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【摘要】2022年，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入景氣下行期，三一重能逆勢而上。當(dāng)年三一重能在全球風(fēng)電整機(jī)制造商市場份額排名位居第九，新增裝機(jī)容量4GW。

2023年，三一重能的全球市場份額排名躍升至第七位，新增裝機(jī)容量7.9GW。營業(yè)收入達(dá)149.39億元，同比增長21.21%；歸母凈利潤達(dá)20.07億元，同比增長21.78%。這個(gè)凈利潤接近金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能這三家行業(yè)頭部公司的凈利潤之和。

出色的業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力背后，既有對大兆瓦風(fēng)機(jī)技術(shù)的預(yù)研和儲(chǔ)備，也有風(fēng)機(jī)組核心零部件自產(chǎn)帶來的降價(jià)空間和質(zhì)量優(yōu)勢。

不過，多重壓力下，三一重能也開始面臨挑戰(zhàn)。股價(jià)下跌、海風(fēng)業(yè)務(wù)受挫，亮眼的利潤構(gòu)成也有待進(jìn)一步分析。

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以下為正文：

2023年，三一重能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.07億元，接近金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能這三家行業(yè)頭部公司的凈利潤之和，被譽(yù)為“最賺錢的風(fēng)機(jī)制造商”。

從無名小輩到“最賺錢的風(fēng)機(jī)制造商”，三一重能何以異軍突起，又是否名副其實(shí)？

01背靠三一集團(tuán)的黑馬

三一重能公司的前身三一電氣有限責(zé)任公司成立于2008年，背后是實(shí)力雄厚的三一集團(tuán)。

后者成立于1989年，主營業(yè)務(wù)是裝備制造業(yè)，其生產(chǎn)的挖掘機(jī)械、樁工機(jī)械、履帶起重機(jī)械、移動(dòng)港口機(jī)械、路面機(jī)械、煤炭掘進(jìn)機(jī)械、混凝土機(jī)械均居世界一流水平。

三一重能是三一集團(tuán)圍繞風(fēng)電行業(yè)打造的品牌。與金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電等風(fēng)電巨頭相比，三一重能的入局晚了不少。2019年前，其還只是一家排在十強(qiáng)之外、名不見經(jīng)傳的風(fēng)電制造企業(yè)。

2020年，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布的全球風(fēng)電整機(jī)制造商榜單，三一重能市場份額排名第十，全年新增裝機(jī)容量3.72GW，占全球市場份額不到4%。

2022年，風(fēng)電行業(yè)下行。中國海上風(fēng)電正式步入平價(jià)時(shí)代，海上風(fēng)電裝機(jī)容量由2021年的16.8 GW下降至9.1 GW，降幅超46%。全球風(fēng)電新增吊裝容量85.7 GW，同比下降15%，其中海上風(fēng)電新增吊裝容量9.1 GW，同比下降46%。

在風(fēng)電企業(yè)業(yè)績普遍下滑之際，三一重能卻逆勢而上。這一年，三一重能在全球風(fēng)電整機(jī)制造商市場份額排名第九，新增裝機(jī)容量4GW。2023年三一重能躍升至第七位，新增裝機(jī)容量7.9GW。

除了市場份額，其盈利能力也處于領(lǐng)先地位。財(cái)報(bào)顯示，三一重能2023年?duì)I業(yè)收入149.39億元，同比增長21.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.07億元，同比增長21.78%。這個(gè)凈利潤接近金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能這三家行業(yè)頭部公司的凈利潤之和。

02順勢而為，做大兆瓦風(fēng)電

三一重能的主營業(yè)務(wù)是風(fēng)力發(fā)電機(jī)組類業(yè)務(wù)，位于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)、風(fēng)機(jī)生產(chǎn)、風(fēng)機(jī)銷售等內(nèi)容。

近年來，在更低度電成本和更高投資回報(bào)率需求下，風(fēng)電大兆瓦已成趨勢。

一方面，風(fēng)電機(jī)組由平價(jià)前的單位千瓦售價(jià)4200元下降至如今的含塔筒每千瓦1200元，成本壓力不言而喻。另一方面，風(fēng)光水火同臺(tái)競爭，持續(xù)降低度電成本、提升功率等級(jí)和發(fā)電能力，也在倒逼風(fēng)機(jī)設(shè)備的不斷升級(jí)。

在此背景下，國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備主流機(jī)型快速從2-2.5MW提升至5-6MW。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2023年全國新增風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為5.5MW，其中6.0MW至7.0MW（不含7.0MW）風(fēng)機(jī)裝機(jī)占比高達(dá)38%，比2022年增長約17.9個(gè)百分點(diǎn)。

這一時(shí)間，三一重能憑借對大兆瓦風(fēng)機(jī)技術(shù)的預(yù)研和儲(chǔ)備，保持了與市場需求的同頻，幾乎一年一爆款，在平價(jià)低度電成本時(shí)代贏下了一局。這也是三一重能出色的盈利能力的原因之一。

CWEA數(shù)據(jù)顯示，2023年，三一重能以741萬千瓦排名國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)企業(yè)陸上新增裝機(jī)第四。

事實(shí)上，發(fā)展大兆瓦風(fēng)機(jī)不僅是三一重能對行業(yè)趨勢的反應(yīng)，更是對自身市場策略的考量。

對于重心在陸上市場、進(jìn)軍海上市場的三一重能，價(jià)格是競爭中不能不打的一張牌。三一重能推出的10MW、15MW風(fēng)機(jī)，雖然容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前的陸上市場需求，但是在海上市場并不算大（目前海上風(fēng)機(jī)市場的主流機(jī)型單機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到16MW以上，東方風(fēng)電甚至正在研發(fā)25-26MW左右的海上風(fēng)機(jī)）。一臺(tái)風(fēng)機(jī)開發(fā)出來，用在兩個(gè)重要的市場當(dāng)中，可以有效降低研發(fā)成本，從而爭取更大的降價(jià)空間。

03核心零部件自產(chǎn)的舍與得

三一重能出色盈利能力的另一個(gè)重要原因是長期堅(jiān)持風(fēng)機(jī)組核心零部件自產(chǎn)。

相比以設(shè)計(jì)和組裝為主的其他風(fēng)電整機(jī)制造商，三一重能選擇自產(chǎn)葉片和發(fā)電機(jī)，并且是其齒輪箱供應(yīng)商的第二大股東。這三大核心部件占風(fēng)機(jī)總成本的比重接近四成。如此一來，三一重能可以更好地控制核心部件成本。

成立伊始，三一集團(tuán)設(shè)立的目標(biāo)其實(shí)是打造一家可以自研生產(chǎn)每一個(gè)零部件的風(fēng)電制造企業(yè)。彼時(shí)，葉片、輪轂、發(fā)電機(jī)、機(jī)艙、塔架、控制系統(tǒng)、變流器等零部件全都由三一重能自營生產(chǎn)。

然而，這種全產(chǎn)業(yè)鏈的模式實(shí)際拖累了三一重能，使其始終未能打入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)前十強(qiáng)，甚至連年虧損。增速機(jī)、底架及輪轂等零部件還出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的質(zhì)量問題。

2016年，三一重能變革業(yè)務(wù)模塊，放棄非核心零部件的制造，只保留葉片和發(fā)電機(jī)兩大核心零部件。2017年，三一重能以第二大股東的身份創(chuàng)立齒輪箱公司德力佳。這三大部件，既是風(fēng)機(jī)的核心部件，也是三一重能有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。

以葉片為例，葉片占風(fēng)機(jī)總成本約25%—30%，2023年三一重能的葉片對內(nèi)銷售金額在30億元以上，對外銷售金額約為1.36億元，相當(dāng)于一家中等規(guī)模葉片生產(chǎn)公司。

核心零部件自產(chǎn)帶來的效益首先體現(xiàn)在供應(yīng)鏈的可靠性上。

在新冠疫情期間，風(fēng)電供應(yīng)鏈局部短缺。在風(fēng)電整機(jī)廠商里，只有三一重能供應(yīng)鏈仍然保持順暢。

2019年、2020年，三一重能連續(xù)兩年新增吊裝機(jī)組容量超過100%，從2018年的0.25GW，增長至2019年、2020年的0.7GW和3.03GW。

降價(jià)潮席卷風(fēng)電行業(yè)之際，三一重能自持核心零部件的低成本優(yōu)勢亦得以凸顯。2023年，三一重能的風(fēng)機(jī)毛利率為15.45%，而同期全球最大的風(fēng)電整機(jī)商金風(fēng)科技的風(fēng)機(jī)毛利率僅為6.41%。

此外，核心零部件自產(chǎn)也在一定程度上保證了三一風(fēng)機(jī)的質(zhì)量。

按照行業(yè)慣例，風(fēng)電整機(jī)商需在三到五年的質(zhì)保期內(nèi)保證風(fēng)機(jī)質(zhì)量，免費(fèi)維修。因此，各大廠商都需對已銷售的風(fēng)機(jī)提取產(chǎn)品質(zhì)量保證準(zhǔn)備金，或者叫售后運(yùn)維費(fèi)用。

2023年，金風(fēng)科技的質(zhì)量保證準(zhǔn)備金為20.6億元，運(yùn)達(dá)股份為6.16億元，明陽智能為8.0億元，三一重能相應(yīng)的計(jì)提金額為5.09億元。

04行業(yè)下行，市場顯露疲態(tài)

盡管過去的幾年間一路突飛猛進(jìn)，不可否認(rèn)的是，多重壓力下，三一重能也開始遭遇挑戰(zhàn)，資本市場對三一重能的信心近期有所波動(dòng)。

自今年6月14日以來，三一重能的股價(jià)一直呈下跌趨勢，僅6月17日至19日收盤的三天時(shí)間，其市值便從352億元跌至302億元，蒸發(fā)約50億元。

背后原因，首先是整個(gè)風(fēng)電市場的疲軟。行業(yè)下行，不少主流風(fēng)電機(jī)組巨頭業(yè)績下滑，搶資源、搶市場的內(nèi)卷現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，加上2023年以來頻發(fā)的風(fēng)電安全事故，三一重能難免受到?jīng)_擊。

這一態(tài)勢下，三一重能的海上風(fēng)電業(yè)務(wù)進(jìn)展并不順利。

2023年3月31日，其在東營風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)基地舉行了海上風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)品發(fā)布會(huì)暨下線儀式，正式宣布進(jìn)軍海上風(fēng)電市場。但據(jù)了解，目前三一重能海上風(fēng)電機(jī)組仍未獲得第一筆批量訂單。

三一重能海上業(yè)務(wù)公開的唯一的一次投標(biāo)是在國家電投16GW海上風(fēng)電競配機(jī)組框架招標(biāo)項(xiàng)目上，當(dāng)時(shí)三一重能試圖以最低報(bào)價(jià)2103元/kW拿下首單，但最終并未中標(biāo)。

就利潤構(gòu)成而言，雖然其2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.07億元，同比增長21.78%，但是核心業(yè)務(wù)利潤不增反降。以三一重能收入占比近80%的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造業(yè)務(wù)為例，2022年該業(yè)務(wù)利潤為23.59億元，毛利率為23.25%，2023該業(yè)務(wù)利潤下降至18.45億元，毛利率有所下降。

填補(bǔ)核心業(yè)務(wù)缺口的主要是三一重能的投資收益。2023年三一重能投資收益高達(dá)17.98億元，較2022年增長91.99%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年三一重能累計(jì)出售太行山新能源、通道馳遠(yuǎn)新能源等多個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)交易資金超11億元。

2024年一季度，在投資收益與2023年一季度相近的情況下，三一重能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.66億元，同比下滑44.92%。

此外，三一重能還存在業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴少數(shù)大客戶、關(guān)聯(lián)交易比例較高等隱患。

客戶集中度方面，2023年三一重能的前五大客戶銷售額占年度銷售額的比例達(dá)54.65%。若未來公司主要客戶流失且新客戶開拓受阻，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大影響。

關(guān)聯(lián)交易方面，三一重能擁有64家控股子公司、1家分公司、3家參股公司。其中，除了少數(shù)幾家主營葉片生產(chǎn)、電機(jī)生產(chǎn)子公司外，其余基本主營風(fēng)力發(fā)電企業(yè)。

2023年三一重能日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額為15.72億元，與關(guān)聯(lián)方購銷商品、接受勞務(wù)金額占營業(yè)成本的比例為12.42%，可能存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響，損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，憑借大兆瓦風(fēng)機(jī)市場的優(yōu)勢和核心零部件自產(chǎn)，三一重能的盈利能力毋庸置疑。不過，風(fēng)光之外，隱患同樣值得關(guān)注。

05尾聲

中國擁有豐富的海上風(fēng)能資源，尤其是在東海和南海地區(qū)。未來，海上風(fēng)電將成為風(fēng)力發(fā)電的主要增長領(lǐng)域。

這一環(huán)境下，海上風(fēng)機(jī)的市場份額將對各家企業(yè)更加重要。

預(yù)計(jì)到2025年后，國內(nèi)百萬千瓦級(jí)、千萬千瓦級(jí)海上風(fēng)電項(xiàng)目將主要位于深遠(yuǎn)海，深遠(yuǎn)海將是十五五時(shí)期海風(fēng)的確定性發(fā)展方向。同時(shí)，深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性有望增強(qiáng)。

對于有過后發(fā)經(jīng)驗(yàn)的三一重能而言，調(diào)整節(jié)奏迎接海上風(fēng)電的機(jī)遇將成為眼前的新挑戰(zhàn)。

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