▲10年前的今天，阿里登陸紐交所。

文 | 佘宗明

在互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，人們可以按沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)的方式生活；但有了互聯(lián)網(wǎng)之后，人們的生活就再難脫離互聯(lián)網(wǎng)了。

如今，互聯(lián)網(wǎng)早已改變了人們生活的方方面面：淘寶改變了人們的購(gòu)物方式，微信改變了人們的社交方式，抖音改變了人們的娛樂(lè)方式，支付寶改變了人們的支付方式，滴滴改變了人們的出行方式，釘釘改變了人們的協(xié)作方式……

如果順著這些改變提煉出一個(gè)問(wèn)題——“哪些互聯(lián)網(wǎng)公司深刻地改變了國(guó)人的生活方式”，那答案里一定少不了阿里巴巴。

9天前，馬云在阿里過(guò)25歲生日時(shí)發(fā)的那封內(nèi)網(wǎng)帖子，就讓很多人夢(mèng)回那個(gè)從無(wú)到有去創(chuàng)造的互聯(lián)網(wǎng)墾荒時(shí)代。

今天（2024年9月19日），是阿里上市10周年的日子。

10年前的今天，阿里正式登陸紐交所。此次IPO融資額達(dá)到250.3億美元，創(chuàng)造了彼時(shí)美股史上最大規(guī)模的IPO。

這成了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高光時(shí)刻。當(dāng)時(shí)的行業(yè)觀察者紛紛表示：阿里巴巴上市，標(biāo)志著全球互聯(lián)網(wǎng)的中國(guó)時(shí)代開始到來(lái)。

十年過(guò)去，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了很多崢嶸歲月。到了今天，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司整體壯大了，卻也同時(shí)面臨著整體估值偏低的問(wèn)題。

10年前，阿里+騰訊的市值是亞馬遜市值的2.5倍，10年后，時(shí)移勢(shì)易，阿里+騰訊的市值已不及亞馬遜一家市值的1/3。

美股“科技七姐妹”市值高達(dá)13萬(wàn)億美元（折合人民幣超92萬(wàn)億元），中國(guó)市值前七名的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)市值總和則為約1萬(wàn)億美元，相差懸殊。

越是這樣的時(shí)刻，或許我們?cè)綉?yīng)該思考：究竟應(yīng)該用什么樣的標(biāo)尺，給這些中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司“稱重”？

01

以上市10年的阿里巴巴為例，盡管近段時(shí)間阿里股價(jià)已突破阻力位，市值重回2000億美元以上區(qū)間，但阿里被嚴(yán)重低估的話題仍不時(shí)引發(fā)業(yè)界討論。

在判斷阿里有沒(méi)有被低估時(shí)，有幾個(gè)數(shù)據(jù)可供參考：

1，跟10年前相比，阿里現(xiàn)在的收入、利潤(rùn)、用戶規(guī)模、GMV等核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)翻了幾倍——收入是10年前的18倍，利潤(rùn)是10年前的7.5倍，用戶規(guī)模是10年前的4.3倍，GMV是10年前的5倍，但市值近乎沒(méi)有變化。

▲阿里2014財(cái)年和2024財(cái)年核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)對(duì)比。

2，作為對(duì)照，騰訊過(guò)去一個(gè)財(cái)年的收入是2014年的7.7倍，利潤(rùn)是2014年的4.8倍，市值是2014年的約4倍；亞馬遜2023年收入是2014年的6.46倍，市值則翻了約14倍。

雖說(shuō)估值邏輯不同，可這樣的情形已經(jīng)超出了“邏輯”能解釋的范疇。

3，通常來(lái)說(shuō)，成熟期的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)適合用市盈率（P/E=每股市價(jià)/每股收益）估值，只有那些虧損狀態(tài)的行業(yè)和公司才會(huì)用市凈率（P/B=股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)）估值。在投資領(lǐng)域，市凈率合理范圍一般在3-10之間，小于3意味著被低估，大于10意味著被高估。

阿里在美股的市凈率也只有1.3——說(shuō)一句“被嚴(yán)重低估”不為過(guò)。

4，阿里目前的市盈率（P/E）低于行業(yè)平均水平，MACD指標(biāo)（指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線）也支持“有投資價(jià)值”的結(jié)論。

值得注意的是，阿里眼下正迎來(lái)一系列價(jià)值重估的契機(jī)：

開啟自我變革1年多，重回健康增長(zhǎng)軌道，在戰(zhàn)略聚焦和積極投入之下，核心電商市場(chǎng)份額穩(wěn)固，阿里云增長(zhǎng)重新加速；

9月10日正式納入港股通以來(lái)，連續(xù)成為港股通成份股中凈買入額最高的個(gè)股；

阿里騰訊聯(lián)手破墻，淘寶逐步開放微信支付，提升商家和消費(fèi)者體驗(yàn)的同時(shí)也將極大助力淘寶開拓下沉市場(chǎng)；

尤為重要的是，3年整改已完成，獲官方評(píng)價(jià)“取得良好成效”……

在多重股價(jià)上行催化劑的帶動(dòng)下，阿里的估值中樞正在上移。

02

主流商業(yè)敘事以市值或股價(jià)為錨點(diǎn)時(shí)，總是容易陷入以財(cái)務(wù)分析或產(chǎn)品至上視角衡量公司好壞的偏倚當(dāng)中。

但在這些“可量化”的基本面因素之外，在十年來(lái)的收入與利潤(rùn)倍增之外，更值得關(guān)注的是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的倍增。

“現(xiàn)代管理學(xué)之父”德魯克在《管理：使命，責(zé)任，實(shí)務(wù)》中說(shuō)：“判斷一個(gè)企業(yè)是不是好企業(yè)，除了經(jīng)濟(jì)維度，還需要有一個(gè)社會(huì)維度。社會(huì)維度是有關(guān)企業(yè)存亡的一個(gè)重要維度，企業(yè)是社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，社會(huì)或經(jīng)濟(jì)可以在一夜之間就使任何企業(yè)不復(fù)存在。”

說(shuō)白了，就是評(píng)價(jià)企業(yè)時(shí)，除了收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還應(yīng)有更多元的視角，包括主動(dòng)去創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的意愿與能力。

阿里25歲生日之際，網(wǎng)上有不少討論：有人說(shuō)起多年前阿里技術(shù)員工支持開發(fā)的“團(tuán)圓系統(tǒng)”，和公安部門配合之下，截至今年5月，“團(tuán)圓系統(tǒng)”已幫著累計(jì)找回兒童5113名；有人說(shuō)起最近高德在無(wú)人區(qū)豎起“孤獨(dú)的廣告牌”，幫助可能需要的驢友使用無(wú)網(wǎng)導(dǎo)航和衛(wèi)星求救功能；有人回憶起2008年為支持青川震后重建，阿里“先干7年，7年不夠就再干7年”，成為堅(jiān)持支援建設(shè)時(shí)間最長(zhǎng)的企業(yè)之一……

這些在平臺(tái)附加的價(jià)值之外“本來(lái)可以不做”的一個(gè)個(gè)選擇，在更具象的層次上定義了這家公司。

馬云的內(nèi)網(wǎng)帖子中也說(shuō)，自己更驕傲的是阿里有幸參與了推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步，從幫助無(wú)數(shù)年輕人創(chuàng)業(yè)開店，到用技術(shù)減少拐賣兒童現(xiàn)象，到解決春運(yùn)搶火車票難題，到那么多優(yōu)秀員工放下舒適熟悉的工作生活環(huán)境去貧困地區(qū)擔(dān)任鄉(xiāng)村特派員……阿里人業(yè)績(jī)以外的“俠氣”有幸得到了認(rèn)可。

而一家主動(dòng)與社會(huì)需求深度共振的企業(yè)，顯然值得用更多價(jià)值標(biāo)尺去丈量。

03

作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，“中國(guó)巴菲特”段永平曾說(shuō)過(guò)：“估值判斷不出一家企業(yè)真正的價(jià)值，我從來(lái)沒(méi)見巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)。”

他說(shuō)自己選公司主要看兩個(gè)東西，商業(yè)模式和企業(yè)文化，“特別是企業(yè)文化，是一家偉大公司的根基。”

去年底，段永平在雪球平臺(tái)高調(diào)表示，“過(guò)去我覺(jué)得馬云很了不起，今天我依然這么覺(jué)得，和股價(jià)無(wú)關(guān)。我眼里那個(gè)馬云就是那個(gè)騎著自行車隨時(shí)準(zhǔn)備逃跑但依然壯著膽子對(duì)著那幾個(gè)偷井蓋被的大漢大吼一句的漢子。”

▲去年底，段永平在雪球上跟網(wǎng)友互動(dòng)的截圖。

他已連續(xù)多個(gè)季度增持阿里股票。今年二季度，他管理的H&H國(guó)際又加倉(cāng)了阿里，按持倉(cāng)市值，阿里成為其僅次于蘋果、伯克希爾哈撒韋、谷歌的第四大持倉(cāng)股——這無(wú)疑是為值得的東西“投票”，為信奉的價(jià)值“買單”。

這背后隱含的市場(chǎng)理性或許在于，能主動(dòng)追求創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的公司，往往有意愿、有能力、更健康、能持久。

都知道，阿里有橫跨三個(gè)世紀(jì)的“102年愿景”，如今進(jìn)度條已過(guò)去了約1/4。

過(guò)去25年里，阿里“一次次地出發(fā)、試錯(cuò)與重構(gòu)，一次次地改變世界與被世界改變”的故事，豐盈著人們對(duì)阿里的認(rèn)知。

在內(nèi)網(wǎng)帖子中，馬云說(shuō)：“阿里之所以是阿里，那是因?yàn)槲覀冇欣硐胫髁x精神，我們相信未來(lái)，我們相信市場(chǎng)，我們更加相信只有為社會(huì)創(chuàng)造真正價(jià)值的善良公司才能堅(jiān)持走完102年路程。”

上市10年，在“為社會(huì)創(chuàng)造真正價(jià)值”的考卷上，阿里持續(xù)作答。

阿里的下個(gè)十年會(huì)怎么樣？時(shí)間會(huì)給出答案，也會(huì)為它“稱重”。

但無(wú)論何時(shí)，我們都不妨將更多元的價(jià)值標(biāo)尺用到對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技公司的價(jià)值衡量之中。