蔚來汽車單價最高，為什么盈利能力不如小鵬和理想？

采寫／老謝

編輯／陳紀英

11月20日晚間，蔚來發(fā)布了3季報及交付量數(shù)據(jù)，2024年Q3營業(yè)收入186.73億元人民幣，同比2023年Q3下降2%，凈利潤-51.42億元，同比下降11%；今年1~3季度，累計實現(xiàn)營業(yè)收入460.28億元，同比增長19.5%，累計凈利潤-155.25億元，基本與去年同期持平。

交付量方面，Q3交付量61855輛，較去年增長11.6%，其中蔚來品牌61023輛，樂道品牌832輛，蔚來品牌仍是絕對銷量主力；今年1~3季度，累計交付量149281輛，同比增長35.7%，蔚來的銷量增速并不低。今年前三季度國內(nèi)新能源車批發(fā)銷量累計增速32.5%，行業(yè)龍頭比亞迪的銷量增速是32%，蔚來銷量增速略高于行業(yè)平均水平。

從單臺車的銷售均價指標(biāo)來看，蔚來單車均價30.83萬元/臺，對比同樣定位于中高端小鵬和理想，小鵬的單車均價25.12萬，理想的單車均價29.31萬元，蔚來的單車均價高于小鵬和理想。

但如果看單車凈利潤指標(biāo)，蔚來單車凈利潤-10.4萬元/臺，即每銷售一臺車虧損10.4萬，而小鵬每賣一臺車虧損4.53萬元，理想每賣一臺車的凈利潤是1.32萬元，蔚來單車凈利潤指標(biāo)遠差于其它兩家。

蔚來的銷量并不差，單車售價也不低，為什么年度虧損超百億？本文試圖從公司的成本、費用這兩個方面著手，拆解蔚來的財務(wù)指標(biāo)，并和同一起跑線的小鵬、理想進行對比。

一、銷量和收入并不差，折舊和成本侵蝕了利潤

將財報拆開，凈利潤=毛利潤-費用-非經(jīng)常性損益-稅收，如果不考慮稅收和非經(jīng)常性損益影響，凈利潤主要受毛利潤和費用兩方面影響。毛利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本，分析毛利潤的大小和來源，就是對蔚來收入和成本進行分析。

從收入源頭來看，前三季度蔚來的營業(yè)收入460億元人民幣，而同期小鵬、理想的營業(yè)收入分別是247.6億元、1001.8億元，蔚來的收入雖然不及理想，但仍比小鵬高出一大截。但是前三季度的毛利潤，蔚來、小鵬、理想分別是41.8億元、35.2億元、206.8億元，蔚來的毛利潤只比小鵬略高一點，理想在毛利潤方面較前面兩家已拉開一大截。

收入比小鵬高了213億元，但毛利潤卻只多了6.6億元，很顯然蔚來的營業(yè)成本上遠高于小鵬。營業(yè)成本一般包含汽車的生產(chǎn)成本和固定資產(chǎn)折舊，蔚來和小鵬的汽車配置和生產(chǎn)成本不足以產(chǎn)生這么大的差異，成本差異的很大原因在固定資產(chǎn)折舊和攤銷部分。

眾所周知，蔚來在換電業(yè)務(wù)上下了血本。從2018年首座換電站投入運營以來，截至今年11月，蔚來在全國已布局2679座換電站。盡管蔚來沒有披露換電業(yè)務(wù)的獨立財務(wù)數(shù)據(jù)，但據(jù)業(yè)內(nèi)估算蔚來第四代換電站平均投資成本在200~300萬之間，前期的1~3代換電站的電池成本更高，換電站投資成本也更高，2000多座換電站投資成本應(yīng)該超過百億元。

從固定資產(chǎn)上可以看出來，截至去年底，蔚來固定資產(chǎn)248.47億，而小鵬的固定資產(chǎn)只有109.54億，兩家銷量差不多，但蔚來比小鵬的固定資產(chǎn)多出138億。即使對比理想，蔚來的固定資產(chǎn)也更大，去年理想銷量37.6萬臺，是蔚來的2倍多，但去底固定資產(chǎn)也只有157億，較蔚來少了近百億。雖然三家公司產(chǎn)能利用率不一樣，也無法得知生產(chǎn)廠房等詳細固定資產(chǎn)情況，粗略估算上百億的固定資產(chǎn)差異，應(yīng)該就是換電業(yè)務(wù)沉淀下來的固定資產(chǎn)。

對于制造業(yè)公司來說，投入的低效資產(chǎn)會成為成本上的沉重負擔(dān)，一方面需要運營費用，另一方面固定資產(chǎn)需要折舊。

今年三季報中，三家公司都沒有披露固定資產(chǎn)折舊和攤銷金額，從去年年報露數(shù)據(jù)來看，2023年底蔚來的固定資產(chǎn)折舊和攤銷費用共計49.07億，同期小鵬的折舊攤銷只有21.07億，理想的折舊攤銷只有18.05億，蔚來比小鵬、理想的折舊攤銷金額高出近30億，假如沒有這么沉重的固定資產(chǎn)折舊的負擔(dān)，蔚來的成本壓力會輕的多。將固定資產(chǎn)折合到單臺車銷售上，蔚來銷售的每臺車背后投建的固定資產(chǎn)是1553萬元，小鵬是782萬元，理想是425萬元。蔚來平攤到每臺車上的折舊費用高達3.06萬多元，而同期小鵬的單車折舊和攤銷費用只有1.5萬元，理想單車折舊和攤銷費用只有0.48萬元。

從單車毛利潤指標(biāo)來看，今年前三季度，蔚來、小鵬、理想的單車毛利潤分別2.8萬元、3.57萬、6.05萬元，從單車銷售均價的領(lǐng)先，到單車毛利潤的落后，蔚來在成本方面拉了后腿，而深究成本根源，寵大的固定資產(chǎn)產(chǎn)生的折舊、攤銷費用侵蝕了毛利潤。

二、銷售和研發(fā)費用高，單車虧損高達10萬元

從毛利潤到營業(yè)利潤，還需經(jīng)過銷售費用和研發(fā)費用這兩道大篩子，蔚來在這兩道費用上的投入也高于同行。

以研發(fā)投入的重點方向芯片為例，2023年9月，蔚來自研的首款激光雷達主控芯片NX6031在創(chuàng)新科技日上首次亮相，2024年創(chuàng)新科技日宣布5NM工藝的智駕芯片神璣NX9031流片成功，蔚來也成為國內(nèi)首家同時自研智駕芯片和激光雷達芯片的車企，芯片都是十億級起的燒錢項目。

體現(xiàn)在研發(fā)費用上，今年前三季度，蔚來研發(fā)投入94億，同期小鵬的研發(fā)費用只有44.5億，年營收超千億的理想研發(fā)費用也才86.6億。平攤到每臺車上，蔚來單臺車的研發(fā)費用高達6.3萬元，小鵬4.52萬元，理想只有2.5萬元。

蔚來不僅在研發(fā)費用上投入高，在銷售和行政費用上的投入也大。蔚來在全球174座用戶中心都設(shè)在城市地標(biāo)處，占地面積不小且裝修豪華，給客戶提供了良好的用戶體驗，一定程度上促進了銷量的增長，但背后卻是遠超行業(yè)平均水平的銷售費用支出。

今年前三季度，蔚來的銷售及行政費用支出是108.6億，而小鵬是46億，理想是91.5億。折合到單臺車的銷售成本上，蔚來單車銷售費用高達7.28萬元，小鵬4.66萬元，理想2.68萬元，蔚來單車的銷售費用遠高于小鵬和理想。

在單車毛利潤指標(biāo)上落后于小鵬、理想，而在單車研發(fā)費和和銷售費用上又高于后兩家，到凈利潤環(huán)節(jié)的差距顯然就更大了。

三、2026年扭虧可信嗎？

在2024年Q3財報業(yè)績交流會上，蔚來四季度交付指引為7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%；四季度營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15.0%至19.2%，銷量指引目標(biāo)比今年前三季度已實現(xiàn)目標(biāo)要高，而營收的指引目標(biāo)接近前三季度已實現(xiàn)的收入增速，銷售增長的樂觀來源于對子品牌樂道的期望。

前不久的廣州車展期間，樂道汽車總裁艾鐵成透露了其最新產(chǎn)品 L60 的銷售情況。他表示，L60 訂單遠超預(yù)期，生產(chǎn)訂單已經(jīng)排到了明年一季度，并將加快開店速度和擴大銷售渠道，爭取明年達到月均2萬臺的銷售目標(biāo)。

此次交流會上蔚來董事長李斌承諾，“蔚來明年有信心實現(xiàn) 100% 銷量的增長”、“蔚來會以 2026年全年盈利為目標(biāo)來開展工作”。

不過，對于盈利節(jié)點，李斌已經(jīng)多次改口。早在蔚來2021年財報電話會上，李斌就對外聲稱，“蔚來希望在2024年實現(xiàn)全年盈利。”如今，這一盈利目標(biāo)又推遲了兩年之久。

眼下，蔚來已經(jīng)認識改善毛利率的重要性。今年三季度，蔚來整車毛利率為13.1%，蔚來計劃將四季度毛利率整體提升至15%，明年則會以15%為基礎(chǔ)逐漸優(yōu)化，目標(biāo)是提升到 20%。

目前，樂道品牌當(dāng)前的毛利率僅有個位數(shù)，到2025年，樂道的毛利率基本目標(biāo)是10%，然后逐步提升至15%。

如果樂道銷量確實能達到預(yù)定目標(biāo)，隨著蔚來旗下第三品牌“熒火蟲”品牌加入矩陣，產(chǎn)銷量的規(guī)模效應(yīng)放大，確實能平攤每臺車的固定資產(chǎn)折舊費用和研發(fā)成本，成本和費用指標(biāo)大概率顯著改觀。

而盡快帶著蔚來走出虧損的泥潭，也是李斌的階段性重任。

畢竟，同樣懷揣新能源汽車夢的前首富王健林說過，不賺錢的企業(yè)是不道德的。王健林跟著格力鐵娘子董明珠押寶新能源企業(yè)珠海銀隆的那筆投資，大概率已經(jīng)爛尾。