上一篇文章，詳細討論了央行出臺的互換便利和股票增持回購再貸款，都是什么意思。

文章中給自己埋下一個坑，就是說要分析一下日本央行印鈔買股票的經驗與教訓，并以此來對比我們國家的情況。

今天就來填上這個坑。

自1971-1973年布雷頓森林體系垮臺以來，放棄了采用黃金作為貨幣的錨，整個人類徹徹底底的進入信用貨幣時代。

通常而言，信用貨幣時代，有兩種資產，可以用來充當各國央行發行貨幣的錨：

主要西方發達國家，主要用代表著政府信用的國債，充當貨幣錨；

所有不發達國家，主要用代表著西方政府信用的外匯資產，充當貨幣錨。

相比之下，其他包括黃金在內的資產，在當代各國央行資產中的占比都很低。

有人可能問了，有很多國家，既不發達，也沒有多少外匯，那怎么辦呢？

不怎么辦，涼拌！

幾乎可以肯定的告訴你，這樣的國家，其貨幣會和政府一樣，基本沒什么信用，就是每隔幾年就會來一次大貶值的廢紙垃圾，就是這些國家領導們掠奪該國普通人財富的過濾器！

相比之下，股票或者股票ETF，傳統以來就是風險資產的代表，通常是不可能進入到央行資產負債表的。

但是，2008年全球金融危機之后，作為全球主要央行之一，日本卻開創了把股票ETF納入資產組合的先河，并且這種“印鈔買股票”的政策，從2010年一直實施到現在……

這是怎么回事呢？

1990年代初日本泡沫經濟破裂之后，日本經濟很快就陷入到了漫長的通縮階段。

此前20年里，因為信用貨幣可以由央行和政府自由控制閘門，國際上人們通常認為，通貨緊縮很難在當代經濟中持續下去，但是，日本恰恰就是這樣一個反例。

如果以1999年2月日本央行采用零利率政策為起始，至2024年3月結束負利率以及利率曲線控制（YCC）政策、取消對日本股票ETF和Reits的購買為終點，日本央行實施了25年的寬松貨幣政策——哪怕日本央行幾十年如一日的持續印鈔（擴大基礎貨幣供應），但其通縮卻一直持續了30年時間。

有那么一段時間，有這樣一個國家，受困于后金融危機時代的經濟收縮和低速增長，國家進入新一輪的經濟通縮狀態，疊加人口老齡化的日趨嚴重，有錢人大都是老人，他們不愿買股票，寧愿不要利息存在銀行，年輕人呢，一方面工作上掙錢機會大大減少，另一方面也普遍是躺平心態，日本股票市場不斷失血，經歷了3年多的持續陰跌，無論其指數點位還是市盈率估值，都處于歷史上的低價位……

注意，注意哈，我說的是2010年的日本！

在這種情況下之下，日本央行繼1999年實施0利率、2001年實施量化寬松（QE）政策后，2010年10月決定引入全面QE貨幣政策。將短期政策利率目標降至0至0.1%，并建立了資產購買計劃，除了購買國債之外，還以固定利率提供長期資金，并購買各種金融資產，如日本政府債券（JGBs）、公司債券和交易所交易基金（ETFs），而且開始購買股票ETF。

這開創了全球主要央行印鈔票買股票的先河。

不過，日本央行最初計劃購買的股票ETF金額比較小，上限為4500億日元，約合當時370億元人民幣，相比日本當時股市規模，可謂是杯水車薪，日經指數在企穩4個月之后，又陷入持續陰跌至新低。

到了2013年，日本政府加速實施經濟刺激政策，央行引入質化量化寬松（QQE）政策，在該貨幣政策框架下，央行增加了對股指ETF的購買，央行持有的股市ETF總金額超過了2萬億日元，央行還宣布廢止購入股票ETF的期限限制。

當有人質疑，日本央行為什么要進行這種大規模股票ETF購買，這是在改變整個社會關于股票買賣的風險偏好，央行委員須田美矢子這樣解釋說：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們并不喝。所以，我們認為我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

日本央行堅決的持續大規模購買股票ETF，給日本股市帶來了2013年開啟的新一輪上漲，到2015年年中，日經225指數相比2013年初已經上漲了超過100%，但此后，日本股票市場再度陷入橫盤階段。

2016年1月，日本央行首次實施負利率政策，并將股市ETF的年度購買新增金額上限，從3萬億日元大幅上調至6萬億日元。然而，這一次的日經指數依然經歷了8個月的橫盤，只有在日本通脹數據轉正之后，股市才再次開始震蕩上行。

2020年2月新冠疫情爆發后，日股大跌30%。日本央行宣布將股指ETF年度新增余額上限翻倍至12萬億日元，同年，在日央行一年內超過7萬億日元買入及全球股市共振下，日本股市當年大幅上漲70%以上。

2021-2022年，日央行購買腳步大幅收縮，而與此同時，日本經濟疫后復蘇遠遠落后歐美發達國家，日本股市再次陷入了橫盤和下跌階段。直到2023年，在經濟通脹轉好、巴菲特“代言”的效應下，日股在沉寂30多年后，再度成為全球市場的焦點，恢復持續上漲，日本央行此時才悄然停止了股票購買的行動。

換句話說，日本央行對股票ETF的購買，從2010年開始堅持了11年，較大規模購買，也從2013年一直買到了2021年持續8年。

一路購買之下，日本央行持有的股票ETF資產規模也一路增加，目前已經占到日本央行總資產規模的5%左右。

不僅如此，由于2017年-2018年期間日本央行對于股票ETF的持續購買，隨著日本央行所持有的股票ETF規模持續增長，其頭寸已超過海外投資者及非金融法人成為日股最主要的凈買入機構。

日本央行印鈔票買股票的過程以及當時的日經225指數點位、當時日本股市的前瞻市盈率估值情況見下圖。

觀察日本央行的印鈔買股票政策，可以得到一個明顯的結論：

日本央行宣布購買股票或者擴大股票購買規模的時候，通常是股市經歷大幅度下跌和長期低迷的時刻，同時也是股市估值處于相對低位的時候。

我們再來對比滬深300指數現在的情況——

是不是也經歷了3年多的下跌，而且最近4個月又經歷了大幅度的下跌，是不是也是估值處于相對非常低的位置？

不過，就像醫生給病人開藥一樣，只談療效不談劑量，那有點像耍流氓。

所以，除上面的圖表之外，我還額外統計了兩個數據：

日本央行每個月的股市ETF持倉規模，與東京證券交易所上市股份總市值的比值；

日本央行的月度股票ETF凈購買額度，與東京證券交易所月度股票成交額的比值。

然后，將其與日經225指數進行對比，以此從微觀上來觀察央行的股票ETF購買額度對于股市的中短期影響。

因為昨天的微信文章莫名消逝，所以本文具體分析上，我也耍一點小流氓，發在小紅圈了，同時，我還會進一步補充有關本次中國央媽“印鈔買股票”更進一步的解讀。