近兩年產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域最熱的風(fēng)口無疑是AI，而AI領(lǐng)域最靚的仔，當屬堪稱華人奇跡的GPU巨頭“英偉達”。

AI熱潮席卷全球，大模型算力與日俱增，讓在AI芯片領(lǐng)域“鶴立雞群”的英偉達產(chǎn)品供不應(yīng)求，賺得盆滿缽滿：過去一個財年，英偉達營收超600億美元，凈利潤近300億美元。

近50%的超高凈利率、約98%的市場占有率、一度突破3萬億美元的公司市值，讓英偉達和創(chuàng)始人黃仁勛的故事婦孺皆知，也不免使得各界羨慕嫉妒恨。

一邊是Meta 、Open AI等大廠客戶開始自研芯片，英特爾、AMD等老對手以及一眾新興公司開始奮力追趕“老大哥”；另一邊是AI應(yīng)用場景擴展和商業(yè)化進程不及預(yù)期。

業(yè)已成為“眾矢之的”和面臨全面“圍剿”的英偉達，近兩個月來股價更是兩度下跌超30%，顯示了投資者對其業(yè)務(wù)前景的分歧。一時風(fēng)光無兩的英偉達，業(yè)績和市值是否已處于強弩之末？

高歌猛進的英偉達股價受挫（圖\大智慧）

“圍剿”英偉達：AI芯片開始群雄逐鹿

在這些年乏善可陳的世界經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)中，“生成式AI”是為數(shù)不多的亮點之一。具有劃時代意義的“Chat GPT”橫空出世，讓大模型訓(xùn)練成為全世界互聯(lián)網(wǎng)大廠們的標配業(yè)務(wù)，隨之而來最直接的需求就是需要源源不斷的高算力芯片供應(yīng)。

時勢造英雄，英偉達多年技術(shù)打磨終于有了廣闊的用武之地：采用新一代Hopper架構(gòu)和臺積電4納米工藝，擁有800億個晶體管的英偉達H100芯片，可以說是為大模型的深度學(xué)習(xí)量身打造，一時間為全球大廠瘋狂搶購、奇貨可居。

巨頭們動輒十幾億美元的采購，讓英偉達的業(yè)績和市值一路狂飆。但98%的市占率，也讓英偉達的芯片的買家們由愛生恨。尤其是那些與英偉達江湖地位對等的大廠客戶，顯然不愿意長期被英偉達“卡脖子”，紛紛開始自研芯片計劃。

其中，微軟去年已推出首款為AI設(shè)計的芯片；Meta已宣布今年在其數(shù)據(jù)中心采用自研芯片；Open AI則計劃與三星、SK海力士合作定制化研發(fā)生產(chǎn)存儲芯片；其他大廠如谷歌、亞馬遜、特斯拉等也都悉數(shù)下場自研AI芯片。

自研芯片任重道遠，但如果我們從算力成本等角度分析，那完全可以理解Open AI們“偏向虎山行”的選擇：訓(xùn)練目前最新的ChatGPT-5平臺，還需5萬片英偉達H100芯片，而目前市面上單片價格已飆升至2.5 -3萬美元。

更進一步的，ChatGPT如果需要繼續(xù)迭代至與谷歌搜索相抗衡的水平，則還需要近500億美元的芯片投入，以及每年超150億美元的芯片更新開支。

因此，對于Open AI這種體量級別的企業(yè)而言，自研芯片在降低成本、保證供應(yīng)、提高適用性和打破英偉達CUDA生態(tài)壟斷等方面的戰(zhàn)略意義重大。

同時，即使仍然聯(lián)用英偉達的芯片，擁有了自研芯片這手牌的大模型企業(yè)，也增強了議價能力。

值得關(guān)注的是，微軟、Meta和亞馬遜等大客戶，合計占英偉達的近半營收。如果都全部或相當部分芯片采用自研，對英偉達業(yè)績來說影響巨大。

AI大模型龍頭Open AI（圖\網(wǎng)絡(luò)）

除了大模型巨頭，對GPU并不陌生的英偉達老對手英特爾、AMD，以及一大批創(chuàng)業(yè)型芯片設(shè)計公司也在AI芯片領(lǐng)域奮起直追。

如AMD去年6月發(fā)布的AIGC的加速器Instinct MI300，集成晶體管數(shù)量達1,530億，是英偉達H100芯片的近2倍，且兼容英偉達的CUDA運算平臺，直接對標和挑戰(zhàn)后者的旗艦產(chǎn)品。

雖然這些同業(yè)完全突破英偉達在技術(shù)、產(chǎn)品和商業(yè)化等方面的壁壘并不容易，但仍然有望依靠性價比和綜合服務(wù)等方面優(yōu)勢，奪取一部分市場份額，降低英偉達的市占率。

此外不得不關(guān)注的事，“圍剿”英偉達的大軍中還出現(xiàn)了美國政府的身影：英偉達奇高的市占率已引起美國司法部的關(guān)注，開始對其進行反壟斷調(diào)查，明顯也不希望市場出現(xiàn)一家獨大。

泡沫退潮：AI之困，并不僅在于芯片

英偉達今年Q2營收為300億美元，環(huán)比增15%、同比增122%；凈利潤約166億美元，同比增168%，毛利率達75.7%。但這份靚麗的財報公布后，股價卻暴跌近10%，此后仍處于頹勢。

毋庸置疑，市場此前對英偉達的業(yè)績增速預(yù)期高得離譜；或者，投資者已經(jīng)認為AI泡沫開始退潮，英偉達的業(yè)績高增長不可持續(xù)。

在以ChatGPT為代表的 AI 大模型發(fā)展過程中，算力的稀缺性和高成本成為其制約其發(fā)展的重要因素，但顯然不是唯一因素。

事實上，相比于去年AI的火熱與瘋狂預(yù)期，今年相關(guān)賽道的熱度已經(jīng)顯著下降。

比如中國國內(nèi)AI大模型行業(yè)進入“百模大戰(zhàn)”后，不得不開啟價格大戰(zhàn)搶占市場。阿里、百度、字節(jié)等巨頭旗下大模型產(chǎn)品今年紛紛宣布降價，部分產(chǎn)品價格降幅竟達90%以上。

除了供給端大幅增加之外，需求端的擴張遠遠不及預(yù)期，也是大模型被迫大幅降價的重要原因。

在大模型突飛猛進的階段，市場普遍的預(yù)期是AI將改天換地，滲透到各行各業(yè)，應(yīng)用場景無處不在，凡是不擁抱AI的行業(yè)都將日漸式微。

而事實上，AI的應(yīng)用目前仍然沒有得到足夠廣泛的普及。即使部分領(lǐng)域已有應(yīng)用，但在提升工作效率和改善客戶體驗等方面，仍有極大的提升空間，這也導(dǎo)致用戶付費意愿受限、服務(wù)商難以盈利。

即使像Open AI這種絕對巨頭，也仍然處于入不敷出、大幅虧損的階段：年營收約20億美元，而虧損仍高達50億美元。

這或許是C端科技行業(yè)商業(yè)化的普遍難點。類似“波士頓動力”這種絕對技術(shù)大牛，長期以來也是“炫技有余、賺錢不足”。過高的成本售價、受限的應(yīng)用場景等因素，導(dǎo)致其難以大規(guī)模走向市場，長期處于虧損狀態(tài)。

波士頓動力人形機器人（圖\網(wǎng)絡(luò)）

驀然回首，大模型企業(yè)發(fā)現(xiàn)應(yīng)用場景的深化和商業(yè)化遠遠跟不上算力的提升速度。其實AI的發(fā)展過程中，對應(yīng)用場景和終端需求的真正理解、訓(xùn)練數(shù)據(jù)的體量與質(zhì)量等方面功力的積累，重要性絕不亞于算力提升。

再回到對英偉達的展望，其在技術(shù)和商業(yè)上的護城河——GPU性能、NVLink 高速GPU 互連技術(shù)和CUDA平臺生態(tài)等，確實足夠?qū)掗煟诖罂蛻糇匝小⑼瑯I(yè)跟進和反壟斷打壓等“群毆”下，也未必不是完全不可逾越的。

而更重要的是AI應(yīng)用場景普及與商業(yè)化進程緩慢，顯然也是掣肘英偉達業(yè)績及市值乃至整個AI芯片與大模型行業(yè)一路高歌猛進的關(guān)鍵因素。