今天，滬指盤初一度漲超10%，到午后14：45漲幅收窄至4%。

10月7日，興業證券全球首席策略分析師、新財富鉆石分析師張憶東，做客澎湃《首席連線》解讀節后的A股將如何表現。

投資作業本課代表，做出如下要點整理：

1）無論是A股還是港股，不只是一個觸底反彈，可能是一個更樂觀的反轉邏輯。這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認為絕不會。

2）A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對于節后A股的一個預判是“三大”——大漲、大波動、大分化。

3）瘋牛的歷史使命已經完成，后面需要讓節奏慢下來，要為震蕩而喝彩。

不要覺得只爭朝夕、趕緊搶錢，這種反彈思路要不得，瘋牛的思路一定要小心。

4）這套政策組合拳背后，更重要的意義是政策導向方向性地改變。

5）房地產市場未來要止跌回穩。

6）中國經濟能否企穩關鍵點在于內需，而不是圍繞著出口。

財政政策一定要看方向，兩個字叫做“消費”，三個字叫“促消費”。

7）三大投資主線：內需結構牛、出海結構牛、科技結構牛。

8）不要太擔心短期的踏空，大漲之后一定會有大波動，所以千萬不要加杠桿去追漲。

張憶東指出，在大波動來臨的時候，大家依然要對中國資本市場有信心。并且，要做好這個時候進場短期被套的準備，如果你沒有這樣的風險偏好，建議大家現在就不要去追高。

他還提醒，接下來要關注專業的、中長線的機構投資者買什么，而不是民間股神，他們會把路給帶歪的。

此前9月27日，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝也作出了類似判斷，他認為第一輪噴發后，分化也不遠了，隨時都可能進入一個劇烈震蕩的狀態，波動率要釋放出來。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的張憶東本次交流精華內容，分享給大家：

短期大漲，中期大波動、大分化

A股很可能在短期大漲，中期大波動、大分化，所以我對于節后A股的一個預判是“三大”——大漲、大波動、大分化。

短期A股會慣性上漲，這已經是大勢所趨，我要提醒的是，可能很快就會迎來大波動和大分化。

如果大家一哄而上，然后在大波動的時候，因為沒有專業素養，沖高的人可能又會在調整的時候割肉，很容易兩面挨巴掌。

這種大漲、大波動、大分化的市場，更適合耐心投資者，更適合專業投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標的，賺時間的紅利。

政策主動作為，導向方向性變化

反彈只是這輪行情的第一步，這一輪我們還是傾向于會從一個反彈邏輯轉向一個反轉邏輯，最大的變化就是政策導向的方向性變化。

9月24日的政策組合拳具有里程碑意義，特別是央行的兩大結構性政策工具（互換便利和股票回購增持專項再貸款），代表著中國金融政策又向市場化、國際化、市場化的前進邁開了巨大的一步。

一個是5000億的互換便利，后面可能還有好幾期。

這是一個雙向閥門：股市低迷的時候，鼓勵這些金融機構包括國家隊、匯金為市場托底；當市場瘋狂的時候，可以反過來把一些高流動性的資產從非銀機構里換過來，相當于收縮。

二是3000億專項再貸款的目的是回購和增持。

不難看出國家在鼓勵注重股東回報的優秀股權文化。

在未來較長的一段時間中，政策是主動作為，我們看反轉而不是看反彈。

房地產市場要止跌回穩

過去幾年海外投資者對中國兩大困難的擔憂，一是房地產的債務風險問題，二是地方政府的債務風險問題，以及兩大困難所帶來的三張表，即居民資產負債表、地方政府資產負債表、企業資產負債表在惡性循環。

這一次的政治局會議，充分解決了中國經濟發展的新思路。

抓住兩大重點，第一，房地產市場未來要止跌回穩。

比如，政策降低存量貸款利率，充分放開了限購政策。

居民財富的50%以上放在了房地產市場，甚至有些家庭60-80%的財富放在房地產上。如果房地產不穩住，大家有錢也不敢花，如果房地產能夠止跌企穩，對促進消費有極大的意義。

讓牛兒跑得慢一些，為震蕩而喝彩

第二，資本市場行情的啟動，不是一把反彈，本質要形成更長久的行情，而不是短期暴利。

下一步圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成一種良性的正面循環。

當居民愿意消費，企業愿意投資，這樣的良性循環，會促使地方政府的資產負債表修復，地方政府可以從企業拿到稅收、分紅，一舉多得。

所以，讓牛兒跑得慢一些。瘋牛的歷史使命已經完成，后面需要讓節奏慢下來，要為震蕩而喝彩。大家不要覺得一路不回頭才最好，在本周和下周如果一路不回頭，那會帶來更大的波動。

我們現在希望大波動來得更早一點，因為波動來得越晚，受傷的后來者更多，反而不利于行情更好地演進。

震蕩之后開始大分化，大分化一定是強者恒強、贏家通吃。一定是那些最優秀的企業能夠充分承載國家“牛市”，能夠承載著一次的反轉。

不要覺得只爭朝夕、趕緊搶錢，這種反彈思路要不得，瘋牛的思路一定要小心。

內需是中國最大的一張好牌

除了抓住重點，還有主動作為。以前我們一直想要防止大水漫灌，這一次沒有提這個詞，反而提到的是主動作為。

這一次要解決的問題是債務問題，要改變預期，提升經濟，降負債率，在發展中解決問題，最重要的不是走老路，而是要走新路。

如果還是用走老路的方式搞10萬億、20萬億，未來可能會帶來更大的過剩產能，以及更大的問題。

所以，對于貨幣政策我們要看力度，對財政政策要看方向。財政政策一定要看方向，兩個字叫做“消費”，三個字叫“促消費”。

以往的財政政策更多的是跟“鐵公基”相關，跟投資相關，跟供給端相關。未來財政政策的發展方向要和貨幣政策、股市政策相配合，立足發展內需、發展新質生產力、提高效率。

要知道內需這是中國最大的一張好牌。

一方面，房地產政策對內需有幫助。一方面，以舊換新全面鋪開，將發行的超長期國債以及地方中央債，更多地用于促進消費的以舊換新。

9月26日政治局會議之后，各個地方，比如上海、四川的文旅部已經開始發消費券了，這是一個好的方向。

“大水漫灌”其實是一個中性詞，如果放在了不該放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了，但如果放在該放的地方，那叫恰如其分。

我們要從更有效率的方向進行發力，不要刻舟求劍，該大放水的就要大放水，現在最需要漫灌的就是消費。

內需消費將是一個重要的發力點。

首先，促內需還是要加大力度，房價穩、地產穩、內需穩，這是我們發力的重點。

其次，對于投資更多要關注民營企業的投資，因為基建和國有企業的投資，在過去兩三年里并不差。

最后，對歐美的出口要報以警惕，可能會有壓力。

但出口本身就是一匹“小馬”，過去的幾年出口很好，也沒有拉動經濟大車。內需才是穩經濟的正確方向，中國經濟能否企穩關鍵點在于內需，而不是圍繞著出口。

三大投資主線

一個轉變、兩個方向、三大主線，一個轉變就是政策導向方向性的轉變，三個主線圍繞著兩個方向。

兩個方向分別是資金的兩個方向和基本面的兩個維度。

基本面的兩個維度，一個是并購重組，另外一個是回購注銷，或者說以回購注銷為代表的股東回報。

2008年以后，蘋果、谷歌、英偉達，為什么股價在一路暴漲的過程中，估值相對來說還可以，沒有泡沫化，它們的ROE都是百分之六七十，甚至更多，原因就是不斷地回購。

這一次國家給了答案，第一期3000億鼓勵回購、注銷，鼓勵增持。再從資金的兩個方向看，即外資和內資。

資金的兩個方向看，即外資和內資。

未來要關注這些長錢，特別是專業的、中長線的機構投資者，他們買什么，而不是民間股神，他們會把路給帶歪的。

從資金的角度來看，無論A股還是港股，經過大漲之后反而是“洗洗更健康”，最終有三個方向才是從中長期的角度更值得配置的。

第一個，內需結構牛。

經過了市場出清，剩者為王；誰愿意拿真金白銀進行回購、注銷，回饋股東，我們要給他掌聲為他喝彩，反過來，誰現在開始無效圈錢，咱們要拋棄它。

第二，出海結構牛。

比如中國的先進制造業，如電動車；中國的消費服務，如互聯網、電子、家電，這些企業的增長動能，還在于出海。

第三，科技結構牛。

TMT、計算機、軍工，即所謂的“渣男”組合，往往在風險偏好提升時，彈性極大。如果只是反彈，這一類要格外小心的，因為玩的是博弈；但如果是反轉邏輯，關注科技結構牛要和并購重組牢牢結合。

千萬不要加杠桿追漲，不要怕踏空

我們相信反轉的力量、相信反轉的邏輯，我們也認為這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍，我認為絕不會。

這個時候需要定力，不要太擔心短期的踏空。也不建議大家去做空，不要與趨勢為敵，特別是A股不要去做空。

要注意，大漲之后一定會有大波動，所以千萬不要加杠桿去追漲。

我現在給大家預言，一定會有大波動，在大波動來臨的時候，大家依然要對中國資本市場有信心。并且，要做好這個時候進場短期被套的準備，如果你沒有這樣的風險偏好，建議大家現在就不要去追高。

如果做好了準備，建議圍繞我們剛才講的三個方向去找最優秀的公司。

劉煜輝：市場第一輪噴發一定是這樣的，接下來短期也隨時可能進入劇烈震蕩，未來半年A股港股空間可觀

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本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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