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壹連科技注冊生效的背后，是對寧德時代的高度依賴。報告期公司六成以上收入來自寧德時代，并且占比呈現上升趨勢。寧德時代對于壹連科技來說，就好似一把雙刃劍，其很難脫離寧德時代發展。

為了穩住這個大客戶，壹連科技不僅讓寧德時代指定上游原材料供應商并且還指定采購價格，同時壹連科技還要以銷售折扣的方式給寧德時代返利。同時在收入確認上，也是處于極其弱勢的地位，壹連科技只有等到寧德時代將產品實際領用上線或驗收合格，并通過客戶的供應商系統發布確認數據或通過紙質/電子郵件形式與壹連科技進行對賬確認后才能確認收入。

此外，公司在成本端面臨原材料價格上升的壓力，收入端面臨下游客戶降價的壓力。而壹連科技主要的大客戶就是寧德時代，其對于寧德時代幾乎難有溢價權，隨著下游新能源汽車行業的競爭加劇，壹連科技恐怕面臨更大的毛利率下降風險。

而且，寧德時代的全資子公司長江晨道突擊入股，成為了壹連科技的第四大股東。壹連科技與寧德時代進一步捆綁。甚至就連此次上市的募投資金都是用來建設與寧德時代配套的工廠。

在穩住寧德時代的同時，壹連科技其他老客戶卻出現了退出或減少合作的情況。壹連科技與同行相比，專利數少，僅有9項發明專利，其中5項為受讓取得，2項為收購寧德壹連電子有限公司而獲得，只有2項為壹連科技自主研發所得。

捆綁寧德時代，有利有弊，能讓壹連科技長遠立足的方式唯有提高自身技術創新能力，增強產品競爭力。

01 寧德時代的“影子”

2021年至2023年（報告期內），壹連科技來源于前五名客戶的營業收入分別為 11.06億元、 22.99億元和26.94億元，占營業收入的比例分別為 77.12%、83.37% 和87.61%，其中來自寧德時代的營業收入占比分別為64.72%、67.98%和71.13%。

注冊稿中，壹連科技補充了對寧德時代存在重大依賴的風險。壹連科技的收入來源六成以上都來自寧德時代，且呈現逐年上升趨勢。 如果寧德時代經營、采購戰略發生較大變化，或公司與寧德 時代的合作關系被其他供應商替代，都可以對壹連科技未來的營業收入帶來重大影響。

2014年，壹連科技進入寧德時代的產品驗證程序，成為其電芯連接器組件和動力傳輸組件的供應商。壹連科技建立的多個生產基地也是給寧德時代配套的。

在人員上，2020年12月，壹連科技聘請了從寧德時代離任的線束產品經理曹華擔任研發總監。

當然壹連科技對寧德時代的依賴不僅體現在銷售、人員上，還滲透到上游供應鏈。根據招股書，公司上游的主要原材料供應商由寧德時代指定，涉及連接器、FPC組件、電線和銅鋁巴等關鍵材料。

為了保持與寧德時代的合作關系，壹連科技采取了銷售折扣的方式給予寧德時代返利。數據顯示，2019年、2020年、2022年和2023年1-6月，公司給寧德時代分別返利890.27萬元、622.21萬元、1452.53萬元、931.28萬元。

壹連科技對此解釋稱，“出于客戶質量管控和成本管控的考慮，發行人部分項目原材料供應商為寧德時代指定，同時由于寧德時代行業地位和話語權較強、采購規模較大，其指定供應商在質量、供貨、售后等方面具有一定保障。經發行人與寧德時代協商，前期由部分指定供應商帶來的供應優勢可通過銷售折扣方式返還客戶，最終銷售額按折扣后的金額確認。”

從收入確認方式看，報告期末，壹連科技發出商品的余額分別為5670.19萬元、9835.58萬元、1.45億元和1.83億元，呈逐年上升趨勢，占存貨比例分別為51.13%、53.73%、45.04%和40.14%，顯著高于同行業可比公司平均水平。

交易所也關注到這個問題，要求其說明發出商品占比較高的合理性、上述情況是否為行業普遍特征。壹連科技解釋稱，可比公司因為客戶類型和產品結構存在不同程度的差異導致與其客戶對發貨確認的要求也各不相同。

其實就是，壹連科技發出的產品要在客戶實際領用上線或驗收合格后才會被客戶認可，并通過客戶的供應商系統發布的確認數據或通過紙質/電子郵件形式與壹連科技進行對賬確認后才能確認收入，而并非到貨驗收合格時確認收入。

在供應商采購商方面，壹連科技前五名生產型供應商及前五名貿易型供應商安捷利、杭州優格電子有限公司、廈門弘信電子科技集團股份有限公司等，其采購獲得渠道均為寧德時代指定供應商，壹連科技主要供應商的更替亦是由寧德時代掌控。

不只是寧德時代，壹連科技其他主要客戶如威睿電動、多美達、小鵬汽車、欣旺達、力神電池、零跑汽車、深瀾動力等也存在指定供應商的情形。

壹連科技為何均可以讓客戶指定供應商？壹連科技在與客戶合作的關系中，是否大多情況下處于被動地位？

02 持續下滑的毛利率，突擊入股的關聯股東

2020年至2023年（報告期），壹連科技主營業務毛利率分別為23.15%、21.70%、19.48%和18.94%。因為公司存在協商降價的壓力。

交易所要求公司結合上下游行業發展階段、主要原材料的市場供需情況、下游應用領域的市場供需情況、發行人各產品市場競爭格局及對下游客戶的議價能力、主要原材料價格傳導機制及對上游供應商的議價能力等，進一步具體分析報告期各產品銷售價格、成本、毛利率波動的原因；合對上游供應商、下游客戶的議價能力，主要原材料價格傳導機制、產品定價機制、調價周期，近期原材料和產品價格變動情況等，說明導致毛利率下滑的相關因素是否減弱或消除。

壹連科技解釋稱，公司產品毛利率整體呈不斷下降趨勢，主要因為原材料采購單價上漲，同時新能源汽車產業的產品售價受到競爭等因素影響，公司作為上游材料供應商亦受到一定降價壓力。

也就是說，公司在成本端面臨原材料價格上升的壓力，收入端面臨下游客戶降價的壓力。而壹連科技主要的大客戶就是寧德時代，其對于寧德時代幾乎難有溢價權，隨著下游新能源汽車行業的競爭加劇，壹連科技恐怕面臨更大的毛利率下降風險。

2019年，壹連科技實現7.35億營業收入，其中寧德時代貢獻了4.39億元，占比59.72%，當年壹連科技扣非歸母凈利潤僅為5000多萬元。

2020年，寧德時代對其采購下滑至4.35億，壹連科技當年營業收入下滑至6.98億元，扣非歸母凈利潤依然5000多萬。

2021年，寧德時代突然以同比113%的增速突然加大了對壹連科技的采購，采購金額高達9.28億元，這一年壹連科技營業收入首次突破十億達到了14.33億元。而就在這年的6月，長江晨道和寧波梅山保稅港區超興創業投資合伙企業（有限合伙）（簡稱寧波超興）以18.13元的增資價格突擊入股了壹連科技，持股9.01%，位列壹連科技第四大股東。

長江晨道系發行人主要客戶寧德時代的全資子公司。工商資料顯示，寧波超興成立于2017年9月，注冊資本3億元，由自然人黃錕、吳岑二人出資設立，其中黃錕為執行事務合伙人。有媒體報道寧波超興實控人黃錕另一身份為寧德康本科技有限公司的董事長，寧德康本則是寧德時代的重要供應商之一。

寧波超興和長江晨道突擊入股壹連科技的原因？突擊入股股東是否與壹連科技存在關聯關系？交易所問詢其外部股東增資入股價格的背景及公允性，以發行人為對賭方的協議條款及各項特殊權利安排是否已全部清理，是否存在特殊安排。

壹連科技解釋稱，是股東看好公司未來發展前景。但既然看好發展前景，為何壹連科技還要與寧波超興和長江晨道簽署苛刻的對賭協議呢？

在入股前一個月，壹連科技及其實際控制人與長江晨道就簽署了對賭協議，協議約定了"回購權"的特殊安排。一開始，長江晨道與壹連科技之間的對賭協議雖終止，但仍然保留了恢復效力的條款，恢復的條件就是以上市結果來確定。在交易所的追問下，壹連科技對恢復條件進行了清理。

03 “擋不住”的老客戶退出，受讓來的專利

值得注意的是，在注冊稿中，壹連科技還增加了客戶流失和業績下滑的風險。報告期，壹連科技前五大客戶的收入占營業收入的比重均超過70%，占比很高。其坦言，公司可能面臨客戶訂單減少或客戶流失的風險，從而對公司未來經營業績造成不利影響。

《摩斯IPO》注意到，壹連科技其他老客戶出現了陸續退出或減少合作的情況。比如新能源領域的比亞迪，于2020年退出前五大客戶，公司解釋稱是比亞迪采購策略調整，采購的產品與壹連科技主要產品發展重心存在差異，雙方協商后于2020年中止合作。和中普方于2020年退出前五大，主要原因系其產品線調整采購需求變化，雙方協商后于2021年中止合作。茂佳科技于2021年退出前五大，主要原因系2021年隨著新冠轉好，新能源領域客戶銷售量呈大幅增長趨勢，茂佳科技作為消費電子類領域客戶銷售金額增幅相對較小，退出前五大客戶，而茂佳科技是壹連科技設立之初就與之合作的密切大客戶，合作時間已長達10年以上。

壹連科技報告期陸續出現老客戶退出或減少合作的情況，是否說明壹連科技的產品在客戶那也是容易被替換的？壹連科技與寧德時代的關系是否也存在終止或者減少銷售的風險？壹連科技如何避免大客戶的流失？公司未來的業績是否具有穩定性和可持續性？

要想防止客戶流失，壹連科技需要提高其產品的競爭力，這就離不開研發。然而報告期內，壹連科技研發費用率均低于可比公司均值。

招股書顯示，截至2023年5月25日，壹連科技及其子公司共獲取發明專利9項，而7家同業可比公司發明專利數量的平均值為14項。并且，上述9項發明專利取得時間均為2019年12月24日前。2020年至今，壹連科技已有4年多無新增發明專利。

此外，壹連科技所擁有的9項發明專利中，有5項為受讓取得，2項為收購寧德壹連電子有限公司而獲得，另外2項為壹連科技自主研發所得。截至2022年末，壹連科技本科學歷以上的員工人數占比不足5%，專科以下學歷員工人數占比高達87.45%。

要想長遠的發展，擺脫對寧德時代的依賴，壹連科技需要提升自身的技術研發能力。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）