自2023年9月21日過會(huì)后，亞聯(lián)機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亞聯(lián)機(jī)械”）進(jìn)入下一步提交注冊(cè)卻花了整整13個(gè)月。今年10月22日，公司發(fā)布招股書注冊(cè)稿，更新了截至2024年中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。緊接著不到一個(gè)月，11月15日，公司IPO審核狀態(tài)變更為“注冊(cè)生效”。標(biāo)志著亞聯(lián)機(jī)械的IPO之路終于取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。下一步，就該上市發(fā)行了。

盡管目前IPO已獲注冊(cè)批準(zhǔn)，但亞聯(lián)機(jī)械的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致問題還是引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。亞聯(lián)機(jī)械招股書中披露的2019-2022年凈利潤(rùn)要高于國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示的同期利潤(rùn)，這種差異雖然使公司不再受限于主板上市新規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)門檻，但也引發(fā)了投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的廣泛質(zhì)疑。保薦機(jī)構(gòu)平安證券在執(zhí)業(yè)過程中是否勤勉盡責(zé)，并保證所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性還有待進(jìn)一步考量。

值得注意的是，在高負(fù)債的艱難處境下亞聯(lián)機(jī)械仍實(shí)施大規(guī)模分紅，2020年、2023年兩年合計(jì)金額高達(dá)2.3億，而同期凈利潤(rùn)僅為1.71億，分紅金額遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。這一異常分紅行為，不僅反映了公司資金管理的問題，也可能暗示了公司在財(cái)務(wù)策略上的短視，并在一定程度上增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，亞聯(lián)機(jī)械所處行業(yè)天花板較低，雖然其在國(guó)內(nèi)人造板生產(chǎn)線領(lǐng)域具有稀缺性，但考慮到人造板設(shè)備單價(jià)高、使用周期長(zhǎng)、復(fù)購(gòu)率低，市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度高度相關(guān)，因此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，即便成功上市，其估值想象空間可能也難以獲得投資者的廣泛認(rèn)可。

行業(yè)天花板低 增長(zhǎng)潛力受限

亞聯(lián)機(jī)械是人造板生產(chǎn)裝備整體解決方案的供應(yīng)商和服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為人造板生產(chǎn)線和配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。雖然公司在國(guó)內(nèi)人造板生產(chǎn)線領(lǐng)域具有稀缺性，但整個(gè)行業(yè)的天花板較低，市場(chǎng)需求尚未得到充分釋放。因此，亞聯(lián)機(jī)械面臨的挑戰(zhàn)在于如何突破行業(yè)限制，開拓新的市場(chǎng)空間，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的不確定性和行業(yè)的局限性。

從市場(chǎng)占有率來看，目前，全球人造板機(jī)械市場(chǎng)迪芬巴赫和辛北爾康普的占比合計(jì)為 90%，而亞聯(lián)機(jī)械則占據(jù)剩余的10%左右。

近年來，國(guó)內(nèi)人造板產(chǎn)量雖然呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增長(zhǎng)速度較為緩慢。根據(jù)《中國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)報(bào)告2022》，2016年至2021年，國(guó)內(nèi)人造板產(chǎn)量從28729萬立方米增至31551萬立方米，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.5%，2019年至2021年的增長(zhǎng)率略高，但也僅為4%。

作為人造板生產(chǎn)裝備整體解決方案的供應(yīng)商和服務(wù)商，亞聯(lián)機(jī)械其業(yè)務(wù)發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度密切相關(guān)。然而，近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策導(dǎo)致行業(yè)銷售低迷，這直接限制其增長(zhǎng)潛力。2023年上半年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，膠合板和纖維板市場(chǎng)需求急劇下降，而刨花板市場(chǎng)則持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)提供的市場(chǎng)占有率測(cè)算，亞聯(lián)機(jī)械所在人造板市場(chǎng)的全球規(guī)模約為30億元，國(guó)內(nèi)規(guī)模不足20億元，新增纖維板生產(chǎn)線數(shù)量保持穩(wěn)定，但新增刨花板生產(chǎn)線數(shù)量不斷減少。

在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策的雙重影響下，亞聯(lián)機(jī)械的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力。2019年，亞聯(lián)機(jī)械營(yíng)業(yè)收入為4.73億元，凈利潤(rùn)為1.11億元，然而2020年公司營(yíng)業(yè)收入為3.48億元，凈利潤(rùn)為6764萬元，相比2019年同比分別變化-26.52%、-39.02%。這種業(yè)績(jī)的大幅下滑，不僅反映了公司業(yè)務(wù)的脆弱性，也暴露了行業(yè)天花板的局限性。

考慮到人造板設(shè)備單價(jià)高、使用周期長(zhǎng)、復(fù)購(gòu)率低，市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度高度相關(guān)等因素，深交所在對(duì)亞聯(lián)機(jī)械的問詢中也表示了質(zhì)疑，接連對(duì)其所處行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)空間和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性予以追問。

招股書與工商年報(bào)數(shù)據(jù)打架 平安證券是否勤勉盡責(zé)

今年4月，滬、深交易所發(fā)布了新修訂的《股票上市規(guī)則》，主板上市的門檻被提高。其中，第一套上市標(biāo)準(zhǔn)主要變化內(nèi)容包括最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)由1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤(rùn)由6000萬元提高至1億元。

在新規(guī)發(fā)布后，滬深交易所多家主板IPO企業(yè)因過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不符合新上市門檻撤材料。比如，滬市主板IPO企業(yè)升輝新材，招股書披露其2020年至2022年扣非凈利潤(rùn)分別為5348.31萬元、3714.46萬元、1.02億元，上述數(shù)據(jù)因如今不滿足主板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，在還未更新披露2023年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就已撤材料。同樣地還有長(zhǎng)江都市，2023年2月獲深交所受理，2024年5月19日終止審核。其2020年至2022年扣非凈利潤(rùn)分別為9656.21萬元、1.00億元、8199.04萬元，盡管滿足了新規(guī)對(duì)于三年累計(jì)凈利潤(rùn)的要求，但2023年上半年扣非后利潤(rùn)為4623萬元，恐達(dá)不到最近一年凈利潤(rùn)1億元的“紅線”而主動(dòng)撤回了發(fā)行上市申請(qǐng)。

亞聯(lián)機(jī)械也是選用的主板第一套標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，亞聯(lián)機(jī)械2022年凈利潤(rùn)僅有8736.60萬元，扣非凈利潤(rùn)7937.70萬元，這意味著其將不符合最新的主板上市條件。同時(shí)，2023年7月披露的首輪問詢回復(fù)函中，亞聯(lián)機(jī)械公布的2023年1-6月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，在2023年上半年，其營(yíng)業(yè)收入約為3.29億元，對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)為5083.07萬元，扣非凈利潤(rùn)對(duì)比已撤材料的長(zhǎng)江都市而言也僅僅是多了400萬元。此外，亞聯(lián)機(jī)械在2023年12月披露的二輪問詢回復(fù)函中預(yù)測(cè)，其2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.79億，扣非后凈利潤(rùn)約在8220.95萬元左右。以上種種都傳遞著一種可能，那就是亞聯(lián)機(jī)械的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或無法達(dá)到新規(guī)上市門檻。

不過，隨著2024年10月亞聯(lián)機(jī)械招股書注冊(cè)稿的披露，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，最新一個(gè)年度，即2023年的凈利潤(rùn)為1.03億元，剛好踩線。

然而，尤其值得注意的是，亞聯(lián)機(jī)械在招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)之間存在顯著差異，這引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，亞聯(lián)機(jī)械2019-2022年（2023年企業(yè)選擇不公示）的營(yíng)業(yè)收入分別為5.22億元、3.58億元、4.92億元和4.58億元，凈利潤(rùn)分別為7458萬元、5780萬元、3007萬元和6807萬元；而招股書中披露的同期凈利潤(rùn)分別為1.11億元、6764萬元、8386萬元和8737萬元。顯然，招股書中的凈利潤(rùn)是高于國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的數(shù)據(jù)的，其中2019年相差3634萬元、2020年相差984萬元、2021年相差5379億元、2022年相差1930萬元，二者數(shù)據(jù)累計(jì)相差驚人的1.2億元！

（圖片來源：國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)）

也就是說，根據(jù)招股書，公司三年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)看似滿足了上市標(biāo)準(zhǔn)，但如果依據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，亞聯(lián)機(jī)械實(shí)際上可能并不滿足上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性以及是否真正符合發(fā)行條件、上市條件的質(zhì)疑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不一致性，涉及到公司盈利能力的準(zhǔn)確性和可靠性，不僅影響了投資者對(duì)公司價(jià)值的判斷，還可能涉及到信息披露的合規(guī)性問題。如果公司不能提供合理的解釋，并且證明其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，那么這不僅會(huì)影響其上市進(jìn)程，還可能對(duì)公司的聲譽(yù)和未來的融資活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

在證券市場(chǎng)中，信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性是投資者做出投資決策的基礎(chǔ)，任何違反這一原則的行為都可能對(duì)投資者造成損失。而作為亞聯(lián)機(jī)械此次IPO保薦機(jī)構(gòu)的平安證券，在執(zhí)業(yè)過程中若未能勤勉盡責(zé)并保證所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，壓實(shí)監(jiān)管一再?gòu)?qiáng)調(diào)的資本市場(chǎng)“看門人”責(zé)任或難逃責(zé)罰。

高存貨高負(fù)債下的異常分紅 募集巨資必要性不足

在財(cái)務(wù)狀況方面，亞聯(lián)機(jī)械的存貨賬面價(jià)值連年攀升，2022年及2023年竟然超出營(yíng)業(yè)收入，與此同時(shí)，公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于60%，而同行平均值僅約30%。令人詫異的是，在如此高負(fù)債的艱難處境下，亞聯(lián)機(jī)械仍實(shí)施大規(guī)模分紅，2020年、2023年兩年分別現(xiàn)金分紅1.75億元元、5496.12萬元，合計(jì)金額高達(dá)2.3億，而同期凈利潤(rùn)僅為1.71億，分紅金額遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

在市場(chǎng)看來，這種高存貨高負(fù)債下的異常分紅行為，不僅反映了公司資金管理的問題，也可能暗示了公司在財(cái)務(wù)策略上的短視。在資金鏈緊張的情況下，大規(guī)模分紅可能會(huì)進(jìn)一步削弱公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本次IPO，亞聯(lián)機(jī)械計(jì)劃募集資金4.01億元，其中3.4億元將用于人造板生產(chǎn)線設(shè)備綜合制造基地項(xiàng)目，6066萬元用于研發(fā)中心項(xiàng)目。然而，截至2024年6月末，公司賬面貨幣資金2.21億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)中定期存單及利息8072萬元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中定期存單2.77億元，合計(jì)約5.79億元。公司賬面資金較為充裕，且考慮到近年來的大手筆分紅行為，不得不讓人懷疑其募集巨額資金的必要性。

此外，值得一提的是，亞聯(lián)機(jī)械本次募投項(xiàng)目也已在建，賬面價(jià)值已達(dá)6690萬元，而公司目前的固定資產(chǎn)僅為1.44億元，新項(xiàng)目規(guī)模是現(xiàn)有規(guī)模的2.36倍，相當(dāng)于再建2.36個(gè)亞聯(lián)機(jī)械，不知是否能夠消化這一產(chǎn)能。

亞聯(lián)機(jī)械的IPO之路充滿了疑云。從行業(yè)天花板的局限性，到招股書與工商年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的顯著差異，再到高存貨高負(fù)債下的異常分紅，以及募集巨資必要性不足等，亞聯(lián)機(jī)械的問題層出不窮，每一個(gè)問題都對(duì)公司的上市之路構(gòu)成了挑戰(zhàn)。作為保薦機(jī)構(gòu)的平安證券，在這一過程中是否盡到了勤勉盡責(zé)的義務(wù)，成為了市場(chǎng)質(zhì)疑的另一個(gè)焦點(diǎn)。保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)不僅僅是幫助企業(yè)完成上市流程，更重要的是確保企業(yè)的信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。如果保薦機(jī)構(gòu)未能履行這一職責(zé)，那么其不僅違反了監(jiān)管規(guī)定，也可能對(duì)投資者造成損失。

在監(jiān)管審核日益嚴(yán)格的背景下，亞聯(lián)機(jī)械能否成功登陸資本市場(chǎng)，市鑒將保持持續(xù)關(guān)注。