全球財經一周一窺

通脹數據走低，市場較美聯儲更為樂觀

本周，英偉達1：10裂股后，強勁上揚，市值突破3.24萬億，蘋果也創新高，股價突破210美元，總市值3.26萬億，微軟總市值3.29萬億。在3個3萬億的加持下，納斯達克本周5個交易日有3天創新高，科技板塊在AI概念的推動下，大幅度攀升6.6%。但其它板塊相對較弱，標普11個板塊中，除科技板塊外，房地產板塊漲1.19%，電訊板塊漲0.88%，耐用品板塊微漲0.27%，其余7個板塊下跌，其中能源板塊大幅下跌2.32%。

宏觀方面，本輪利率會議召開期間，最新CPI和PPI數據在周三周四涌入。雖然通脹數據顯示，5月通脹低于預期，但是美聯儲周三決定的利率政策，顯然沒有對最新的數據進行調整。整體而言，市場對數據更為樂觀。在美聯儲更新的散點圖顯示，2024年內降息1次或更少的比例為約60%，降息2次的比例為40%；但是芝加哥期貨交易所通過市場不同期限的國債價格反推的市場利率預期，是2024年降息2次或以上的概率超過70%，而降息1次或不變的概率為29%。市場對通脹數據更為樂觀。

周大事件復盤

本周，納斯達克大漲，創新高，標普在上周創新高的基礎上更上一層樓。CPI和PPI顯示通脹數據優于預期，美聯儲未在本周三的利率會議上考慮最新數據，而市場反應相對樂觀。同時我們注意到，市場板塊分化嚴重，大盤完全被英偉達和蘋果主導，而標普11個板塊中，在大盤創新高的背景下，8個板塊下跌，特別是金融板塊，大跌2%。高科技企業的良好，和其它板塊的擔憂形成鮮明對比，在美聯儲新聞發布會的問答階段，記者提問提及經濟可能進入“滯漲”，并希望鮑威爾闡述，美聯儲如何預判以及可能的政策策略。

正面消息

●周三公布的5月CPI數據顯示，通脹放緩，CPI和4月持平，0增長，低于預期的0.1%，核心CPI上漲0.2%，低于預期0.3%。

●周四公布的PPI數據意外為負，較4月下降0.2%，遠低于預期的0.1%，核心PPI較4月無變化。

●周五公布的凈出口物價均下跌，出口物價較4月大幅度下跌0.6%，進口物價下跌0.4%。

負面消息

●美聯儲利率會議顯示，2024年降息次數可能回調到1次。

●密歇根大學消費者信心指數報65.6，低于上月69.1，這是消費者信心在2月一度接近80后的連續4個月下滑。通脹擔憂持續。

●5月財政赤字3471億，遠遠高于去年同期的2404億。

●在美對中國EV征收100%關稅后，歐洲本周宣布對中國EV征收最高38.1%的關稅。

危險消息

●市場對歐洲偏右的選舉結果憂心忡忡，法國股市本周開盤下跌6%，法國國債對德國國債的利差飆升7bps。

微觀消息

●特斯拉對馬斯克獎金第二輪投票顯示，超過70%的股東同意向馬斯克支付560億美元的獎金，約為目前特斯拉市值的1/10。其中Vanguard（先鋒集團）在上輪投票反對，本輪投票中支持。投票結果公布后，特斯拉股價上揚超過3%。特斯拉降低北美車價，model 3 -36個月leasing月供299美元。

●有報道，道瓊斯工業股票指數考慮涵蓋英偉達。

●蘋果在其開發者年會上表示，將引入ChatGPT，但不會向OpenAI支付任何費用。本周蘋果股價暴漲超過7%。

通脹數據意外，美聯儲周三利率會議未能對此反應

本周CPI和PPI的數據雙雙超出市場預期。PPI與4月份持平，低于預期的0.1%增長。這使得去年同期的通脹率從3.4%降至3.3%。其中貢獻最大的是汽油，價格下降3.6%。排除食品和能源的核心 CPI5月增長0.2%，低于4月份0.3% 和預期的0.3%。住房通脹依然是核心CPI上漲最主要的影響因子，上漲了0.4%。

PPI較4月份下降0.2%，低于預期的0%變化，與CPI類似，能源在PPI的下降中，為最主要因子，較4月下降4.8%。核心PPI在5月份持平。

回顧過去12個月，核心CPI和CPI均創新低。但是我們也注意到，房價依然是物價上揚的最主要的因素，而原油價格在5月一度接近70美元后，又反彈回80美元左右。如果通脹“粘性”的最主要因素并未消除，美聯儲等待“更多數據，增強信心”的說法，有其合理性。

市場對這樣的通脹數據反應是激烈的。周三開盤前，CPI數據公布，10年期國債利率開盤暴降13bps，降幅超過3%；全周，利率下調幅度超過25bps，降幅超過6%。對比美聯儲的散點圖，市場對通脹的消息更為樂觀。

而周三的美聯儲會議并沒有考慮到最新的通脹數據。技術上而言，如果愿意，美聯儲是有機會考慮最新通脹數據的。CPI和PPI是早晨8：30開盤前由聯邦勞工部（BoL）發布，而按照聯邦機構信息共享流程，我們知道，勞工部會在發布前1～2天內部溝通。國會、白宮、財政部和美聯儲均會提前于市場獲取通脹數據。

時間線上，市場是在周三開盤前獲得CPI數據、周四開盤前獲得PPI數據；技術上，周二周三美聯儲FOMC會議期間，勞工部的CPI、PPI簡報，已經在美聯儲官員手上了。對美聯儲本輪利率政策不考慮通脹，首先是一個態度問題：“非不能也，實不為也”。而美聯儲或者鮑威爾的態度，用一個字概括就是“拖”，不是以前瞻性的角度讓貨幣政策具有提前量，抑制可能的宏觀經濟運行沖擊，而是“被動”應對。

如果說2024年是大選年，（約70多個主要國家進行大選），對美國經濟而言，11月也面臨新一屆美聯儲主席提名，如果說，大選年，我們對國會山和白宮的期望不大，而今年美國大選恰逢美聯儲主席換屆，前些時候，在面對CNN的獨家訪談中，鮑威爾表示，美聯儲主席的提名不是他考慮的問題，和目前的政策制定無關。對于這樣的“真心話大冒險”，背后到底有多少“難言之隱”，會給市場帶來多少“撲朔迷離”，我們只能觀察，無法預測。

“拖”對市場而言，對市場而言帶來的是更大的不確定性。一方面，經濟“惡化”到某種程度，美聯儲才會動作；另一方面，美聯儲的動作更多的是我們提到的三種政策調整中第二層面或者第三層面的變化，既對數據解讀方式變化和政策邏輯的變化。

目前，我們觀察到諸多不符合邏輯，長期難以維持的現象。

●利率倒掛已經超過500天。有分析人士估算，美聯儲自身浮虧已經達到萬億級別，超過其目前資產規模的12%；連續縮表，浮虧變實虧的數量估計在1000億美元左右；美聯儲面臨的困境，是整個銀行業的困局，FDIC最新的風險評估顯示，提高了接近100家區域性銀行的關注程度。

●財政部在過去8個星期的國債凈發行，幾乎停頓。如果4月的發行克制，還是因為報稅月產生了“一年一度”財政盈余，在5月財政赤字迅速反彈，遠超去年同期的情況下，5月到6月依然發行緩慢，完全無法持續。

無論財政部還是美聯儲，都是坐在火山口上，問題是，火山何時爆發，總統選舉前，能否維持，鮑威爾的“拖”字訣，還能安撫市場多久。這些問題，夾雜太多的人為因素，從基本面的角度，我們只能提醒投資者保持警惕，而難以作出任何預判。