作者：金言

編輯：張婕妤

01

2004年前后，我國經(jīng)濟(jì)處于快速增長時(shí)期。彼時(shí)，資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，社會(huì)融資嚴(yán)重依賴間接融資，并存在較大的股權(quán)分置問題。為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，2004年1月31日，“國九條”應(yīng)運(yùn)而生。

第一次“國九條”的發(fā)布，標(biāo)志著A股市場(chǎng)走向全流通的時(shí)代，是中國資本市場(chǎng)開始走向成熟的重要里程碑。政策春風(fēng)吹散了市場(chǎng)上空的陰霾，隨著股權(quán)分置改革推進(jìn)，直接融資占比逐步提高，公募基金行業(yè)快速發(fā)展，A股市場(chǎng)在2007年迎來了歷史上最大的牛市之一，上證綜指最高上漲至6124點(diǎn)。

2014年，正值中國經(jīng)濟(jì)增速換擋的陣痛期，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下需要資本市場(chǎng)注入更多活力，并更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，增強(qiáng)開放性、提高市場(chǎng)效率和透明度也是當(dāng)時(shí)拓展市場(chǎng)容量的重要要求。

在此背景下，第二次“國九條”出臺(tái)。政策鼓勵(lì)下，A股直接融資比例再次抬升，并購規(guī)?？焖偬岣撸U(xiǎn)資等長期資金的引入促進(jìn)了投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高了市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性，上市公司治理結(jié)構(gòu)及信披質(zhì)量也有所改善。同時(shí)，作為配套政策之一，滬港通的開通引入了海外增量資金，為市場(chǎng)帶來新的活水。

低迷已久的A股市場(chǎng)再次迎來了顯著的牛市。從2014年1月到2015年6月間，市場(chǎng)經(jīng)歷了從結(jié)構(gòu)性牛市到整體牛市的演繹過程，滬指從2000點(diǎn)附近一路上揚(yáng)，最高超過5000點(diǎn)，政策為此輪行情打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

十年后的今天，我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。內(nèi)需不足、預(yù)期偏弱和部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩等問題需要資本市場(chǎng)的力量。一方面要成為促內(nèi)需的抓手，通過豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造更多增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的機(jī)會(huì)，進(jìn)而提振信心和拉動(dòng)內(nèi)需；另一方面要在調(diào)結(jié)構(gòu)中發(fā)力，成為擴(kuò)大直接融資的主陣地，促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)和資本高水平循環(huán)，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

2024年4月12日，A股市場(chǎng)迎來了新“國九條”。與前兩次相比，新“國九條”更加強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)”字當(dāng)頭，提高上市公司質(zhì)量，加大退市監(jiān)管力度，充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的政治性、人民性與目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向。這一次的政策，大力強(qiáng)調(diào)“正本清源”、回歸價(jià)值投資，不僅是對(duì)市場(chǎng)的提振，更是對(duì)未來資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的深遠(yuǎn)布局。

二十年來，每一次“國九條”的發(fā)布都為現(xiàn)有制度帶來重塑和優(yōu)化，也折射出不同階段資本市場(chǎng)所承擔(dān)的不同使命。它們除了影響市場(chǎng)的短期走勢(shì)，更在歷史發(fā)展長河中引領(lǐng)著微觀主體、市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)的重大變遷。既是對(duì)過往的深刻總結(jié)，也是對(duì)未來的勇敢探索，它們讓我們見證了一個(gè)個(gè)時(shí)期的結(jié)束，也往往預(yù)示著新篇章的開啟。

02

建信基金作為業(yè)內(nèi)首批銀行系基金公司之一，“以持有人利益為先”是他們重要的企業(yè)文化，發(fā)展多年也一直堅(jiān)持以價(jià)值為導(dǎo)向的穩(wěn)健經(jīng)營。2019年，建信基金迎來了自身發(fā)展歷程中變化的一年。

彼時(shí)，A股市場(chǎng)剛從2018年底的寬幅震蕩中逐漸回血，提升投研能力、增強(qiáng)穿越周期能力是資管行業(yè)的共同訴求。在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的路上，面對(duì)全市場(chǎng)Beta近乎失效的情況，是否存在堅(jiān)而不倒的Alpha，如果有，怎樣才能找到它？

經(jīng)過投研和市場(chǎng)等部門大量研究探討，建信基金開始了內(nèi)部投研一體化建設(shè)的進(jìn)程。投研一體化是一個(gè)知易行難的命題，作為組織內(nèi)部的一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，它涉及到人才的培養(yǎng)和傳承、制度的建立和優(yōu)化、平臺(tái)的搭建和完善等復(fù)雜細(xì)分的項(xiàng)目，需要從公司高管到每一位基層員工的共同努力，激發(fā)、融合各業(yè)務(wù)條線的意見以充分釋放整體效能。

為者常成，行者常至。在過去的四五年間，建信基金投研體系在過去積累的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化了投研組織架構(gòu)管理與產(chǎn)品體系設(shè)計(jì)之間的交相呼應(yīng)，構(gòu)建了專業(yè)優(yōu)先、開放包容的投研文化，建立了目標(biāo)導(dǎo)向、清晰可循的完善機(jī)制。

其中，行業(yè)基金可以作為建信基金投研一體化建設(shè)實(shí)踐和成果的縮影。以行業(yè)基金為抓手，將Alpha拆解、歸因到不同行業(yè)，由線到面，拉動(dòng)整體投資業(yè)績的提升和穩(wěn)定性，是很符合建信基金情況的解題方案。

對(duì)于基金公司來說，行業(yè)基金方向的選擇時(shí)常涉及到“得失”的取舍。作為一家以穩(wěn)健著稱、堅(jiān)守價(jià)值導(dǎo)向的基金公司，建信基金非常重視公司策略能否經(jīng)得起資管行業(yè)普惠價(jià)值觀里得失的評(píng)判。

因此，建信基金對(duì)行業(yè)布局制定了嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)未來有發(fā)展空間；二是歷史上行業(yè)有超額收益；三是行業(yè)有主動(dòng)選股效應(yīng)，適合主動(dòng)管理產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，陸續(xù)發(fā)行了新能源、食品飲料、高端裝備、智能汽車、醫(yī)療健康、電子、新材料等行業(yè)基金產(chǎn)品。

在行業(yè)基金的產(chǎn)品定位上，建信基金著重突出工具化和高銳度的特點(diǎn)，通過內(nèi)控保證組合投資策略不“漂移”，讓基金經(jīng)理將主要精力用于行業(yè)內(nèi)部細(xì)分板塊和個(gè)股投資機(jī)會(huì)的挖掘。

事實(shí)證明，這種對(duì)行業(yè)Alpha的挖掘，對(duì)提升主動(dòng)權(quán)益能力效果顯著。行業(yè)基金能夠及時(shí)向投研輸出行業(yè)觀點(diǎn)和看好的標(biāo)的，為其他風(fēng)格類基金和全市場(chǎng)基金發(fā)揮“站崗放哨”的關(guān)鍵作用?！耙孕袠I(yè)基金為抓手，實(shí)現(xiàn)投研之間的有效轉(zhuǎn)化和有序傳承，助力全公司業(yè)績提升”，這個(gè)重要的目標(biāo)慢慢變成現(xiàn)實(shí)。

對(duì)于外界環(huán)境的變化和自身內(nèi)部的進(jìn)化，建信基金保持著一貫的低調(diào)。過往的成績只能證明在特定時(shí)期做對(duì)了一些事，而對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)守、投研能力的積累與傳承、人才梯隊(duì)的豐富與完善、一體化平臺(tái)的構(gòu)建與打磨，往往是永無止境的過程。“做有時(shí)代感的投資”，即在不同時(shí)代背景下，不斷識(shí)別當(dāng)下的主要矛盾——“價(jià)值”的真正所在，并迭代出不同的方法論來進(jìn)化與應(yīng)對(duì)。

03

田元泉自2015年加入建信基金，在此之前，他曾在保險(xiǎn)資管覆蓋周期和制造領(lǐng)域。十余年的研究經(jīng)驗(yàn)，讓他對(duì)建筑建材、電力設(shè)備、新能源、鋼鐵等多個(gè)行業(yè)頗有心得。作為建信基金研究部負(fù)責(zé)人兼基金經(jīng)理，田元泉即將掌舵今年建信基金的首只權(quán)益新品——建信研究精選。

“我們希望把它打造成集合了建信基金研究資源、研究能力和研究成果的作品。”田元泉介紹，“集合研究部的策略判斷、研究員整體的智慧結(jié)晶，以及基金經(jīng)理的投資理念和對(duì)市場(chǎng)的深度感知，在某種程度上是對(duì)建信基金投研團(tuán)隊(duì)化、平臺(tái)化、一體化和人才培養(yǎng)成果的集中展示?！?/p>

這份底氣與研究團(tuán)隊(duì)完備的梯隊(duì)建設(shè)密不可分。目前，建信基金的研究員以“1+5+1”的研究小組模式劃分?！?”是總量與戰(zhàn)略研究團(tuán)隊(duì)，“5”是5個(gè)A股的行業(yè)組，包括周期、制造、醫(yī)藥、消費(fèi)和TMT，另一個(gè)“1”是海外研究團(tuán)隊(duì)。研究團(tuán)隊(duì)實(shí)行投資、研究雙組長制，進(jìn)一步深化投研融合。

除了基于研究管理的分組，也會(huì)基于市場(chǎng)需要進(jìn)行柔性團(tuán)隊(duì)設(shè)置，比如人工智能團(tuán)隊(duì)、新能源汽車團(tuán)隊(duì)、新材料團(tuán)隊(duì)、消費(fèi)升級(jí)團(tuán)隊(duì)等。團(tuán)隊(duì)長有任何專題研究需求，只要發(fā)起，相應(yīng)的行業(yè)研究員都可以加入。這種鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈之間甚至不同行業(yè)之間相互學(xué)習(xí)的導(dǎo)向，使投研團(tuán)隊(duì)形成了和而不同的氛圍，研究員們普遍樂于分享而不是藏拙。

值得一提的是，建信基金研究團(tuán)隊(duì)內(nèi)部培養(yǎng)的比例非常高，約占60%。研究團(tuán)隊(duì)有5位獨(dú)當(dāng)一面的行業(yè)基金經(jīng)理，都是從校園招聘開始培養(yǎng)的。

“研究平臺(tái)的整體戰(zhàn)斗力和投研的有序傳承比培養(yǎng)一兩個(gè)優(yōu)秀的新銳基金經(jīng)理重要得多，研究體系的人員培養(yǎng)和篩選很大程度上決定了基金公司未來的投資能力和投資業(yè)績，這是保證整個(gè)投研體系基業(yè)常青最核心的底層基礎(chǔ)。”為此，建信基金建立了一套工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化的流程，精細(xì)化環(huán)節(jié)設(shè)置，提升數(shù)字化能力，規(guī)范輸出體系，保證傳幫帶效能，使個(gè)人的作用能充分展現(xiàn)，平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)也能最大化發(fā)揮價(jià)值。

可以說，在強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)和平臺(tái)這件事上，建信基金真正做到了知行合一。近兩年建信基金中生代實(shí)力派的不斷涌現(xiàn)，投研、市場(chǎng)板塊的深度融合，量化模型平臺(tái)的廣泛應(yīng)用、核心業(yè)務(wù)人才梯隊(duì)的完備建設(shè)，都是這種文化的扎實(shí)注腳。堅(jiān)守價(jià)值投資的理念、長期主義文化的浸潤和時(shí)間與耐心的積累，總會(huì)迎來水到渠成的收獲時(shí)刻。2022-2023年，建信基金榮獲基金業(yè)三大權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)的20個(gè)分項(xiàng)獎(jiǎng)。2023年，收獲含金量頗高的“金?；鸸芾砉惊?jiǎng)”、“十大明星基金公司獎(jiǎng)”、“金基金·TOP基金公司獎(jiǎng)”大滿貫。

對(duì)于產(chǎn)品本身，田元泉認(rèn)為當(dāng)前是布局權(quán)益產(chǎn)品的較好時(shí)點(diǎn)。一方面，市場(chǎng)估值處于相對(duì)低位，另一方面，新“國九條”強(qiáng)調(diào)正本清源，重視以投資者為中心的“本”，讓資本市場(chǎng)真正回歸價(jià)值投資。在此背景下，建信研究精選作為一只以價(jià)值精選、深度研究為基礎(chǔ)的產(chǎn)品更加適合當(dāng)前的市場(chǎng)特征。

“我們認(rèn)為新‘國九條’對(duì)市場(chǎng)健康發(fā)展非常有益?！碧镌硎?，“新‘國九條’提出要從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技創(chuàng)新大背景下，價(jià)值投資的內(nèi)涵也在不斷拓展，在投資理念、投資行為上有了新的要求。未來投資不能單純地依靠信息差或選賽道，而是應(yīng)該回歸本源，這個(gè)本源就是以投資者為中心的價(jià)值投資。同時(shí)，新‘國九條’提出基金管理人全面加強(qiáng)投研能力建設(shè)，限制風(fēng)格漂移等博取短線交易收益的行為，持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控能力等，這些都是我們長期堅(jiān)持做的事?！?/p>

財(cái)富管理行業(yè)的基業(yè)長青靠的不是某只產(chǎn)品或某個(gè)時(shí)點(diǎn)的規(guī)模，而是投資者信任積累的細(xì)水長流。不因?yàn)槎唐诘睦鏇_動(dòng)而做損害長期利益的事，對(duì)市場(chǎng)和投資者心懷敬畏，堅(jiān)守價(jià)值理念，是建信基金內(nèi)部管理文化的一部分。

“尤其是近兩年，市場(chǎng)的波動(dòng)在一定程度上稀釋了投資者對(duì)行業(yè)的信任，更需要我們做出好的、跨越周期的產(chǎn)品和長久的陪伴來回饋投資者的信賴。在當(dāng)前政策的引導(dǎo)和公募從業(yè)者自身的努力下，我們相信投資者對(duì)行業(yè)的信任會(huì)慢慢回來?！闭劦浇鼉赡旯蓟鹦袠I(yè)面臨的信任問題，田元泉不無感慨，但仍然充滿期待。

04

如果社會(huì)是所有關(guān)系的總和，那對(duì)于基金公司來說，投資與時(shí)代特征、業(yè)績、規(guī)模、投資者的關(guān)系就是必須平衡的核心結(jié)構(gòu)。

如何在A股更好地把握時(shí)代機(jī)遇、創(chuàng)造更理想的回報(bào)？如何在自身的業(yè)績壓力和投資者的長期信任之間，找到相對(duì)體面的平衡？這是每個(gè)基金管理人都要面對(duì)的修行。

沒有完美的路線，因?yàn)樾碌膯栴}總是會(huì)隨著環(huán)境和人的變化層出不窮；沒有終極的答案，因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)和客戶的適應(yīng)本身就是永無止境的過程。就像希臘神話里必須不斷推石上山的西西弗斯，一旦懈怠，一旦停止，巨石就可能滾落。

在行業(yè)飛速發(fā)展的過程中，不同的基金公司，各有各的思路和方向，也由此為這個(gè)行業(yè)帶來了寶貴的經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)。

站在新“國九條”發(fā)布的時(shí)點(diǎn)，于歷史長河中奮楫前行二十余年的公募基金行業(yè)駛?cè)肓艘粭l新的河流。作為河上的行者，或許無法決定浪潮的走向，但能決定自身奔赴的方向處于順流還是逆流。

大風(fēng)泱泱，大潮滂滂。一個(gè)更加安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性，更加回歸價(jià)值投資的資本市場(chǎng)正在款款而來。在這條波瀾壯闊、正本清源的河流中，以投資者利益為泰山、篤守受托責(zé)任、不忘資管行業(yè)使命初心者，便是時(shí)代的順流。