吳曉求

中國人民大學(xué)原副校長、國家金融研究院院長

國家一級教授

現(xiàn)在社會上似乎對金融有一種誤解，也不知道這種誤解是從什么時候開始的。這種誤解應(yīng)該是對金融在國家經(jīng)濟活動的作用以及與經(jīng)濟的相互關(guān)系缺乏深刻理解的表現(xiàn)。金融是國之重器，一個國家特別是一個大國，在走向現(xiàn)代化的過程中，在成為發(fā)達國家的過程中，金融和科技是兩個重要變量，是國家經(jīng)濟發(fā)展兩個重要的輪子，缺一不可。千萬不要以為技術(shù)進步、科技創(chuàng)新可以自然而然地推動一個國家的產(chǎn)業(yè)升級迭代，推動一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動一個國家成為現(xiàn)代化的國家。實際上，在這其中，金融的作用特別重要。金融古已有之。金融或貨幣最起始的功能是定價和交易的媒介，其中定價又是最基礎(chǔ)的功能。貨幣之所以有定價功能，是因為它是一般等價物，繼而所有的商品價值在它面前都可以被分割。貨幣的定價延伸出了貨幣更為重要的一種功能，即支付功能。人們可以接受貨幣，雖然它不是一頭牛，不是一種實物，但人們相信它的信用價值。支付是貨幣最重要的功能之一。支付功能出現(xiàn)后，基于支付的結(jié)算和清算的功能隨之出現(xiàn)。所以，定價和支付是貨幣的兩大基礎(chǔ)性功能。

制度和政策的著眼點要高度關(guān)注普通人的訴求

經(jīng)濟活動是需要資金的，否則就是一種原始經(jīng)濟、自然經(jīng)濟。經(jīng)濟活動是基于分工而展開的，市場經(jīng)濟的基石是分工。分工可以更有效率地創(chuàng)造財富，亞當·斯密說“分工是財富的來源”。有了分工，就會有交易。一個人不可能包打天下，一個企業(yè)也不能包打天下，一個國家也不能包打天下，都要基于分工。分工的結(jié)果就是效率的大幅度提升。亞當·斯密在《國富論》中舉了很多例子。如果一個人自己去生產(chǎn)他所需要的全部物品，那么效率會很低下，而把他所需要的這些物品分成20個項目，由20個人去分工做，就會發(fā)現(xiàn)這20個人做出來的物品，不但可以分別滿足這20個人的需求，而且可能還有極大的剩余。有分工就有交易。人們要生活，生產(chǎn)小麥的和生產(chǎn)面包的要交易，如果沒有小麥，是不可能生產(chǎn)面包的，它們之間需要交易，各取所需。交易必須是平等的，平等的前提是自由交易、價值公允。價值公允的前提是市場自由、交易透明，所有的不透明都內(nèi)含著不平等。文明社會的重要特征是完善的法制、高度的契約精神和透明度。沒有透明度，交易就可能存在潛在的不公平性。

公平是文明社會的基本特征。這里說的公平，不是指結(jié)果的一樣，而是機會和人格上的平等。企業(yè)要擴大再生產(chǎn)，需要流動性支持。流動性于企業(yè)而言，非常重要。在經(jīng)濟活動中，企業(yè)運行如果沒有流動性，生產(chǎn)規(guī)模就會萎縮，沒有擴大再生產(chǎn)的能力。通過貸款的方式，金融為企業(yè)提供貨幣流動性，讓其得以不斷擴張。在很多情況下，企業(yè)危機不一定就是財務(wù)危機，可能更多的是流動性危機。企業(yè)一旦出現(xiàn)流動性短缺，經(jīng)營就存在巨大風(fēng)險甚至破產(chǎn)，金融企業(yè)尤其如此。金融企業(yè)的危機更多地來自于流動性危機。金融體系提供了度過危機的手段和機制。提供流動性，是金融的又一個重要功能。貨幣是財富儲備的重要形式。在資本市場尚不發(fā)達時，現(xiàn)期收入扣除現(xiàn)期消費之后的剩余部分，通常都會以居民儲蓄存款的方式存入銀行，這是居民財富儲備的重要機制。銀行會給儲戶適當?shù)睦?，利息并不是投資收益，而是一種對消費延遲的補償。

在中國社會，居民儲蓄存款是財富儲備的主要手段。財富儲蓄是金融的功能之一。到2024年上半年，我國居民儲蓄存款達到140多萬億?，F(xiàn)在，消費需求相對低迷，政策的重點似乎就在如何把這些存款中的一部分“趕”出來消費。實際上，只要消費者、投資者、企業(yè)家有信心，居民儲蓄存款中的一部分就會對消費的擴張做貢獻。如果信心缺乏，預(yù)期很弱，存在不安全感，消費是難以擴張的。所以，政策的重點不是想辦法把居民儲蓄存款“趕”出來，而是要解決大家的安全感，讓社會有預(yù)期和信心。信心來自于哪里？來自于完善的法制，而不來自于政策的調(diào)整。所以，我經(jīng)常說，完善的法制和有激勵功能的市場經(jīng)濟制度，于中國經(jīng)濟而言是最重要的。制度的設(shè)計不要漠視激勵功能，不要把激勵與追求自私自利等同起來。政策和規(guī)則制定的出發(fā)點是激勵。高水平的道德標準不是政策的著力點。政策和規(guī)則要把每一個人都看成普通人，普通人希望自己的收入能不斷提高，希望就業(yè)穩(wěn)定，希望居住環(huán)境有所改善，希望老有所養(yǎng)，病有所醫(yī)，學(xué)有所教，這些都是普通人的訴求。制度和政策的著眼點如果高度關(guān)注普通人的這些訴求，這個社會就會很安定，經(jīng)濟就會發(fā)展，社會就會前行。

金融正在慢慢地發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化

在今天，金融的價值當然還不僅僅表現(xiàn)為定價、支付、提供流動性和財富儲備等功能，金融正在慢慢地發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，金融結(jié)構(gòu)性變化最重要的力量就是“脫媒”的力量。金融脫媒是金融變革的內(nèi)生性動力。金融脫媒，是指金融活動特別是投融資活動，通過市場機制實現(xiàn)借貸雙方的直接交易。所以，金融脫媒最重要的是脫傳統(tǒng)金融融資的“媒”，融資活動開始走向市場，并開始形成多樣化的投融資工具。金融“脫媒”，是金融市場或者說資本市場發(fā)展的底層邏輯。資本市場如果沒有這種發(fā)展的底層邏輯，就會曇花一現(xiàn)。由于有底層邏輯的支撐，資本市場才生生不息，不斷發(fā)展。由此，金融的作用越來越重要，已經(jīng)不再拘泥于傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)中的那些作用，金融的功能開始升級。

第一，金融業(yè)態(tài)越來越多樣，催生出新的資本業(yè)態(tài)，這種新的金融資本業(yè)態(tài)對實體經(jīng)濟特別是科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)生了前所未有的推動作用。所以，于今天而言，金融是經(jīng)濟的血脈，這是正確的，但有時候可能也是經(jīng)濟的重要推動者，因為，現(xiàn)代金融推動科技進步和產(chǎn)業(yè)的升級迭代，是未來新產(chǎn)業(yè)的孵化者。硅谷的出現(xiàn)是一個很好的案例。硅谷既是科技進步與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的典范，也是金融創(chuàng)新的結(jié)果。沒有金融創(chuàng)新，大概率也不會有硅谷。所以，金融不是簡單的適應(yīng)實體經(jīng)濟的需求，有時金融也會反過來推動實體經(jīng)濟的創(chuàng)新和升級迭代，這就是現(xiàn)代金融的重要作用。我們對金融的認識不能僅僅停留在“金融只是適應(yīng)實體經(jīng)濟需求”的認知上，那是傳統(tǒng)金融。今天的金融或者現(xiàn)代金融，作為創(chuàng)新和技術(shù)進步的重要推動者，推動了經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)的升級迭代。

第二，“新金融”或現(xiàn)代金融，在流動性功能的基礎(chǔ)上升級了，即由創(chuàng)造貨幣流動性到創(chuàng)造資產(chǎn)流動性。流動性創(chuàng)造功能的升級，是因為金融結(jié)構(gòu)的升級。傳統(tǒng)金融創(chuàng)造貨幣流動性，為企業(yè)提供貨幣流動性，現(xiàn)代金融已由創(chuàng)造貨幣流動性升級到創(chuàng)造資產(chǎn)流動性，金融創(chuàng)造流動性這個功能發(fā)生了根本性的變化。存量資產(chǎn)在經(jīng)過必要的證券化之后，都可以流動起來，這意味著社會經(jīng)濟活動具有更大體量的可流動的存量資產(chǎn)的支持。一方面，可流動的存量資產(chǎn)規(guī)模越來越大，可配置的資產(chǎn)類型越來越多樣；另一方面，因為存量資產(chǎn)效率的提高，經(jīng)濟發(fā)展的動力也在增強。金融功能升級的重要作用，就是能不斷滿足人們多樣化的金融需求，包括財富管理需求。金融不能只提供銀行儲蓄存款的服務(wù)，還必須創(chuàng)造多樣化的流動性強的資產(chǎn)類型，供社會選擇。人們的金融需求是有巨大差異的，金融的重要目的，就是不斷地滿足人們不斷變化的金融需求。資產(chǎn)證券化是創(chuàng)造資產(chǎn)流動性的必要技術(shù)基礎(chǔ)。在這之前，必須對存量資產(chǎn)進行市場化的評估。溢價還是折價？或者平價？任何資產(chǎn)通過對價機制都可證券化，價格能解決經(jīng)濟活動中99%的問題?；趯r的交易，幾乎能解決經(jīng)濟社會中99%的問題。要懂得交易的巨大作用和對價的意義。

我們?nèi)绻呀鹑诘睦碚摵头椒▽W(xué)通了，就能更好地、更低成本地解決我們面臨的經(jīng)濟社會問題。構(gòu)建中國自主知識體系，是一項非常艱難的工作。中國自主知識體系當然是以已有人類文明優(yōu)秀成果為基礎(chǔ)，而不是重起爐灶，更不是對人類社會已有優(yōu)秀成果的否定。我特別強調(diào)兼容并蓄，我認為，如果我們能做什么貢獻，也只是對人類文明的增量貢獻，是在已有人類文明知識的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國國情，對人類文明所做的增量疊加。每個民族的貢獻，實際上都是增量疊加，不可能推倒重來?？茖W(xué)的思維方式很重要，兼容并蓄很重要，尊重他人很重要，謙遜學(xué)習(xí)很重要。這種態(tài)度絕不意味著不自信。但凡有這些特質(zhì)的人，他的內(nèi)心堅如磐石。中國社會一定要開放，只有這樣，中國社會才會進步。開放是今天中國最重要的改革，開放本質(zhì)上是最偉大的改革。開放一定能讓中國走向現(xiàn)代文明，封閉一定會落后。

第三，“新金融”或現(xiàn)代金融，創(chuàng)造了一種風(fēng)險或者資產(chǎn)定價的機制。在市場化金融結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)定價的本質(zhì)是對風(fēng)險的定價。如果社會缺乏有效的定價機制，那么財富或資產(chǎn)管理是無法進行的，我們就不知道如何去配置資產(chǎn)。資產(chǎn)定價與其說是對其收益的定價，不如說是對其風(fēng)險的定價。資產(chǎn)或風(fēng)險定價理論的發(fā)展，推動著金融理論的現(xiàn)代化。最近20多年中，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎給了不少從事這個領(lǐng)域研究的專家學(xué)者，金融學(xué)開始進入到科學(xué)階段。這之前的金融理論，更多的是一種抽象的概念，是一種思想，到了今天，金融理論已經(jīng)由概念、邏輯和思想，演變成了科學(xué)體系，進入到科學(xué)階段。在金融結(jié)構(gòu)沒有市場化之前，傳統(tǒng)金融對資金價格的研究，對利率的理論研究，是金融學(xué)者們特別關(guān)注的一個重點，主要研究利率的形成以及利率對經(jīng)濟的影響。從對資金價格的研究到對資產(chǎn)價格的研究，這是金融學(xué)的一個巨大飛躍，金融理論由此發(fā)生了翻天覆地的變化。

第四，由于金融工具的不斷創(chuàng)新，金融具備了跨期的風(fēng)險配置，這對經(jīng)濟運行中的風(fēng)險管理起到特別重要的作用。在一個開放的經(jīng)濟體系中，對于外部事件特別是匯率的變化所帶來的風(fēng)險，需要有很好的風(fēng)險管理工具。金融在傳統(tǒng)金融時代的四大職能和市場化金融時代的四大職能，就是今天的金融所具有的巨大價值。任何輕視金融作用的觀點，都將影響國家現(xiàn)代化的建設(shè)，影響國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，影響產(chǎn)業(yè)體系的升級迭代。所以，我們應(yīng)該多學(xué)一些金融的理論和方法，這能讓我們有更深邃的眼光，能以廣闊的視野來拓展我們的能力，能讓我們對未來心中有數(shù)。

文章來源：《北京日報》

微信編輯：張菁菁

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