在發(fā)布2024年三季度財(cái)報(bào)之后，迪士尼又跌了。

按說這季度迪士尼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不錯(cuò)的，營收、盈利和每股收益都在去年同期基礎(chǔ)上有明顯改善：

• 季度營收：223 億美元 => 232 億美元

• 季度稅前盈利：1 億美元虧損 => 31 億美元盈利
  

• 季度攤薄每股收益 (EPS) ：0.25 美元虧損 => 1.43 美元盈利

△ 迪士尼2024年三季度財(cái)報(bào)

財(cái)務(wù)和市場(chǎng)表現(xiàn)都超出了市場(chǎng)預(yù)期，為什么財(cái)報(bào)公布之后股價(jià)還下跌，還有沒有天理？

正如我上次在分析Netflix財(cái)報(bào)時(shí)談到的，現(xiàn)在是一個(gè)不看財(cái)務(wù)表現(xiàn)的時(shí)期，“市場(chǎng)情緒”成為左右股價(jià)更重要的因素。

如果我們回看今年迪士尼的股價(jià)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)持續(xù)四個(gè)月下滑。

△ 迪士尼股價(jià)已持續(xù)四個(gè)月下滑

這種下滑，其實(shí)跟迪士尼財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有什么直接的相關(guān)性，更多的是和外部經(jīng)濟(jì)狀況直接相關(guān)。

迪士尼在業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整后，目前分為體驗(yàn)業(yè)務(wù)(Experience，包括主題樂園和特許商品)、娛樂業(yè)務(wù)(Entertainment，包括電視網(wǎng)、流媒體和內(nèi)容許可)、體育業(yè)務(wù)（Sports）三大塊。

2021年末，隨著疫情逐漸過去，外出和旅行的限制基本解除；再加上疫情期間各國政府放松貨幣，向國民提供大量補(bǔ)貼，結(jié)果推動(dòng)消費(fèi)者旅游和娛樂消費(fèi)的高漲，主題樂園需求激增。

截至2024年3月（統(tǒng)計(jì)了12個(gè)月），盡管全球主題樂園收入只占迪士尼收入的1/3，但主題樂園貢獻(xiàn)了迪士尼總利潤的52%。

當(dāng)然，這背后也有迪士尼最近兩年內(nèi)瘋狂漲價(jià)的功勞。

與疫情前相比，迪士尼的盈利極度依賴主題樂園。

疫情前的五年中，迪士尼主題樂園運(yùn)營利潤只占迪士尼總運(yùn)營利潤的26%；疫情過后主題樂園重開，貢獻(xiàn)了迪士尼總運(yùn)營利潤的50%以上。

所以，對(duì)主題樂園的業(yè)務(wù)預(yù)期直接影響到迪士尼整個(gè)集團(tuán)的盈利預(yù)測(cè)。

進(jìn)入2024年，通貨膨脹造成消費(fèi)者手中娛樂支出減少，再加上經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)一直存在，所以消費(fèi)者逐漸收縮自己的開支，開始準(zhǔn)備“過苦日子”。

其中一個(gè)典型的信號(hào)，就是漢堡王和麥當(dāng)勞等快餐巨頭爭(zhēng)相推出“5美元極簡(jiǎn)套餐”(又稱窮鬼套餐)。

迪士尼也不例外，在這次投資者溝通會(huì)上，迪士尼警告稱，主題樂園業(yè)務(wù)的營收“受到了消費(fèi)者需求減弱的影響，且這種影響超過了我們之前的預(yù)期”。

在美國市場(chǎng)，迪士尼預(yù)計(jì)主題公園的消費(fèi)者需求放緩可能會(huì)持續(xù)到2025年。

反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是迪士尼主題樂園季度營業(yè)利潤與去年同期相比下降了3%，至22億美元；主題公園的消費(fèi)品銷售額同比下降了5%。

迪士尼的另外一個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊也在下滑。

我們知道，傳統(tǒng)有線電視網(wǎng)絡(luò)的用戶一直在萎縮，收入也在下滑，這是個(gè)全行業(yè)的問題，迪士尼也不例外。

最近一個(gè)季度，迪士尼傳統(tǒng)有線電視的收入YoY同比減少了7%，也影響了公司的整體營收。

△ 迪士尼第三季度業(yè)務(wù)收入情況

一半是海水，一半是火焰，迪士尼未來最大的賭注——流媒體業(yè)務(wù)，本季度營收正式翻紅，開始盈利了。

迪士尼集團(tuán)流媒體業(yè)務(wù)總收入為63.8億美元，營業(yè)利潤為4700萬美元。

△ 迪士尼流媒體業(yè)務(wù)開始盈利

流媒體業(yè)務(wù)總收入包括旗艦平臺(tái)Disney+、綜合娛樂服務(wù)Hulu和以體育為主的ESPN+。

去年同期，也就是2023年第三季度，迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)營業(yè)利潤虧損5.12億美元；

之后一步一個(gè)腳印，從虧損4億美元、2億美元，盈虧持平，到現(xiàn)在的“盈利近0.5億美元”......

可以看出，迪士尼持續(xù)“狠壓開支和營銷成本，提升流媒體盈利能力”還是效果卓著的。

如果我們?cè)偌?xì)分流媒體盈利，仔細(xì)比較娛樂流媒體和體育流媒體，其實(shí)改善最明顯的還是娛樂流媒體——前一年虧損5億美元，今年只虧損了1900萬美元。

至于體育流媒體，在一年時(shí)間里從虧損700萬美元變?yōu)橛?600萬美元，粗看成績也不錯(cuò)。

△ 迪士尼娛樂和體育流媒體業(yè)務(wù)盈利效果對(duì)比2023年有提升

但是，流媒體ESPN+的增長，和傳統(tǒng)ESPN電視的衰退是互補(bǔ)的。

ESPN電視運(yùn)營利潤從一年前的8.6億美元減少到本季度的7.4億美元，減少了近1.3億美元。

我們?nèi)绻袳SPN電視和流媒體的運(yùn)營利潤合并到一起看，總和減少了9%，說明迪士尼在體育領(lǐng)域并沒有找到發(fā)展流媒體的有效路徑。

流媒體盈利有了改善，那用戶基數(shù)還在持續(xù)增長嗎——這個(gè)問題也是資本市場(chǎng)最關(guān)注的。

就在兩年前，也就是2022年的此時(shí)，迪士尼放出豪言說要保持Disney+用戶增長的良好增速，并預(yù)測(cè)到2024年10月份Disney+全球訂閱用戶達(dá)到2.15-2.45億(相當(dāng)于Netflix 2022年的用戶數(shù))。

但很不幸的是，達(dá)到1.64億的歷史高點(diǎn)之后，Disney+的訂閱用戶不增反降，并保持在1.5億左右徘徊。

△ 迪士尼預(yù)測(cè)2024年Disney+全球訂閱用戶數(shù)與現(xiàn)實(shí)相差較大

長期關(guān)注流媒體行業(yè)發(fā)展的朋友都知道，隨著疫情影響徹底消失，流媒體行業(yè)已經(jīng)從“高速發(fā)展”進(jìn)入了“存量爭(zhēng)奪”的階段。

該看流媒體的都已經(jīng)看上了，不管是不是真的在付費(fèi)。

流媒體若想擴(kuò)大自己的用戶基數(shù)，要不得從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里“策反”、要不就得在自己的客戶群里“挖潛”。

從圖中可以看到，截至2024年二季度，幾乎所有主流流媒體平臺(tái)增長率都接近于一條平緩的直線——只有Netflix除外。

△ 2024年二季度，主流流媒體平臺(tái)增長情況

Netflix為什么能保持持續(xù)增長？

一來是靠新的“含廣告套餐”，二來是靠“打擊賬戶共享”。

既然領(lǐng)先者Netflix“打擊賬戶共享”效果這么好，Disney+自然會(huì)照方抓藥，也開始“打擊賬戶共享”。

2023 年末，Disney+ 宣布將限制加拿大、美國和英國用戶賬戶的密碼共享。

Disney+ 2024 年 2 月開始向美國用戶發(fā)送電子郵件，提前通知他們政策的變更；

隨后公司確認(rèn)新規(guī)則將于 6 月 1 日起在某些國家開始生效， 9 月在美國正式生效。

這意味著，如果您與不住在同一地址的人共享您的 Disney+ 帳戶，您將從 9 月起被封鎖賬戶，或者購買“額外會(huì)員”才能共享（和Netflix的政策類似）。

需要指出的是，迪士尼擁有的另一個(gè)流媒體服務(wù)——美國 Hulu，也會(huì)同步推出相關(guān)政策。

所以迪士尼這次打擊流媒體平臺(tái)上的“賬戶共享”，是認(rèn)真的。

這次迪士尼能不能照方抓藥取得和Netflix的效果？

我表示謹(jǐn)慎樂觀：

本來三季度市場(chǎng)預(yù)期Disney+訂閱用戶數(shù)量將會(huì)下降，但公司出人意料的新增了約70萬名訂閱用戶，這和6月1日開始生效的打擊 “賬戶共享”有沒有關(guān)聯(lián)，現(xiàn)在還看不出來；

不過需要指出的是，后面兩個(gè)季度打擊 “賬戶共享”是否能推動(dòng)訂閱用戶快速上漲，是迪士尼股價(jià)能否走出下行通道的關(guān)鍵，沒有之一。

當(dāng)然，迪士尼自己是充滿信心的，公司預(yù)計(jì)第四季度流媒體業(yè)務(wù)盈利能力和Disney+核心訂閱用戶數(shù)量都將繼續(xù)增長。

迪士尼另一個(gè)拉動(dòng)盈利能力的招數(shù)最近也用出來了——漲價(jià)。

公司將從10月17日起上調(diào)Disney+、Hulu和ESPN的價(jià)格，Disney+含廣告套餐Disney+的月費(fèi)將從7.99美元漲至9.99美元；

無廣告套餐的月費(fèi)將從13.99美元漲至15.99美元，年費(fèi)從139.99美元漲至159.99美元。

△ 迪士尼集團(tuán)的流媒體平臺(tái)齊齊漲價(jià)

Hulu含廣告套餐和無廣告套餐的月費(fèi)漲幅與Disney+相近，而ESPN+含廣告套餐月費(fèi)上漲1美元。

不過漲價(jià)的時(shí)間點(diǎn)是在2025年一季度，所以2024年四季度流媒體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不會(huì)受漲價(jià)影響。

最后說一下迪士尼的傳統(tǒng)藝能——電影業(yè)務(wù)。

自6月14日上映以來，王牌電影《頭腦特工隊(duì)2》(Inside Out 2)在全球票房收入已接近16億美元，使其成為有史以來票房最高的動(dòng)畫電影。

《頭腦特工隊(duì)2》的票房表現(xiàn)直接推動(dòng)了迪士尼公司第三季度的收益，并讓公司恢復(fù)了對(duì)皮克斯動(dòng)畫工作室(Pixar)的信心。

在三季度財(cái)報(bào)文件中，迪士尼驕傲的列出史上最賣座的十部動(dòng)畫電影，其中七部出自于迪士尼之手。

△ 迪士尼史上最賣座的十部動(dòng)畫電影

在這七部片中，除了兩部“冰雪奇緣”，另外五部都來自于皮克斯動(dòng)畫工作室(兩個(gè)“特工隊(duì)”，三部“總動(dòng)員”)。

三季度結(jié)束后，迪士尼電影業(yè)務(wù)繼續(xù)在暑期檔高歌猛進(jìn)。

7月26日上映的漫威電影《死侍與金剛狼》成為另一部票房大片，迄今全球票房已超過10億美金，緊隨《頭腦特工隊(duì)2》，位列今年全球票房第二。

△ 2024年電影全球票房前十，來源：Boxofficemojo

另外，《死侍與金剛狼》也引入了內(nèi)地市場(chǎng)，截止今日票房已破4億人民幣。

△ 電影主創(chuàng)來到中國宣傳

展望未來，總體而言，迪士尼在“降本增效”的推動(dòng)下，盈利能力還會(huì)進(jìn)一步提升——畢竟最近一個(gè)季度迪士尼的調(diào)整后每股收益達(dá)到1.39美元，遠(yuǎn)高于去年同期的1.03美元。

另外，迪士尼將在未來18個(gè)月內(nèi)為其郵輪業(yè)務(wù)增加三艘新船。

迪士尼的郵輪業(yè)務(wù)目前有五艘郵輪(Disney Magic, Disney Wonder, Disney Dream, Disney Fantasy, and Disney Wish)。

△ 迪士尼的郵輪產(chǎn)品線

疫情后整個(gè)郵輪行業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)，在增加三艘新船后，預(yù)計(jì)未來一年的預(yù)訂量將有可觀增長。

這部分業(yè)務(wù)收入將拉動(dòng)迪士尼體驗(yàn)業(yè)務(wù)板塊的營收和盈利能力。

綜合來看，我覺得迪士尼“一半是海水，一半是火焰”的日子就快過去了。除了傳統(tǒng)有線電視之外，其它業(yè)務(wù)長期來看都在往好的方向發(fā)展。