二季度的業績發布完，特斯拉的股價開盤就開啟暴跌模式，跌幅超過12%。可即便如此，他們從今年4月份低點至今也實現了接近60%的漲幅。可以說，在美股七姐妹乃至所有大型科技公司中，這是今年股價翻轉幅度最大的，沒有之一。

平心而論，這份業績真的有差到極致嗎？并不盡然，最起碼比一季報要好一些。營收創下歷史紀錄，能源業務錄得100%的增幅，毛利率也實現了環比回升……看這份財報，除了經調整凈利潤等盈利指標大幅下降之外，其實并沒有盤面上表現得那么差。

更何況，今年一二季度特斯拉車輛銷量的下滑人盡皆知，對特斯拉二季度業績的一致預期在近期一致保持相對低點，即便從四月底開始有最高接近90%的股價翻轉，那也不是因為基本面的改善。事實上，沒人期待他們的二季度業績能放個衛星出來。

從基本面的角度分析，特斯拉的市值其實是高估的。但很明顯的是，特斯拉是一個“在流言時買入，在實錘后賣出”的股票，市場更看重的并不是占比接近80%的成熟型汽車業務，而是那些真正有吸引力的部分——馬斯克有關自動駕駛和AI的夢想。

01股價反彈的真相

和那些同類股票最大的區別是，特斯拉的流言來源從來不是什么媒體或是機構，而是馬斯克自己。

今年以來特斯拉股價走勢

仔細去看從四月末開始的這一輪股價反彈，真正有轉折性意義的事件發生在6月15日，馬斯克高達560億美元的薪酬方案獲得股東投票通過。有意思的是，這個事件本身，其實就是馬斯克自己在X（原推特）上全程文字直播的。它本不應當被解讀為對特斯拉基本面的利好消息，CEO過于高昂的薪酬，其實就是損害了公司的業績。

但是，它也代表著馬斯克不會帶著自動駕駛和AI等新興業務離開特斯拉，為公司未來的增長保留可能。而現在，所有人最關注的就是，自動駕駛和AI什么時候能夠開始為特斯拉貢獻收入增長，至于汽車業務，只要不發生大的滑坡，那就都在市場的預期之內。

因此，過分關注特斯拉這次下滑的盈利能力無法解釋過去幾個月最高接近90%的漲幅，更無法預判這家公司未來的走勢。特別是財報中同比下滑超過40%的每股收益和non-GAAP凈利潤，以及占比達到80%的汽車業務的增速下滑，對于現階段的特斯拉來說都不重要。

只要馬斯克能夠讓市場繼續相信，特斯拉在自動駕駛和AI領域的進展是可以有成果的，可以在可預見的未來（今年晚些時候或明年）貢獻有質量的增長，并能夠隨時通過X等平臺釋放這些業務的相關消息。那么，短期因為這份財報本身帶來的股價波動，很容易被新消息帶來的刺激磨平，并重新回歸漲勢。

為什么馬斯克本人的言論這么重要？因為他過去所說的東西，大部分都兌現了；更因為特斯拉這家公司本身的性質：他們是世界上最大的新能源汽車公司，也是最先進自動駕駛技術的擁有者。在這個尚未成為產業的領域里，他們是最接近成功的那一個。

這就意味著，所有關于出行未來的“美好想象”，都能在特斯拉身上找到現實的投影，就ChatGPT剛發布后的英偉達一樣，一個大語言模型已經點燃了市場對于人工智能未來的狂熱，除非特斯拉之后出現“自掘墳墓”式的事件，這樣的狂熱很難被一份財報撲滅。

在Q2的業績會上，馬斯克坦承robotaxi由于一系列原因，可能會推遲到10月份才能正式亮相；但直到它正式亮相之前，市場的美好想象是不會停止的。因此，我們在中短期內并不對特斯拉持有看空的態度，任何暴跌都有可能在短時間停止。

02汽車困境難解

當然，一個很難回避的問題是，市場對于這份財報的解讀總體是相當負面的。在這些貶斥的觀點中，有一些是還挺中肯，有一些卻有點吹毛求疵了。

先看收入層面，今年二季度，特斯拉營收為255億美元，較上年同期的249.27億美元增長2%，略高于市場一致預測的246.3億美元，環比提升幅度高達19%。值得一提的是，二季度并非特斯拉傳統的全年最旺季，但今年他們的單季收入創下有史以來的最高紀錄，從這一點看，特斯拉的整體增長情況并不悲觀。

特斯拉2024Q2業績簡圖，資料來源：特斯拉2024Q2財報

收入結構上，汽車收入依然是大頭，達到199億美元，同比下降7%，環比增加14%，占公司收入比達到78%，這一比例略低于今年一季度的82%。總收入增長、汽車收入下降，主要是因為儲能業務的增速遠高于預期，在二季度獲得收入30.1億美元，同比增加100%、環比增幅84%。

說來也怪，雖然特斯拉的汽車收入超越市場預期，但這恰恰也是最被詬病的一塊業務，其主要原因就是碳積分收入的意外上升，和純汽車銷售收入的下降。

特斯拉新能源汽車交付變動情況

根據市場機構統計，雖然美國整體純電汽車市場在二季度增長了11%，但特斯拉在美國電動汽車市場份額，卻在今年Q2首次跌破50%的門檻，降至49.7%。在公司的另一大主要市場——中國，特斯拉上半年實現銷售27.8萬臺，同比下降5%，相比整個中國同期32%的新能源汽車增速，特斯拉的表現確實算差的。

而仔細拆分汽車收入可以發現，Q2增長最亮眼的并不是汽車銷售業務本身，而是由汽車銷售帶來的碳積分收入。該季度，特斯拉碳積分收入約為8.9億美元，高于第一季度的4.42億美元，也比去年同期的2.8億美元高很多。但從市場分析的角度看，的確這部分的收入提升并不是什么好事。

碳積分收入本身沒有任何成本，屬于純利潤，能夠為特斯拉帶來充裕的現金流。可無論碳積分能帶來多少錢如何，這都是一項極度依賴碳積分市場價格、不確定性極大的收入來源，沒有一個投資者不希望看到汽車業務能帶來豐厚的利潤。但從現階段來看，寄以厚望的只能是新興業務——儲能。

說到儲能業務，這是特斯拉歷史非常悠久的一個“新興業務”了，早在2020年前后，馬斯克就有意識地提升這個業務在投資人心中的重要性。只不過，在今年Q2之前的四個季度，儲能業務都沒有實現特別華麗的增長數字；但隨著AI浪潮涌起，美國對電力的需求開始大幅增長，刺激了儲能這類能源基礎設施的市場需求。

特斯拉儲能收入占比及同比變動情況

根據最新公布的數據，第二季度，特斯拉儲能產品部署量升至9.4GWh，創下了公司紀錄，是其之前最大季度部署量的兩倍多，同比增長157%。另據市場機構預測，到2028年，特斯拉的能源業務在儲能部署方面將達到100GWh，這比該行此前對這一需求水平的預測提前了三年。

于是，儲能成為特斯拉內部最有希望快速增長的業務，以彌補整個汽車銷售遇到的困境。如果特斯拉能夠保持二季度的同比增速，接下來的每個季度都能實現30億至35億的儲能業務收入，這對于全年業績都是一個非常好的支撐。

此外，特斯拉的最后一部分收入來源是服務板塊，主要收取的是自動駕駛服務費。在業績會上，馬斯克提及FSD（完全自動駕駛）將會在今年年底之前于中國和歐洲通過監管審批；同時，有消息也稱特斯拉還考慮向中國其他汽車制造商授權 FSD，以開辟新的收入來源。

無論如何，從目前收入的構成中，只有儲能和服務收入有快速成長的空間，汽車銷售本身已經很難再被當做一個成長型業務來看了。

03結語

現如今的特斯拉，其實是站在一個很有趣的歷史節點上，估值波動巨大，在很大程度上反映出不同的資金站在不同角度看到的他們。

一個角度，是光芒萬丈但還未變現的自動駕駛和AI；一個角度，是實現快速增長有著巨大潛力的儲能業務；還有一個角度，就是世界第一大新能源車企。不同的視角，看到這家公司不同的側面，彼此得出的結論往往是南轅北轍、相互矛盾的。

當某一段時間內，市場被其中一個觀點背后的資金所裹挾，特斯拉就呈現出一個固定方向的走勢；當這個走勢完成，另一個方向大概率會讓它強勢翻轉。無論如何，指望特斯拉跌到今年四月中下旬的低點是不太可能的；而一個更合適的思路是，在這一波趨勢中尋找下一波趨勢的起點。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。