美股的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其實(shí)不是那一大票世界級(jí)的跨國企業(yè)，而是美元霸權(quán)。

怎么理解呢？從22年初美聯(lián)儲(chǔ)開啟暴力加息，到今年前四個(gè)月，全球共有約2.7萬億美元資金凈流入美國，占到去年美國GDP的近10%，其中僅在22年，就有創(chuàng)紀(jì)錄的1.6萬億。

這么一大筆錢涌入美國，主要無非三個(gè)去處：存款、美債和美股。因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定，前兩者更為各國官方儲(chǔ)備所青睞，而占凈流入絕大部分的私人資本，不用想全跑去了美股。

我們就假定這2.7萬億全進(jìn)了股市。實(shí)際上，也并不夸張，因?yàn)檫^去兩年半，由于美債價(jià)格下跌（利息與債券價(jià)格成反比），全球各國央行都在拋售，比如日本賣了約2000億，中國央行甚至更多，近3000億。

換言之，就美債這一項(xiàng)目而言，資本反而是凈流出而不是流入美國，這也就意味著存款和股市項(xiàng)，必須凈流入更多，才能抵消掉美債被拋售的影響。

從22年初至今，標(biāo)普500上漲了15%，市值大約從40萬億增加到了如今的47萬億，增長了7萬億，而其中，正如上面提到的，有可能近3萬億都是由外資貢獻(xiàn)的，即指數(shù)上漲的4成動(dòng)力。

事實(shí)上，不光在美國加息時(shí)，即便處于低利率，資本也會(huì)源源不斷地流入美國，無非是多少的問題。過去三十年，只有在金融危機(jī)的09年和川普當(dāng)選總統(tǒng)的16年，美國資本有過凈流出。

比如，在09~15年，即美國歷史上最長的零利率時(shí)期，每年仍有約3000億美元流入。

兩個(gè)主要原因：1.美聯(lián)儲(chǔ)是世界央行，當(dāng)美國低息時(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體肯定也是低息（中國除外）；2.無論利差高低，新興國家的資本總是傾向于流入美國，當(dāng)然，這中間往往伴隨著腐敗和貪污。

以上，才是美股能保持長牛的最根本原因，即無論何時(shí)、何種情況，資本總是在流入美國。

背后其實(shí)沒什么陰謀論，它就是一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)：資本流動(dòng)和國際貿(mào)易是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。也就是說，當(dāng)一國貿(mào)易逆差時(shí)，國際資本就會(huì)凈流入該國，反之就會(huì)流出。

有些學(xué)究了。簡(jiǎn)單說就是，為了讓全球化這個(gè)游戲能持續(xù)玩下去，貿(mào)易赤字即輸出世界貨幣的國家，必須要有幾乎等量的貨幣，再通過國際資本的形式流回來，否則幾個(gè)回合下來，美元就變成廢紙了。

這個(gè)資本回流的過程，體現(xiàn)的就是美元霸權(quán)，因?yàn)橥ㄟ^順差拿到美元的國家，也可以不選擇把錢再投回美國，比如投向歐洲、日韓甚至新興市場(chǎng)，或者不在乎利息，直接鎖在保險(xiǎn)柜也行。

但現(xiàn)實(shí)是，資本確實(shí)流回了美國。一方面是，美國的資本市場(chǎng)確實(shí)能提供穩(wěn)定且可觀的收益，沒人會(huì)跟錢過不去；另一方面，美國靠著遍布全球的跨國企業(yè)，自己憑本事又把美元賺了回來，當(dāng)然是在航母的保護(hù)下。

因此，站在維護(hù)美國霸權(quán)的角度看，美股必須要持續(xù)走牛，因?yàn)槠涑袚?dān)著吸引外資持續(xù)流入的重?fù)?dān)，這就是華爾街的厲害之處了，否則如果像A股一樣常年半死不活，美元早貶成廢紙了。

當(dāng)然，這兩件事肯定互為因果，但如果非要有前后順序的話，很顯然美股走牛在前，也就是說，即便外資流入很少、甚至流出，股市也得繁榮，鮮花一直在那，就總會(huì)有人來采。

正因?yàn)橛匈Y本源源不斷地流入，因此美股必然會(huì)誕生一批偉大的企業(yè)。道理其實(shí)跟前些年中國的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)一樣，如果非要說，美團(tuán)和滴滴比其擊敗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)在哪里，那就是有無限子彈。

否則，七巨頭單憑自身的業(yè)績(jī)和實(shí)力，是不可能有如此高的估值的：蘋果早已疲態(tài)盡顯，英偉達(dá)滿是泡沫，臉書和亞馬遜被中國公司壓得喘不過氣，特斯拉的增長神話已經(jīng)破滅。

換言之，美股的估值中，不光有業(yè)績(jī)和增長預(yù)期，更包含了美元霸權(quán)，持續(xù)的資本凈流入讓股市不得不增長、不得不有明星企業(yè)、不得不有題材炒作。

顯然，這是一把雙刃劍。恐怕很少還有人記得，在1929年大蕭條之前，美國包括整個(gè)西方世界，剛剛才經(jīng)歷了「咆哮的二十年代」，道瓊斯工業(yè)指數(shù)8年時(shí)間里翻了7倍，平均年化增長近30%，可比現(xiàn)在瘋狂多了。

很多人都把這次科技股泡沫跟二十年前相比，要我說，同一百年前相比才是恰當(dāng)?shù)模驗(yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)壓根就沒有從09年的金融危機(jī)中走出來，有的只是無節(jié)制的印鈔和舉債，這無疑是在飲鴆止渴。

就看這一次，美國人還能不能有一個(gè)羅斯福力挽狂瀾了。