【摘要】11月27日，小馬智行正式敲鐘上市。

從招股書披露的信息中看，小馬智行近幾年營業(yè)收入增加，但一直處于虧損階段。且雖然沖刺Robotaxi第一股，但其Robotaxi服務(wù)取得的收入確是三者中的最小一部分。

自動駕駛網(wǎng)約車和卡車的市場增長顯而易見，當(dāng)今市場上仍有不少玩家，且實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的玩家還未出現(xiàn)。

規(guī)模化達到之前，眾生平等，前有特斯拉一騎絕塵，側(cè)有文遠知行等同行競爭，小馬智行的腳步一刻也難以放緩。

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以下是正文：

11月27日，小馬智行正式在納斯達克證券交易所掛牌上市，股票代碼“PONY”， 發(fā)行價13美元/股。首日開盤一度漲超17%，截至當(dāng)日收盤，股價為12美元，較開盤價下跌7.69%。

創(chuàng)立至今，小馬智行已走過八載歲月，其兩位核心創(chuàng)始人——彭軍和樓天成都是業(yè)界的知名人物。此番上市，算是交上了一份中期答卷。

但自動駕駛行業(yè)的現(xiàn)狀也正擺在眼前，近1年內(nèi)業(yè)內(nèi)廠商輪番沖刺上市，完成或正在上市的幾家廠商如文遠知行等，基本都處于虧損狀態(tài)，Momenta未披露相關(guān)信息。

此番承載著“Robotaxi第一股”名號的小馬智行，能否在L4市場講出一個新故事，是上市之后緊接著要面對的新挑戰(zhàn)。

01虧損仍是常態(tài)，上市暫時只能“止血”

對于L4廠商而言，最重要的永遠是規(guī)模化臨界點。臨界點前眾生平等，臨界點后一騎絕塵。

據(jù)招股書，小馬智行自動駕駛里程已累計超過3350萬公里，其中無人駕駛里程超過390萬公里。截至2024年6月30日的六個月內(nèi)，小馬智行每輛robotaxi的日均訂單量超過15份，公司的robotruck車隊累計貨運已超過7.67億噸。

這對小馬智行產(chǎn)生的最直接影響，是營收。

圖片來源：小馬智行招股書

營收鋪量方面，小馬智行近幾年進展明顯。2024年上半年，小馬智行營收折合人民幣1.76億元，同比增長101.17%。

數(shù)據(jù)來源：小馬智行招股書 制圖：芯流智庫

2022和2023兩年，小馬智行總營收約為10億元人民幣，在國內(nèi)的L4自動駕駛同行里也是名列前茅。

但回歸到智駕企業(yè)經(jīng)營上，在研發(fā)周期長、投入資金密集的處境中，重心仍是凈利潤是否達到質(zhì)變。

目前，小馬智行也一直處于凈虧損狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：小馬智行招股書 制圖：芯流智庫

不過，從趨勢上看，小馬智行的凈虧損正在逐漸縮窄。

不斷虧損的財務(wù)業(yè)績中，一個重要的組成部分是研發(fā)費用。2022和2023年以及2024上半年，小馬智行的研發(fā)費用均遠遠超過其營業(yè)收入，分別是其營業(yè)收入的2.25倍、1.74倍和2.38倍。

值得注意的是，小馬智行的研發(fā)費用也正在縮減。2023年，研發(fā)費用同比減少20%，2024年上半年則同比減少3%。因此當(dāng)前的凈利潤減虧，實際上主要還是依賴于研發(fā)費用的變動。

數(shù)據(jù)來源：小馬智行招股書 制圖：芯流智庫

現(xiàn)金流方面，小馬智行的經(jīng)營活動現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2022到2023年呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但是2024年上半年總現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)。

小馬智行在招股書中也對2024年上半年投資活動現(xiàn)金流的異常做出了解釋：

“這部分流出資金主要用于購買2.16億美元的短期投資和3390萬美元的長期投資，其中部分現(xiàn)金流出被可銷售債務(wù)證券的短期投資出售和到期所得的2.467億美元收益抵消了。”

圖片來源：小馬智行招股書

目前，小馬智行的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和限制性現(xiàn)金還有3.35億美元的盈余。加上IPO籌資所得的4.52億美元，其賬面現(xiàn)金將得到極大緩解。

02

主營業(yè)務(wù)道阻且長

小馬智行的主營業(yè)務(wù)包括Robotaxi服務(wù)、Robotruck服務(wù)以及許可與應(yīng)用這三大領(lǐng)域。

雖然小馬智行目前正在沖刺Robotaxi第一股，但其Robotaxi服務(wù)取得的收入確是三者中的最小一部分。

2022年，小馬智行的Robotaxi服務(wù)占比為13.1%，2023年降至10.7%，而到了2024年上半年，其占比僅有4.7%。

不過，2024年上半年的Robotaxi服務(wù)營收為116.8萬美元，同比增長86%。

小馬智行Robotaxi自動駕駛出行業(yè)務(wù)負責(zé)人張寧曾表示：“在像北上廣深這樣的城市中，當(dāng)Robotaxi投放量在1000輛時，運營才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一臺車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段，預(yù)計2025年將實現(xiàn)單車運營盈虧平衡。”

但目前小馬智行Robotaxi車隊中，網(wǎng)約車數(shù)量尚未達到300輛，距離1000輛尚有一定距離，造血能力亟待提升。

圖片來源：小馬智行招股書

從2022以及2023年的數(shù)據(jù)來看，小馬智行的大頭業(yè)務(wù)是許可與應(yīng)用業(yè)務(wù)。

根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，這兩年的許可與應(yīng)用業(yè)務(wù)中，主要的項目是工程解決方案服務(wù)，主要是小馬智行向OEM和其他行業(yè)參與者提供服務(wù)和軟件解決方案收取的費用。

值得一提的是，小馬智行的Robotruck服務(wù)的收入占比在增加。2024年上半年，其自動駕駛卡車業(yè)務(wù)收入為0.18億美元，占比為73%，同比增長62%，自動駕駛卡車有望取代許可與應(yīng)用業(yè)務(wù)的TOP1地位。

目前，小馬智行的自動駕駛卡車車隊中包括190輛卡車，并且與中國外運合作運營，已累計行駛約500萬公里的自動駕駛里程。

上市暫時穩(wěn)住基本盤之后，如何講好、怎樣講好Robotaxi的故事仍然懸而未決。

利好消息是蘿卜快跑今年給整個市場造了一波聲量，加速了Robotaxi在消費者端的接受普及。

03

尾聲：市場前景廣闊，但對手同樣眾多

小馬智行在招股書中還說明其所在市場的未來前景以及規(guī)模測算。

隨著智能化風(fēng)氣的興起，人們對于人工智能的接受程度不斷增強。就Robotaxi市場看，根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，全球Robotaxi服務(wù)的市場規(guī)模預(yù)計到2030年將達到666億美元，到2035年將增長至3526億美元。

2030年中國的Robotruck服務(wù)市場將達到123億美元，到2035年增至2480億美元，約占中國長途卡車運輸市場的28.5%。

不過，當(dāng)今市場上仍有不少玩家，且實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的玩家還未出現(xiàn)。

生死門前，眾生平等，前有特斯拉一騎絕塵，側(cè)有文遠知行等同行競爭，小馬智行的腳步一刻也難以放緩。

誰先從這漩渦中游出水面，仍未可知。

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