文 | 付一夫

盤點A股最令人失望的公司，相信不少人會投票給海天味業。

有句話說得好：“有人煙處，必有海天”。說到海天味業，絕對是家喻戶曉的知名品牌，幾乎在每個家庭的廚房里，都能看到海天味業的產品。而在A股市場上，曾經的海天味業亦是不折不扣的大牛股，2014年上市以來公司股價連年上漲，最大漲幅一度超過20倍，被業內譽為“醬油茅”，也是價值投資派的心頭好。

然而自2021年開始，海天味業股價掉頭向下，此后在一再腰斬，時至今日公司市值距最高點已經蒸發了5000億，令無數投資者大失所望。而諸如“曾經風光無限的醬油茅究竟怎么了”、“海天味業股價還要跌到什么時候”等問題，更是被人們一遍又一遍地追問。

不過，近期種種跡象表明，海天味業的股價可能真的已經到了即將反轉的前夜，我們不妨來仔細研究一番。

1

首選需要明確的是，海天味業之所以此前能夠長期走牛，很大一部分原因在于業績的耀眼。

自2014年2月11日于上交所上市以來，海天味業一直保持著兩位數的增長速度。數據表明，2014~2020年，公司營收年均增速為15.3%，歸母凈利潤年均增速則是達到了驚人的21.9%，展現出極強的高成長性。得益于此，公司股價也是一路大漲長紅，一度從25元漲至接近220元。

然而這種局面，從2021年開始出現了180度大轉彎。

根據財報披露的數據顯示，2021年公司營收同比僅增長了9.71%，增速為近幾年來首次跌破兩位數；歸母凈利潤同比增速同樣只有4.18%。隨后兩年，公司業績非但沒有改善，反而進一步惡化至負增長態勢，2022年和2023年的營收同比分別為2.42%和-4.1%，而歸母凈利潤同比增速分別只有-7.09%和-9.21%。

之所以會出現業績下滑，主要是兩方面因素使然：一來，自2020年開始國內消費整體偏弱，尤其是三年特殊時期里，餐飲行業經營整體承壓，對于市場調味品的需求亦是疲軟，由此影響了海天味業的業績增長；二來，2020年下半年以來，大宗商品、農產品、包材等消費品行業上游價格持續上漲，對于消費類企業的凈利潤普遍造成了擠壓，而海天味業在產品提價方面又相對保守，致使上游成本壓力難以有效傳導至下游消費終端，公司利潤空間便進一步被壓縮。

上述原因也不可避免地觸發了“戴維斯雙殺”，從而造成海天味業股價的跌跌不休。

然而需要注意的是，今年上半年在多數公司業績平淡的情況下，海天味業卻出人意料地迎來了業績的大反彈。

財報數據顯示，公司上半年營收和凈利潤都實現了增長，其中營業收入141.56億元，同比增長9.18%；歸母凈利潤34.53億元，同比增長11.52%。而從產品門類上看，公司各類主要產品的銷售額均同比增長。醬油、調味醬、蠔油、其他產品分別實現銷售同比增長6.85%、8.55%、5.71%、22.31%。

對于上半年業績增長的原因，根據海天味業有關負責人的介紹，主要有三：

一則，今年二季度原材料成本略有下降，對毛利產生了積極影響。據半年報顯示，公司上半年的綜合毛利率為36.86%，較2023年度有所提升。這一變化有助于緩解海天醬油的成本壓力，為未來的業績增長提供了更多空間。

二則，公司上半年通過提升存量產品品質、開發和推出滿足不同消費需求的新產品等舉措，持續提升產品競爭力，而為了及時捕捉消費者需求，公司設置了360°客戶服務體系，要求客戶訴求“零遺漏”，溝通渠道覆蓋消費者客服、電商客服、經銷商客服等等。

三則，公司積極推進渠道端的建設與變革，其線上渠道銷售、線下渠道銷售分別實現增長8.26%和29.17%；同時，公司還重視市場動銷及庫存水平，與經銷商協同，推進渠道端的建設及產品推廣，市場庫存保持相對合理水平。

有意思的是，在公司發布業績次日，股價放量大漲，盤中甚至一度漲停，說明資本市場的高度認可，而我們也有必要重新審視海天味業的投資價值。

2

客觀地講，雖然海天味業近幾年經營狀況一波三折，但其競爭優勢依然穩固，主要體現在四個方面：

其一，品牌形象深入人心。

海天味業的歷史，最早可以追溯至清朝乾隆年間的“佛山古醬園”，距今已有300余年的歷史，是名副其實的“中華老字號”品牌。憑借精致的工藝、醇厚的口感，以及強大的產品、渠道、科研等實力，公司一路發展壯大，并且樹立起健康、安全、誠信、專業的品牌形象，獲得了市場的廣泛認可，在我國調味品賽道上始終保持領軍地位。

根據最新發布的《TopBrand 2024中國品牌500強》榜單，在本年度“中國品牌500強”榜單中，海天味業以647.91億元品牌價值，在500強榜單中排名第175位，位屬調味品領域第一名。來自國際知名咨詢公司凱度發布的《2024品牌足跡報告》，海天味業在“中國消費者十大首選品牌”榜單中排名第四，2023年消費者觸及數高達7.32億，足以見得其品牌價值及行業地位。

其二，全品類矩陣，廣泛滲透消費市場。

海天味業旗下產品以醬油、蠔油、醬料三大品類為核心，在基礎上公司還將產品范圍不斷擴大，涵蓋料酒、雞精、調味汁、香油、味精等門類，細分產品達上百種，是調味品行業當中覆蓋最為全面的，并且產品遍及各個價格帶，從10元以下到40元以上均有涉及，可以充分滿足不同類型消費者的需求。具體而言，公司產品的價格主要集中在10元以下，這一價格對比其他品牌顯然要更具性價比；與此同時，公司還覆蓋了高檔價位的調味品，也能夠滿足高檔餐廳高品質的需求。另外，公司還一直積極推陳出新，通過并購、研發等方式，相繼介入麻油、腐乳、調味汁、火鍋底料等細分領域，不管擴大市場份額，為公司長期發展提供支撐。

其三，技術壁壘及人均效能領先行業。

海天味業一直致力于技術方面的研發投入，在延續發酵技術等領域領先優勢的基礎上，以各細分品類產品的前瞻性核心技術為建設錨點，建立了以菌種選育技術、釀造技術、發酵技術為核心的科研體系，推進多學科、專業化的科技研究，這也成為公司打造優質產品品質的核心技術壁壘。

與此同時，得益于規模效應，海天味業通過工藝創新、引進先進設備并創新應用信息技術等一系列舉措來推動公司工業化的轉型升級，由傳統的生產加工向著技術型、信息化、規模化智能制造方向不斷演進，而公司生產效率也得到了極大的提升，人均產出更是在行業處于領先地位。

其四，渠道深耕，精細化國內外布局。

經過多年的深耕與發展，海天味業建立了全方位、立體式的銷售網絡，覆蓋了全國31個省級行政區域，320多個地級市，2000多個縣份市場，產品遍布全國各大連鎖超市、各級批發農貿市場、城鄉便利店及零售店，真正做到了省份和地級市的100%覆蓋，以及區縣的超過90%覆蓋率，并且無論是經銷商數量還是渠道覆蓋率，均顯著領先于其他同業競爭者。

與此同時，近年來海天味業還不斷強化多場景產品開發和多渠道銷售，基于經銷商、批發商以及終端零售店等不同業務場景的需求，用數字化技術方案實現與目標用戶的有效觸達及聯動。賦能線下銷售轉型升級的同時，渠道費用投入亦更加精準。在線上，海天廣泛聚焦電商、社交媒體、社區團購等消費者高度觸達的平臺，助力線上業務穩增。

以上種種，便是公司護城河的體現，再疊加公司業績的改善，自然讓投資者擁有了繼續關注海天味業的底氣。

3

那么，海天味業現在可以入手了嗎？

經歷了漫長的下跌后，眼下的海天味業股價已有企穩跡象，目前已在30~40元的區間里震蕩了近一年的時間，并且的確到了一個相對便宜的價格區間。Wind數據顯示，目前海天味業的市盈率分位數已經來到了近5年3.3%、近10年16%的位置，整體估值已不算貴了。

如果從技術分析角度看，近期大資金介入痕跡明顯。尤其是在半年報公布后的8月30日，海天味業跳空高開并放量大漲8.86%，當日成交量比前一日放了8倍有余，而盤中更是一度封住漲停板。要知道，海天味業即便市值蒸發了5000億元，目前仍有近2000億的盤子，能把這一體量的上市公司買到漲停板，并且在股價處于相對低位之時放出巨量，必然不是小資金所為，這也說明在目前的價位，已經有大資金開始集中建倉了；換言之，在所謂的“主力”眼中，當前的海天味業確實到了一個值得買入的時機。

與此同時，近期海天味業股價已經在嘗試突破年線（250日均線）。相信學過技術分析的人應該都清楚，年線是公認的“牛熊分界線”，一旦突破其壓力，后續自然看漲。目前股價雖然仍被年線壓制，但結合大資金的介入以及公司業績的加持，突破年線理應是大概率事件，屆時海天味業有很大可能會迎來新一輪上漲行情。而對于投資者來說，眼下或許正是布局的良機。

曾經的“醬油茅”，股價會不會就此反轉并宣告王者歸來呢？我們拭目以待。