大家好，我是很帥的狐貍

周日我提到說，這周要開人大常委會討論財政措施，所以大家可以先按兵不動。

今天（8號）會開完了，下午4點開了個發布會，我來給大家梳理一下這次的大禮包內容（詳細解讀在第三部分），順帶給不了解的讀者科普下背景知識。

先來看看禮包內容——

這次發布會提到的舉措，都是跟地方政府隱性債務化解相關的。

不少人可能沒有背景知識，也不大清楚它到底是個多可怕的雷，我給大家科普一下——

Part 1什么是隱性債務？

地方政府過去一直錢不夠花。

最早要追溯到上世紀90年代的「分稅制改革」。

簡單來說就是中央地方分別收不同的稅種。

地方政府分到的都是比較難收的小稅，瞬間就窮了下來。

于是地方政府想了兩個法子增加自己的收入：一是賣地，二是借錢。

今天要著重聊的是后者。

地方政府借錢，最直接的就是發行債券（債券可以理解為，政府向我們借錢后，給到的借條）。

債券分兩種——

除了發行債券這種臺面上的顯性債務，地方政府還悄咪咪通過其他方式積攢了大量隱性債務。

一般的操作方式是，地方政府它會在當地成立一個叫做XX市城市投資建設有限公司。

政府以前會把土地等資產直接注入到城投公司里，成為它的股東。

城投公司會拿著政府給它的土地作為抵押物，去找銀行去借錢，或是通過發行城投債來借錢。

拿到這些錢后，再在土地上搞搞公建基建，然后把這塊土地給拍賣掉。

接著再拿著賣地的錢，回去還給銀行。

那么問題就來了——

地方政府為啥要做這么個城投公司？為什么要通過它們借錢？

因為每年3月份的人大，都會限定地方政府發債的額度，這是《預算法》規定的。

這也是地方政府很喜歡賣地的另一個理由——

通過控制土地供給，地方可以炒高當地房價。

房價高了，地價也就更高了。

根據社科院2019年的一份報告，地價占了房價差不多68%的比例。

也就是說，你付100萬的房款，有68萬是給到地方政府的土地出讓金。

房價上來了，地價也上來了，那么城投手頭上的地就更值錢了，能從銀行貸到的錢也就越多。

而隱性債務的量級并不小，之前的測算一直是幾十萬億級別。

這幾年在中央的推動下一直在化解隱性債務，現在這個數字壓到了14.3萬億元。

Part 2地方債務很危險嗎？

隱性債務的危險之一在于，它突破了債務限額，可能會無限制地擴張下去。

而且上頭也不知道到底地方總共欠了多少錢。

而「出來混，總是要還的」。

債務規模不可能無限制擴大。

如果房價一直沒崩，這個模式還可以一直hold著。

但是房價崩了，土地賣不出好價錢了，城投公司也沒辦法繼續搞這個資本運作了。

于是房地產市場經歷了調整之后，地方政府（特別是三四線城市）瞬間就窮了下來，這些年也一直在「勒緊褲腰帶過日子」。

公務員、老師們遲發工資，自然會影響這個群體的消費。

另外，政府的供應商也會受影響——拖欠結算成為常態。

我有個親戚之前做政府生意。

貨款也不是不結，就是把賬期延得很長。

所以10月12日的發布會上，藍部長也提了這個事：「2024年以來，經履行相關程序，財政部已經安排了1.2萬億元債務限額支持地方化解存量隱性債務和消化政府拖欠企業賬款。」

當然，還有更夸張的——

有個哥們也是開公司的，他最近幾年隔三差五就會收到某些部門直接發紅頭文件過來，索要「捐款」。

還有上過新聞的「逐利執法」……

現在已經被戲稱為「遠洋捕撈」，也就是出于利益驅動，部分地區的執法機關在并不具有管轄權的情況下，違法違規異地抓捕、查封、凍結、甚至劃轉外地民營企業財產和個人財產。

根據新京報的報道——

「自2023年以來，南方某省很多企業遭遇異地執法，這些企業絕大部分是民營企業，而且部分案件有較明顯的逐利執法動機。」

營商環境如此，企業家投資的信心也會受到影響。

所以10月8日的發布會上，發改委也強調了——

「進一步規范行政執法單位涉企行政執法行為，更多采取包容審慎監管和柔性執法方式，不能違規異地執法和趨利執法，不能亂罰款、亂檢查、亂查封?！?/strong>

Part 3如何化解隱性債務？

要化解隱性債務，除了省吃儉用還本付息，還有一種方式是「借新還舊」——地方政府通過發行臺面上的債券借錢，把隱性債務給填上，讓「隱性」轉為「顯性」。

這么做除了可以把賬期拉長，還有一個好處： 顯性債務（地方政府債券）通常要付的利率更低。

根據藍部長的說法，五年累計可節約6,000億元左右的利息支出。

這次發布會提到的10萬億「地方化債資源」（6萬億+4萬億）都是通過「借新還舊」的方式。

我一個個解釋下——

① 6萬億

根據《預算法》，地方政府借錢是有余額上限的，需要人大或人大常委批。

余額也分一般債務余額和專項債務限額，這次提的是后者。

截至2023年年底，地方政府背的專項債務余額是24.87萬億，而2024年的專項債務上限之前是29.52億元。

換句話說，今年地方政府想通過專項債務借錢，理論上不能超過29.52 - 24.87 =4.65萬億。

假設今年地方政府希望可以發更多的專項債來借錢，剩下的額度只有 4.65 - 3.9 = 0.75 萬億=7,500億。

去年7月，中央政治局會議要求制定一攬子化債方案后，財政部其實已經安排了超過2.2萬億元地方政府債券額度，用來支持地方化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款。

但是去年只用掉了1.5萬億的額度（特殊再融資債+特殊新增專項債），剩下的7,000億要是今年全都花掉，那額度就所剩無幾了。

所以這次直接把額度提了6萬億。

這6萬億額度后續打算分三年用掉，每年地方政府會通過專項債券額外借入2萬億。

② 4萬億

每年8,000億連續5年，總計4萬億。

這個不算新東西。

10月12日的國新辦發布會上，藍部長提到說「為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。 」

③ 2萬億

這個稍微解釋下。

2015~2018年地方政府搞「棚改」（拆遷）時，也通過城投公司跟國開行、農發行等政策性銀行借入了一大筆錢。

這些錢當年直接給到了拆遷戶。

這筆借款也被歸入到了隱性債務里。

后來2018年的時候，中央提出要通過五到十年（即2028年前）化解完畢隱性債務。

本來這筆債里頭有一些是2028年之后才到期的，也被要求提前還款。

這次相當于這些要提前還款 的部分（總計2萬億）， 還是按原先說的時間點還就行。

根據發布會上的數據，2028年之前地方需消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4,600億元（不到原來的六分之一）。

「地方依靠自身努力化解（隱性債務）是完全可以做到的，甚至有些地方是比較輕松的?！?/p>

寫到這里，我想到了以前看過的一篇paper，Science上的Poverty Impedes Cognitive Function（貧困會阻礙認知功能）。

里頭提到了一個有意思的案例——

在印度的泰米爾納德邦，甘蔗農民一年僅收獲一次。

因為收入集中在收獲期，農民在收獲前通常經濟壓力超級無敵大，收獲后則是另外一個狀態。

研究發現他們收獲前（貧窮狀態）比收獲后（富足狀態）的智商低了13個點。

之所以會這樣，是因為貧窮帶來的焦慮占用了我們的認知資源。

所以某種程度來說，窮人要通過專注做一件事情來脫貧，其實是比有錢人難很多的。

這對于政府來說也是一樣的邏輯。

這次藍部長也提到——

「通過實施置換政策一是將原本用來化債的資源騰出來，用于促進發展、改善民生；二是將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來，可以更大力度支持投資和消費、科技創新等，促進經濟平穩增長和結構調整；三是將原本用于化債化險的時間精力騰出來，更多投入到謀劃和推動高質量發展中去?！?/strong>

根據銀河證券的測算，如果按照每年2萬億債務置換規模計算，預計每年可至少增加地方政府用于非償債的實際財政支出1萬億。

P.S.更及時全面的資訊，可以看看我們的另一個公號——

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• 棚改貨幣化：《》

? 圖文/@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。

參考資料/

《Poverty Impedes Cognitive Function | Science》《Science-2013-Mani-976-80.pdf》《關于2022年中央和地方預算執行情況與2023年中央和地方預算草案的報告_滾動新聞_中國政府網》《廣州近萬企業遭“遠洋捕撈” 中央點名要防范“趨利性執法”》《依法清理“遠洋捕撈”舊案也是當務之急 | 新京報專欄_手機新浪網》《財政部支持地方化解 置換“隱性債務”如何界定范圍？》《“拆彈”地方隱性債務，中央下發了這個重磅文件》《財政部《試點發行地方政府棚戶區改造專項債券管理辦法》-重慶市財政局》《地方化債政策細節明確 五年合計增加化債資源10萬億元_經濟頻道_財新網》《中華人民共和國預算法_中國人大網》《財政部關于印發《地方政府專項債務預算管理辦法》的通知　　地方政府專項債務預算管理辦法__2017年第19號國務院公報_中國政府網》《全國人民代表大會財政經濟委員會關于《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的審查結果報告__中國政府網》《全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會｜文字實錄_政經頻道_財新網》《一攬子財政增量政策將推出，有哪些看點？_政策解讀_中國政府網》《全國人大常委會：增加地方債限額6萬億，置換存量隱性債務_金融頻道_財新網》《10萬億元化債資源是“火箭炮”嗎/拆解逆勢增長的寵物消費行業｜數據精華_金融頻道_財新網》《近年力度最大的化債措施即將推出，如何看待？_政策解讀_中國政府網》《財政政策加力穩經濟》《「新華解讀」債務置換“謎底揭曉” 系列逆周期調節政策合力效果可期》《化債的三點增量信息，人大常委會審議議案點評-手機金融界》《張家界民警稱“搞錢”就是“交罰金” 當事人最新回應：罰金還能討價還價？_劉鵬》《湖南一派出所前所長“辦案為搞錢”錄音曝光，多部門成立調查組》《新華時論｜“趨利執法”害了誰》《公安機關禁止逐利執法“七項規定”_百度搜索》《公安部：禁止趨利性執法辦案“七項規定” “六個嚴禁”匯總》《全國政協委員皮劍龍：保護民營企業合法權益，對逐利性執法行為嚴肅問責》《國家發改委主任鄭柵潔介紹,要進一步規范行政執法單位涉企行政執法行為,更多采取包_百度搜索》《堅決治理“三亂”》《盡快杜絕“趨利執法”_新華日報_2024年10月10日3》

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