物極必反，股市也難例外。美股歷史性輪動正在形成，A股或許也在醞釀風格切換。

美國股市突然發生翻天覆地的變化，朝著本號2024年3月10日《美股科技七雄，大選之年趕頂？》一文的方向演繹。最近幾天，走勢落后的股票煥發出勃勃生機，而看似堅不可摧的“科技股七雄”卻跌跌不休。投資者比往常更關注企業財報，試圖預測未來走勢。

美國股市周三遭“血洗”，夏季風暴終于如期而至，席卷股市。標普500指數最終收跌2.3%，為356個交易日以來首次回撤幅度達到2%或以上。道瓊斯市場數據(Dow Jones Market Data)顯示，這打破了該指數自2007年以來無如此幅度回撤的最長紀錄。科技股占比較高的納斯達克綜合指數表現更糟，收盤下跌3.6%，創下2022年10月以來的最大單日跌幅，結束了400多個交易日無3%或以上跌幅的紀錄。

特斯拉(Tesla)也公布財季利潤下降40%，導致該公司股價下跌超過12%，創下2020年以來最大單日跌幅。

根據道瓊斯市場數據，過去數天，小型股羅素2000指數（RUT）的漲幅超過標普500指數（SPX），這是自1986年有記錄以來該時間段內最大的漲幅。與此同時，羅素1000指數（RUI）的漲幅超過其成長型股票指數，這是自2001年4月互聯網泡沫破滅以來的最大漲幅。

鮮有投資者預見到這一轉變，許多人對其背后的原因感到困惑：是市場對美聯儲降息預期發生了變化？還是對美政治格局變化預期起了作用？亦或是對科技股交易量放大到危險狀態的擔憂？

眼下投資者急于想知道的是，漲跌榜的變化究竟只是科技股長期牛市的一個小插曲，還是整個趨勢確實發生了逆轉。

Neuberger Berman高級投資策略師Raheel Siddiqui表示：“這是每個人都想要回答的問題。”

鑒于美聯儲在2023年為抑制通脹而持續加息，且今年以來一直維持高利率，投資者紛紛涌向超大型企業尋求避險，認為這些公司能經受住經濟的不確定性。其中一些公司還可以享有AI的潛在紅利。

根據Strategas投資策略師的數據，“七巨頭”今年第一季度的利潤增長了52%，而標普500指數中其余493家公司的利潤下降了8.7%。分析師預計，這七家公司第二季度的利潤將增長28%，而其他標普500指數成分股公司的利潤將下降1%。

“盈利增長將成為決定這種趨勢是否會持續的關鍵因素，” 有全球股票高級投資組合經理表示。

最大的股票推動了標普500指數的漲勢。根據標普道瓊斯指數的數據，在上半年的漲幅中，僅一家公司——芯片制造商英偉達（NVDA）便貢獻了標普500指數15%的總回報中的30%。加上微軟、亞馬遜、Meta Platforms、Alphabet和蘋果，它們的貢獻就占了該指數回報的一半以上。

與此同時，交易員對規模更小、周期性更強的公司股票持懷疑態度，這些公司往往特別容易受到融資成本上升以及美聯儲加息可能導致經濟陷入衰退的影響。

這種交易本來看似勢不可擋。但7月11日公布的一份意外溫和的通脹報告似乎改變了一切。盡管投資者早就預計美聯儲將開始降息，但這項數據讓他們幾乎確信首輪降息將在9月份啟動。由于認為降息時刻幾近到來，投資者紛紛減持科技股的獲利頭寸，轉而投向在減息舉措降低借貸成本并提振經濟的情況下可能反彈的板塊。

小型公司往往比大型公司更容易受到高利率的影響。根據高盛今年早些時候的研究，羅素2000指數中的公司，其債務中有30%是浮動利率債務，而標普500指數成分股公司的債務中只有6%是浮動利率債務。

因為美聯儲一直保持利率在高位，導致投資者對小型公司缺乏熱情，羅素2000在今年上半年僅上漲了1%。

Siddiqui說：“降息時誰會受益？當然是加息時遭受重創的企業，而且基本上是實力較弱的企業。”

相比之下，推動標普500指數上漲的是那些規模最大的成分股。根據標普道瓊斯指數公司(S&P Dow Jones Indices)的數據，今年上半年，僅芯片制造商英偉達一家公司就為標普500指數15%的總回報率（包括股息）貢獻了30%，該公司是AI概念股的寵兒。如果再算上微軟、亞馬遜、Meta Platforms、Alphabet和蘋果的貢獻，就占到了標普500指數回報率的一半以上。

推高標普500指數的股票數量如此之少，讓投資者感到擔憂，也讓他們對這輪漲勢能否持續有所質疑。

有首席投資官表示：“這確實很冒險，很高興看到領漲市場的個股數量開始擴大。坦率地說，這創造了一個更健康，更穩定的市場，也為牛市提供了更多動力。”