黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：《華爾街：金錢永不眠》

周六備受矚目的“財爸發布會”之后，市場上解讀很多，這里面，我覺得東北證券首席經濟學家付鵬的點評還是非常中肯的。

他提到，財政政策流程長、顧慮多，財爸發布會主要想表達“相信我們”，和市場溝通態度積極，并且強調國家想要的金融市場是“穩”而不是“瘋”。

但是市場買不買單呢？

昨天A股就表態了。

市場探底回升，滬指昨日上漲2.07%，創業板指漲2.6%，全市場超5000只個股上漲，滬深兩市成交額合計16350億元，較上一交易日放量632億元。

在這波行情中，成交量是一個非常重要的觀測指標，當前市場的成交量雖然出現回落，但仍然保持在1.5億以上的高位，說明資金的交易意愿依然活躍。

興業證券在最新的報告《保持多頭思維》中點評道，近期的大漲大跌，一定程度上是投資者在情緒裹挾之下，放大了市場的短期波動。

該報告指出，當前時點，拋開短期心理的變化、情緒的擾動，搞清楚市場“為什么漲”、“為什么跌”、“未來行情能夠走多長”，才是決定我們作出后續判斷和投資決策的關鍵。

01

本輪行情為什么漲？

周末的時候，我抽空聽了百年老牌基金Baillie Gifford的一場路演，該機構中國成長信托的投資經理Sophie Earnshaw分享了他們對中國股市這波行情的看法，我覺得還是很能代表海外資金的主流觀點的。

她提到，此前中國股市經歷了連續三年的下跌，這種情況是前所未有的，今年以來中國資產出現反彈主要基于三個原因。

第一，估值極低。

在反彈之前，中國股市的市盈率為9倍，幾乎比過去5年和10年平均值低一個標準差，不及美股估值的一半，并且低于MSCI全球股市和新興市場的水平。

第二，大型企業越來越關注股東回報，政府也在鼓勵企業回購。

第三，政府正在逐步出臺支持經濟的政策。

在市場反彈之后，Baillie Gifford也仍然看好中國市場的表現。

Sophie Earnshaw指出，過去20年，中國經濟增長與美國是同步的，但股票市場表現卻不一樣，這是因為美國市場更熱衷于回購。但這種情況已經開始出現轉變，中國企業也開始回購股票，并更注重股東回報。

“中國仍然是成長型企業誕生的地方。”Sophie Earnshaw說，這波反彈目前為止還只是估值修復，許多優秀的中國公司估值仍然非常有吸引力，它們的業績增長也讓股價存在進一步上漲的空間。

02

為什么又跌了呢？

興業證券認為，答案在于大漲之后必有波動，這是人性使然。

參考歷史經驗，每一段上漲大致可以分成三個階段：

1）第一階段，行情啟動時，大多會經歷一個底部快速修復的階段；

2）第二階段，市場進入休整期，在短期畏高情緒主導下，市場在快速拉升之后，進入到階段性的大波動、大分化；

3）第三階段，隨著投資者信心進一步建立、行情主線逐步浮現，市場進入到上漲斜率相對平緩、持續時間更長、賺錢效應更強的窗口。

“每一次震蕩、休整的意義在于，在消化此前的漲幅、讓市場的激動情緒得以平復的同時，更加是一個讓市場理順思路、讓中長期主線在震蕩中逐漸浮現的過程，有利于行情中長期的發展。”

換句話說，這波行情最大的利空，就是“漲多了”。

03

行情還能繼續嗎？

實際上，很多資金認為，短期市場的回調反而是一次加倉的機會。

比如，在上周市場的巨震中，回流的外資也并沒有停下加倉的步伐。

EPFR資金數據顯示，外資上周（10月3日-10月9日）仍在加速流入中國市場。

其中A股主動外資流入2.0億美元，被動資金流入41.0億美元；與此同時，港股和ADR海外資金整體流入44.4億美元。

文藝復興宏觀研究（Renaissance Macro Research）的聯合創始人兼首席執行官Jeff deGraaf甚至在華爾街高調唱多中國資產。

“懷疑、估值、刺激、勢能和趨勢變化（這些有利因素）同時出現。”Jeff deGraaf說，這是他從業35年來見過的“最好的市場環境之一”。

他預計，滬深300指數未來12個月內將達到6000點，也就是還能再漲50%。

外資為什么愿意下注中國？

Baillie Gifford的Sophie Earnshaw有一個觀點還是挺有代表性。

她指出，中國已經是世界第二大股票市場，規模大到讓人無法忽視。

“投資中國有風險，但錯過中國同樣有風險。”Sophie Earnshaw指出，目前中國股市的估值非常有吸引力，而優秀公司的業績也在持續增長，一旦中國經濟恢復正常，股市就會上漲。

04

如何把握行情的主線？

明確了大方向之后，短期的震蕩其實并不可怕，那么，如何找到行情進一步發展的主線呢？

其實，從外資的解讀當中，我們也可以發現，“重視股東回報”、“業績增長”一直以來都是外資關注重點，他們通常更注重長期價值投資，對高分紅個股有著較高的偏好，因此，高分紅的主線仍然值得關注。

摩根士丹利就表示，5000億元人民幣的互換便利上周正式啟動，預期A股將受惠于這類穩定資金，故推薦擁有良好股息率，以及自由現金流較高的企業。

華泰證券也指出，外資配置盤對中國資產的關注度回歸，意味著中國核心資產有必要置于全球估值框架下重新審視。

“就AH相對性價比而言，我們維持港股略勝A股的判斷。”華泰證券表示，以中國和海外龍頭的PB-ROE、PE-G兩個框架衡量，在經過了第一階段估值修復后，中國互聯網、地產鏈、紅利、出口鏈頭部企業整體較海外頭部企業仍具備突出性價比。

高分紅的港股也是這輪行情的反彈先鋒。

我們在9月份的時候就分析過港股央企紅利ETF（代碼513910，場外的代碼021142.OF；021143.OF）。（相關閱讀：）

該ETF跟蹤的是中證港股通央企紅利（簡稱“港股通央企紅利”）指數，該指數有三個特點：港股通、央企、高股息率。

本輪行情中，港股央企紅利ETF（513910）大幅跑贏市場，該ETF從9月12日開始走強，截至10月13日，短短一個月內，累計漲幅已經達到29.25%，跑贏同期恒生指數（23.29%）。

根據Wind數據，截至10月14日，港股通央企紅利指數的市盈率TTM只有6.04倍，市凈率更低，只有0.54倍，而股息率則達到6.53%，2024年以來現金分紅總額已經達到5033.64億元，是真正高分紅、低估值的資產。

05

結語：如何安然無恙地站立在拳擊臺上？

《海龜交易法則》中有這樣一段話：

“交易不是賽跑，而是拳擊。市場會揮動鐵拳痛擊你，竭盡全力打敗你。要想獲勝，你必須在12個回合的結束鐘聲敲響時仍然安然無恙地站立在拳擊臺上。”

如何在市場巨震的時候，仍然“安然無恙地站立在拳擊臺上”？

其實，低估值的紅利資產就是我們投資組合的“護具”。

低估值的特征，較為穩定的股息收益，能夠在一定程度上降低投資組合的波動性，既是下跌中的保護傘，也有望成為上漲行情的加速器。

投資有風險，入市需謹慎