被譽為半導體產業鏈中的“芯片全科醫院”的勝科納米（蘇州）股份有限公司（下稱“勝科納米”），于11月22日通過了上交所上市審核委員會審議，成功首發過會，有望成為第一家科創板上市的專業半導體第三方實驗室。

不過，亮眼光環背后，卻是勝科納米實控人李曉旻的一場豪賭。李曉旻未到期負債合同金額高達9405萬元，應付利息超過754萬元。李曉旻大肆舉債的核心目的，是保證對公司的絕對控制權。

但近億元的債務如何償還？李曉旻已經頻頻使用財技，突擊分紅，高薪套現，并期待勝科納米上市減持后還債。這無疑是一場風險極高的豪賭。

上市前突擊分紅

2022年和2023年，勝科納米在上市前連續兩年突擊分紅，金額分別為7500萬元和3800萬元，合計1.13億元占去同期凈利潤1.64億元的近7成。

對于分紅，勝科納米解釋稱，“公司經營狀況良好，貨幣資金較為充足，具備現金分紅的條件。”

但是分紅后，勝科納米在2023年5月披露的招股書中又計劃募集5000萬元用于補充流動資金。只是在遭到問詢后，勝科納米刪掉了補充流動資金的5000萬元項目。

據「快馬財媒」發現，勝科納米在IPO前兩次高強度的突擊分紅，和創始人李曉旻的個人債務息息相關。作為勝科納米董事長，李曉旻直接持有勝科納米43.8%的股份，通過蘇州禾芯、蘇州勝盈等公司間接控制了勝科納米59.7%的股份，也就是說1.13億元的分紅中，有將近一半進入了李曉旻個人的腰包。

而在2021年2月、12月，李曉旻為了保證絕對控制權，在C輪、C+輪兩度累計增持9500萬元的股份，這筆資金源于向投資人和金融機構的借款，借款總額達1.67億元。在用分紅償還部分借款后，李曉旻未償還的負債余額仍有9430萬元。

值得注意的是，不算這兩次增持，李曉旻持有的勝科納米股份仍有53%，而不惜借款加杠桿也要增持說是為了維持控制權，但理由并不那么牢靠。

「快馬財媒」發現，在第一版實控人還款計劃中，預計勝科納米于2025年成功上市后，將5912萬元的股票減持收入也納入到了資金預算中去。也就是說，借錢增持讓公司估值翻倍，拉高估值后還沒等公司上市就開始盤算減持計劃了。也許，這才是李曉旻當初不惜加杠桿借錢也要增持的真實目的。

好在在問詢回復中，勝科納米取掉了減持5912萬元股票的項目，李曉旻用出售自己價值1270萬元的新加坡房產來填補資金缺口，但也是杯水車薪。

另外，按計劃李曉旻將于2025年至2029年間合計收到9000萬元的分紅，按照IPO后45%的持股比例算，勝科納米將至少分配2億元的現金才行，折算下來每年要分配4000萬元，4000萬元這一指標占到2023年凈利潤的4成左右。

作為對比，勝科納米在2024年上半年的賬上現金只有1.11億元，還負有銀行5.78億元的借款，本就處于流動性吃緊的狀態。加之蘇州總部基地建設這幾年，勝科納米從2020年至2024年上半年的自有現金流已經凈流出了5.51億元。換句話說，勝科納米根本就不具備大筆分紅的條件，但勝科納米還是這么做了。

而且，從2020年至2023年間，李曉旻一個人的薪酬就占到了董監高及核心技術人員薪酬總額的51%、32%、30%和30%，遠高于其他高管。

業績埋雷

在高分紅之前的2021年至2023年間，勝科納米的業績保持著較快的增速，但在突擊分紅后，勝科納米的發展腳步明顯放緩了。

招股書披露的業績顯示，從2021年至2024年上半年，勝科納米分別實現營收1.68億元、2.87億元、3.94億元和1.85億元，凈利潤分別為2750.34萬元、6558.59萬元、9853.85萬元和2993.22萬元。

如此業績表現，監管機構也發函問詢，“發行人收入增長是否具有可持續性”。

與此同時，以“芯片全科醫院”自居的勝科納米在實驗室檢測過程中，極度依賴各類專業儀器設備。在招股書中，勝科納米提及電子、結構、材料、光譜、能譜和質譜分析技術背后，依靠的都是各類儀器。勝科納米不具備自供儀器設備的能力，只能從設備廠商那里去購買。也就是說，勝科納米所做的生意，完全依賴儀器檢測的報告。

就勝科納米的情況來說，2022年度、2023年度和2024年上半年，其儀器采購的大部分份額都來自全球儀器巨頭賽默飛，占比分別為60.23%、67.70%和68.08%，報告期內購買賽默飛的儀器耗資1.27億元、1.225億元和1.05億元。

在當前復雜多變的國際貿易環境下，對單一供應商的高度依賴，蘊藏著巨大的風險。

與此同時，沖擊科創板的勝科納米，從2021年至2023年間的研發費用占比卻出現了持續下降的情況，占比從13.45%降至10.8%的水平。

研發投入占比縮水，對海外供應商依賴嚴重的勝科納米，還面臨著眾多競爭對手的“圍追堵截”。招股書披露，勝科納米最大的對手為閎康，2023年實現營收11.13億元，遠超勝科納米3.94億元的水平。同時，蘇試宜特、華測蔚思博、廣電計量都在勝科納米背后緊咬，季豐電子、賽寶實驗室和EAG實驗室等也都虎視眈眈。