎn)品估值表顯示，「澤恒中茵1號(hào)」又返投回了瑞竹和瑞豐達(dá)[2]。

所以瑞豐達(dá)一例與華軟的本質(zhì)區(qū)別是，瑞豐達(dá)自始至終都是有托管的。它在一個(gè)看似幾乎合規(guī)的前提下，依靠坐莊的方式把錢(qián)卷走。

而在這個(gè)過(guò)程中托管方是否存在失職呢？托管方的職責(zé)包括安全保管基金資產(chǎn)，如實(shí)披露凈值信息，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，以及執(zhí)行管理人的劃款與清算指令。

首先，底層確實(shí)買(mǎi)了一堆暴漲的新三板股票，披露凈值是真實(shí)的。其次，只要符合基金合同規(guī)定，管理人投了什么，買(mǎi)不買(mǎi)新三板，以及期間托管是否發(fā)現(xiàn)其他問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)后是否要向監(jiān)管匯報(bào)，這個(gè)職責(zé)范圍就很模糊了。

監(jiān)管希望托管起到監(jiān)督的職責(zé)，但實(shí)務(wù)上托管很難對(duì)管理人的自主交易行為范疇內(nèi)的投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督，這是一個(gè)資管行業(yè)長(zhǎng)期存在的BUG。

細(xì)思極恐的是一個(gè)底層依靠新三板坐莊的私募，所有產(chǎn)品有托管以及大量機(jī)構(gòu)投資者投資，某種程度上成為了一種安全的背書(shū)，外加上高傭金的加持，華麗的曲線，成為了一個(gè)銷售樂(lè)意賣(mài)，散戶樂(lè)意買(mǎi)的私募產(chǎn)品。

所以在某些特殊情況之下，基金合同和托管方也限制不了基金經(jīng)理作弊的智慧，此時(shí)投資者能否活著出來(lái)，純粹取決于基金經(jīng)理的人品與節(jié)操。

張明只是坐莊收割聞風(fēng)而來(lái)的賭徒，而瑞豐達(dá)等資管莊家，不僅用暴漲的K線吸引賭徒，還用暴漲的凈值曲線吸引一個(gè)個(gè)無(wú)辜的高凈值客戶。冷血的莊家，最終都是贏家通吃的。

漏洞與土壤

無(wú)論是在荒無(wú)人煙處坐莊收割股民，還是把坐莊包裝成產(chǎn)品賣(mài)給基民，他們無(wú)非利用了市場(chǎng)一個(gè)又一個(gè)尚未被外界發(fā)現(xiàn)的漏洞。像套利資金到來(lái)的時(shí)間差，托管機(jī)構(gòu)模糊的職責(zé)帶，無(wú)外乎被聰明的莊家所利用。

事實(shí)上，除了找漏洞這種「技術(shù)活」，還有許多現(xiàn)實(shí)因素，為莊家滋生創(chuàng)造了便利。

最為顯眼，A股沒(méi)有做空機(jī)制，融券新規(guī)之后機(jī)構(gòu)融券做空也受到限制，無(wú)法輕易做空就無(wú)法快速地打壓莊家囂張的氣焰。比如曾在2021年帶領(lǐng)散戶推高GME的傳奇散戶基思·吉爾（Keith Gill），時(shí)隔三年又重返社交媒體，但今年不到三天時(shí)間就被按了下來(lái)。

一個(gè)冷知識(shí)，允許限售股轉(zhuǎn)融通一開(kāi)始也是為了遏制次新股那些短莊帶動(dòng)的炒作。沒(méi)有做空機(jī)制，一些垃圾股就如同莊家手里的提線木偶，高位連板不僅沒(méi)人做空，還成為一些短線老師模式內(nèi)的審美。

除此之外，A股實(shí)行注冊(cè)制之后，對(duì)微盤(pán)垃圾公司的清退并沒(méi)有跨越性的改善。依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年，A股退市45家，比前一年還少5家，而美股2023年退市933家，完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。據(jù)明汯投資的研究，境外成熟資本市場(chǎng)常以自愿退市為主，相比之下A股過(guò)往主動(dòng)退市比例較低，更多是由于觸及退市標(biāo)準(zhǔn)而被監(jiān)管層強(qiáng)制要求退市。

在進(jìn)出失衡的背景下，剩下越來(lái)越多便于控盤(pán)的小微盤(pán)股，形成了適宜莊家生長(zhǎng)的土壤，外加管理層保殼意愿高，里應(yīng)外合、聯(lián)合坐莊不是什么新鮮事。歷史上A股因私有化、吸收合并等原因主動(dòng)退市的上市公司只有約40家，占比較低，不過(guò)4月《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》已經(jīng)推出，退市進(jìn)度應(yīng)該會(huì)有所加快。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，量化對(duì)于小微盤(pán)的莊家有一定壓制作用，小游資善于利用圖形和情緒收割，就如羅二叔所說(shuō)，如果這個(gè)圖那么容易被畫(huà)出來(lái)，且行之有效，那量化統(tǒng)計(jì)出來(lái)的有效因子，確實(shí)可以用來(lái)打擊游資坐莊。但如果莊家做到完全控盤(pán)，想怎么畫(huà)就怎么畫(huà)了，量化也無(wú)濟(jì)于事。

很多人說(shuō)量化很不耐心資本，但從種某種角度說(shuō)，量化一定程度遏制了短莊塑造連板、養(yǎng)肥再殺的惡劣行徑。而今年對(duì)量化的監(jiān)管，融券T0的遏制，給了短莊游資喘息的窗口。

最后我們來(lái)看莊家的對(duì)手盤(pán)，證監(jiān)會(huì)在去年8月提到過(guò)，持股市值在50萬(wàn)元以下的小散戶占比96%，今年4月證券會(huì)市場(chǎng)一司司長(zhǎng)張望軍提到，我國(guó)市場(chǎng)有2.25億投資者，中小散戶占比超過(guò)99%。

量化老板常常提到散戶的高占比天然貢獻(xiàn)了高Alpha池，把主語(yǔ)換成莊家同樣適用，因?yàn)樯舾菀椎暨M(jìn)莊家的陷阱。但很多人忽視了，一個(gè)聚集散戶且互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，更多的參與者會(huì)有更多的傳聲筒和微信群，也意味著小作文更容易被莊家利用。

超級(jí)散戶「北京炒家」最近抱怨，那些某球里的大V，他們先買(mǎi)進(jìn)去埋伏好，然后更新他們所謂的模擬盤(pán)組合，再給你們看他們?cè)缇蜏?zhǔn)備好的小作文給你們普及知識(shí)。博士沒(méi)個(gè)一天也寫(xiě)不出那些專業(yè)的內(nèi)容，但他們的文章都是盤(pán)中嗷嗷的到處傳播了。

「最后家人們接盤(pán)或者被人做局了以后，只會(huì)用一句，愿賭服輸技不如人來(lái)安慰自己。」

尾聲

許多人對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)有一個(gè)非常大的誤解，因?yàn)檫^(guò)去上市公司財(cái)務(wù)造假頂格罰款60萬(wàn)（如今提高為1000萬(wàn)），慣性地認(rèn)為莊家操縱市場(chǎng)的違規(guī)成本很低。

但事實(shí)是當(dāng)年徐翔案，總舵主因犯操縱市場(chǎng)證券罪，被青島中院判處判處有期徒刑五年又六個(gè)月，并處罰金110億元，沒(méi)收違法所得約93.37億元。對(duì)比來(lái)看，美國(guó)傳奇交易員史蒂夫·科恩在2013年被指控內(nèi)幕交易罪，罰款18億美元。

作為中美資管行業(yè)最令人矚目的兩次證券違規(guī)案件，不僅擊沉了澤熙與SAC兩家頂級(jí)機(jī)構(gòu)，罰款也幾乎相近。不同的是，科恩打造Point 72家辦快速東山再起，而徐翔承受了數(shù)年牢獄之災(zāi)。翻開(kāi)過(guò)去國(guó)內(nèi)對(duì)牛散莊家的判罰列表，過(guò)億的不在少數(shù)，因此國(guó)內(nèi)對(duì)操縱證券行為的懲罰力度并不低。

對(duì)國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理而言，許多違規(guī)都以老鼠倉(cāng)呈現(xiàn)，多數(shù)判罰為未利用公開(kāi)信息交易罪，少數(shù)為蔡嵩松一樣的行賄、受賄罪，整體懲罰力度相對(duì)溫柔（也與違法所得有關(guān)）。不過(guò)從最近監(jiān)管對(duì)公募基金駐現(xiàn)檢查，對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易密集開(kāi)出的罰單來(lái)看，未來(lái)莊家的犯罪成本會(huì)越來(lái)越高。

不過(guò)就算監(jiān)管怎么長(zhǎng)牙帶刺，市場(chǎng)角落里仍會(huì)有乘隙的空間，能做的只能將空間不斷縮小，懲罰力度不斷加大。但即便如此，還是無(wú)法避免會(huì)有作弊者頂風(fēng)作案。

至于其中的原因，就像《城中之城》中深茂行行長(zhǎng)趙輝問(wèn)蛻變成「女徐翔」的田曉慧，「為什么畢業(yè)不來(lái)銀行系統(tǒng)呢？」田曉慧回答，「因?yàn)榉倾y機(jī)構(gòu)，來(lái)錢(qián)快。」

諷刺的是，劇中一切權(quán)力與欲望的流動(dòng)中心深茂行的取景地，就是曾經(jīng)海銀財(cái)富在陸家嘴的總部大樓。

參考資料

[1]LOF是否助漲了坐莊的氣焰，庸俗投資

[2]金融圈炸鍋！知名私募暴雷，產(chǎn)品已無(wú)法贖回,券商中國(guó)

封面來(lái)源：shotdeck

編輯：張婕妤

視覺(jué)設(shè)計(jì)：疏睿

制圖：沈暉

責(zé)任編輯：張婕妤