受集采降價以及產品品種增加影響，普利制藥主營業務毛利率下滑，帶量采購常態化運行，公司藥品銷售價格將進一步承壓。

01

降級

7月30日，中證鵬元報告稱，將普利制藥（300630.SZ）主體信用等級下調為A，評級展望調整為穩定，“普利轉債”信用等級下調為A，并將公司主體信用等級和“普利轉債”信用等級移出信用觀察名單。

報告稱，普利制藥未按時披露年度報告，受到行政處罰及因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查，且2023年被出具保留意見的審計報告。

此外，受集采影響，2023年普利制藥大部分仿制藥產品銷量和單價均呈現下滑趨勢，且客戶賬期也持續拉長，致使經營回款滯后，營運壓力上升。

同時，普利制藥期間費用對利潤造成侵蝕導致公司凈利潤出現下滑，考慮到未來隨著集采的持續推進，產品面臨持續降價風險，預計未來公司經營業績繼續承壓。

普利制藥債務規模呈擴張趨勢，且短期債務占比高，債務償付壓力加大等風險因素。

《小債看市》統計，目前普利制藥僅存續一只"普利轉債"，當前余額5.31億元，發行于2021年2月，募集資金計劃用于普利國際高端生產線擴建項目。

02

業績下滑

據官網介紹，普利制藥成立于1992年，是一家專業從事藥物研發、注冊、生產和銷售的高新技術企業。

2017年，普利制藥IPO上市，登陸資本市場。

從股權結構看，普利制藥的控股股東和實際控制人為范敏華、朱小平夫婦，其合計持有公司股份比例為41.04%。

股權結構圖

普利制藥主要藥品包括地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混懸劑、注射用阿奇霉素、雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊等。

近年來，普利制藥抗過敏及抗生素類藥物銷量有所下滑；受集采降價以及產品品種增加影響，公司主營業務毛利率下滑，帶量采購常態化運行，公司藥品銷售價格將進一步承壓。

2023年，普利制藥收入和歸母凈利潤分別為13.04億元和0.86億元，同比下滑19.43%和70.87%，利潤表現創下上市以來的最差業績。

2024年第一季度，普利制藥營收約3.06億元，同比增加42.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6669萬元，同比增加0.44%。

歸母凈利潤

截至2024年一季末，普利制藥總資產有65.99億元，總負債36.26億元，凈資產29.73億元，資產負債率為54.94%。

近年來，普利制藥總債務規模增長較快，財務杠桿水平上升，且短期債務占比較高，公司債務償付壓力上升。

財務杠桿水平

《小債看市》分析債務結構發現，普利制藥主要以流動負債為主，占總債務的54%。

截至相同報告期，普利制藥流動負債有19.73億元，主要為一年內到期的非流動負債，公司短期債務合計有11.63億元。

相較于短債壓力，普利制藥的流動性承壓，其賬上貨幣資金僅有4.98億元，不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在財務彈性方面，截至2023年末，普利制藥銀未使用授信額度為14.37億元，尚有一定融資空間。

銀行授信

另外，普利制藥還有非流動負債16.52億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有14.47億元。

整體來看，普利制藥剛性債務總規模有26.1億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為72%。

隨著業務規模擴大，普利制藥研發支出和經營活動的增加，期間費用率不斷上升，2023年研發費用為2.68億元，對利潤形成一定侵蝕。

另外，還需要關注普利制藥在研品種未能取得產品批件上市、未能通過一致性評價或者市場開拓不成功等風險因素。

融資渠道方面，除了發債和借款，普利制藥還通過應收賬款、股權等方式融資，渠道多元化。

從資產質量看，普利制藥應收賬款周轉效率較低，對公司營運資金占用較大，存在一定的壞賬風險。

普利制藥應收賬款主要是應收大型國有及區域醫藥流通企業的貨款，應收賬款規模有13.35億元，應收賬款已超當期營業收入。

總得來看，2023年普利制藥營收和業績雙雙大幅下滑，經營承壓；財務杠桿逐步攀升，債務償付壓力上升；研發支出和經營活動增加，期間費用上升侵蝕利潤。

03

財務造假？

1992年，范敏華在海南創立普利制藥，經過近30年的發展，企業已成為國內注射劑龍頭企業，擁有50多個國際制劑上市許可。

2017年，普利制藥登陸創業板，并連續三年營收增幅50%以上。

2017-2019年，普利制藥營收增速分別為30.97%、92.07%、52.28%，凈利潤增速更是分別超過40%、80%和60%。

2019年，普利制藥整體毛利率超過80%，凈利率超過30%。

從2020年起，普利制藥營收增長的同時，應收賬款也在飆升，公司1年以內應收賬款同比增速遠大于營收增速，占對應年度營業收入比重超過50%。

此外，普利制藥還與子公司之間存在大額的資金往來情形，同時近兩年公司預付賬款、采購總額均有較大增長。

值得注意的是，自普利制藥2017年3月上市至今，天健所一直擔任其審計機構，并均出具了標準無保留意見的審計報告。

然而，就在今年4月普利制藥原計劃披露年報前20多天，公司突然宣布變更簽字會計師。

隨后，海南證監局在現場檢查中發現普利制藥2021年、2022年年度報告中營業收入、利潤等財務信息披露不準確，對其采取責令改正的行政監管措施，并要求自查。

2024年7月，因對2021年、2022年合并財務報表和母公司財務報表進行的會計差錯更正及追溯調整涉及多個會計年度且金額較大，普利制藥涉嫌信息披露違法違規，再次收到中國證監會《立案告知書》。