愛美客的問題不光是股價。

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女人的茅臺，還在跌

“當潮水退去的時候，才知道是誰在裸泳”。

行情好的時候，各行業(yè)有的“茅”都涌現(xiàn)出來了，“醬油茅”“醫(yī)藥茅”“免稅茅”，他們有一顆相當茅臺的心，但都沒有成為茅臺的命。

幾年過去了，雖然業(yè)績和價格有所下行，但茅臺還是那個茅臺。然而各行各業(yè)的“茅”卻都現(xiàn)了原型。這當中就有曾經(jīng)冠以“醫(yī)美茅”的愛美客。

別人是業(yè)績跌，股價也跌。

愛美客則不同，業(yè)績漲，股價也跌。

上月底，愛美客發(fā)布的2024年半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約16.57億元，同比增長13.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤約11.21億元，同比增加16.35%。

雖然大環(huán)境總體不好，各行各業(yè)面臨前所未有的壓力，但是愛美客還是實現(xiàn)了營收與凈利兩位數(shù)增長。

對于業(yè)績的增長，愛美客稱主要得益于三個因素：

第一，醫(yī)療美容服務的社會接受度不斷提升，行業(yè)成長確定性高。

第二，公司產(chǎn)品協(xié)同效應顯著，產(chǎn)品矩陣的競爭優(yōu)勢得到體現(xiàn)。

第三，加強品牌建設，提升品牌影響力。

乍一看，這份財報好像還不錯。無奈的是，市場并不買賬。

財報發(fā)布之后，愛美客直接閃崩，暴跌超12%，創(chuàng)下了四年以來的新低。

跌到今天還在跌，完全沒看到止跌反彈的趨勢。

其實這幾年愛美客的業(yè)績都還算過得去，基本保持了增長的勢頭，但是股價卻一年比一年慘。

從最高位596.69元/股算起，愛美客三年跌幅超過了75%，市值蒸發(fā)超了1400億元；

如果從年內(nèi)算起，愛美客跌幅也超過了32%，年內(nèi)市值蒸發(fā)超過200億元。

這家醫(yī)美龍頭，到底出什么事了？

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成長邏輯不再

愛美客有個響亮的外號叫“女人的茅臺”。

公司有兩款拳頭系列產(chǎn)品都是應用于醫(yī)美領域：其中，溶液類注射產(chǎn)品毛利率高達 93.98% ，而凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率甚至達到 97.98% 。

毛利比貴州茅臺還高。

能夠比愛美客還賺錢的生意，能想到的恐怕只有緬北了。

愛美客的上市讓市場為之瘋狂，愛美的生意給了市場無限的遐想。

所以在2021年2月，資本市場把愛美客當“醫(yī)美茅”看待，給予愛美客一度高達330倍以上的估值水平。

如今，愛美客估值僅為20.7倍，股價較歷史高峰回撤超過75%，有相當一部分的原因出在增速不及預期上。

有些股票的下跌是在殺估值，而這家醫(yī)美龍頭則是在殺邏輯。

以前給他們高估值是因為賽道和成長性，而這幾年醫(yī)美賽道收縮，愛美客成長能力變?nèi)酰坏摹俺砷L股”的邏輯變成了“消費股”，那便是完全不一樣的市場待遇。

我們簡單來對比一下這幾年它營收增速變化，2021年基本就是巔峰狀態(tài)，當年營收和凈利增速都雙雙破百（三位數(shù)）。

2022年明顯斷崖式減速，2023年有所反彈，2024年又斷崖式減速，增速僅為2021年的零頭了，也就小兩位數(shù)。

股價上也是典型的戴維斯雙殺。股價最高596元，現(xiàn)在已經(jīng)跌到不到140元一股。

利潤不斷增長，但是股價卻創(chuàng)新低。

估計很多人不能理解。但如果你用Peg指標去看這家企業(yè)，一切又都合理起來。

Peg指標是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度，它是在PE（市盈率，股票價格除以每股收益）估值的基礎上發(fā)展起來的，彌補了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計的不足。

具體計算方法是 ：

PEG=PE/（企業(yè)年盈利增長率*100）。

PE在20倍，但業(yè)績增速16.3%，Peg為1.23。Peg常用于成長股估值，Peg大于1代表成長性差，Peg越小越好。

這就是高市盈率必須要高成長性的原因。

比如這次的財報，雖然營利雙增，但是二季度單季的財務數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了頹勢。

二季度公司實現(xiàn)營收8.49億元，同比增長2.35%，實現(xiàn)凈利潤5.93億元，同比增長8.03%，增速雙雙降至個位數(shù)。

這是自愛美客上市以來，業(yè)績增速表現(xiàn)最差的一次，不意味著是唯一一次！

如果高市盈率，匹配低增長，就意味著股價可能還要跌，現(xiàn)在還不見得是愛美客股價的谷底！

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沒有護城河的醫(yī)美龍頭

股價表現(xiàn)的是市場對愛美客預期的看法，所以公司說：

下跌受多種因素影響，公司經(jīng)營生產(chǎn)一切正常。

這話是沒毛病的。

因為愛美客還是那個愛美客，現(xiàn)在變的是市場正在重估他們的真正價值。

前面我們說了，股價下跌的主要因素是愛美客的實際業(yè)績和利潤增速與之前市場給的高估值不符。但究其根本，業(yè)績失速也只是結果，而非真正的原因。

所有能讓人上癮的生意，都是一臺“超級造富機”。此前的茅臺，讓所有愛喝酒的男士上癮；而玻尿酸，則讓所有愛美的女人上癮。

愛美的生意注定不會太平庸，這也是公司近年來不斷增長的底層邏輯，但有一個問題是行業(yè)的邏輯確實硬，具體到公司就不一定了——

你可以吃到賽道的紅利，別人同樣也可以。

愛美客的旗下?lián)碛袗圮饺R、嗨體、寶尼達、逸美一加一、愛美飛、逸美等等產(chǎn)品，看似產(chǎn)品線的豐度確實不錯。

然而大多是主打“玻尿酸”這一有效成分的產(chǎn)品，并且銷售收入占主營業(yè)務收入比例超過90%。

愛美人士對玻尿酸定不陌生，它又稱透明質(zhì)酸，是人皮膚表皮及真皮的主要基質(zhì)成分之一，是全球公認的極佳鎖水保濕因子。

注射用玻尿酸，添加了交聯(lián)劑，交聯(lián)劑在其中起到捆綁連接的作用，膠原蛋白就有如鋼架，而玻尿酸就有如鋼筋架好之后灌入的水泥，利用玻尿酸的膨脹效果讓架好的鋼架不會垮下去。

因此經(jīng)常被廣泛應用于護膚品和醫(yī)療美容領域。

但是這樣一個聽上去非常高端、極具技術含量的東西，其實現(xiàn)如今門檻并不高，價格也可以很低。

玻尿酸最早由美國人從牛眼玻璃體中發(fā)現(xiàn)，此后幾十年，科學家們先后從牛眼、雞冠等動物身上提取玻尿酸，但產(chǎn)量有限，且面臨成本高、純度和質(zhì)量難以控制、存在生物安全風險等挑戰(zhàn)。

這也是早年玻尿酸極為昂貴的原因，物以稀為貴嘛。

然而山東大學的張?zhí)烀窠淌趲ьI研發(fā)團隊率先打破了僵局，研發(fā)出微生物發(fā)酵技術，不僅突破了量產(chǎn)的限制和安全性，而且打開了玻尿酸在化妝品領域的大門。

此前，化妝品級的玻尿酸價格高昂，一度高達3萬元每公斤。隨著發(fā)酵技術的推廣運用，玻尿酸產(chǎn)率提高、規(guī)模擴大，價格一直往下走。

好比愛美客主要競爭對手之一的華熙生物曾在招股書中披露，從2017年至2019年，玻尿酸原料產(chǎn)品的銷售單價從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右。

所以愛美客的競爭對手非常之多，比如旗下大單品嗨體就有不少競爭對手，包括膚柔美、膚麗美、弗縵、薇旖美等。此外，濡白天使、如生天使均為玻尿酸延伸出來的注射類產(chǎn)品，對手包括長春圣博瑪?shù)耐佱樢约叭A東醫(yī)藥的少女針。

同時，醫(yī)美暴力生意吸引著海內(nèi)外資本的目光，紛紛加入戰(zhàn)局。今年1月份，江蘇吳中代理的號稱“童顏針”的AestheFill產(chǎn)品獲批上市。

最重要的是當前宏觀大環(huán)境發(fā)生變化，諸多行業(yè)都發(fā)生了消費降級，包括榨菜、醬油、休閑食品、白酒、汽車等。醫(yī)美也沒能夠逃脫，深受消費降級的沖擊與影響。

這從醫(yī)美行業(yè)整體表現(xiàn)也能看出端倪來。據(jù)《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》，2024年上半年，醫(yī)美市場增速在10%左右，遠低于過往預期增長率。

在消費火熱的年歲，一款成本價32元的玻尿酸產(chǎn)品，出廠價可以高達2500元，而到了終端最多能賣到10000元以上。

但在消費降級的今年，醫(yī)美還能賣出這么高的溢價嗎？

玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結束，供過于求，產(chǎn)能過剩。

那么，靠玻尿酸“躺賺”的愛美客，好日子自然也到頭了。

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