01、三闖港股

曾被資本大力追捧的國內“第二大線上保險中介”手回集團，終于在5月30日登陸港股，但其首個交易日不但破發，而且大跌了18%。

手回集團曾先后于2024年1月、7月向港交所遞交招股書，此次成功上市已經是手回集團第三次叩關港交所。

手回集團的核心業務是通過旗下數字化平臺，促成保險交易，并以保險公司支付的傭金作為主要收入來源。

手回集團的創始人曾頭頂“大廠”光環。公司宣傳稱，2015年，在騰訊任職的光耀晉升為“奶爸”，在給孩子買保險時，他被市場上紛繁的信息搞得暈頭轉向。深感“買保險難”的痛點，光耀決定辭職創業，并和韓立煒、胡婉珠成立了深圳木成林科技有限公司，這就是手回集團的前身。

剛剛成立一個月，木成林公司就拿到第一筆300萬元的天使輪融資，估值2000萬元。9個月后，手回集團再度獲得超過2000萬元的A輪融資。等到2020年12月，手回集團完成C輪融資，投后估值已達11.47億元，6年時間漲了近60倍。

手回集團旗下擁有小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺，連接起保險公司、代理人、合作伙伴和客戶群體。其中，“小雨傘”直接面向C端客戶提供保險產品；“咔嚓保”通過保險代理人群體進行分銷；“牛保100”則主打B端渠道，在業務合作伙伴的協助下進行分銷。

公司所提供的保險產品，包括長期壽險、重疾險、長期醫療險等，截至2024年底在售的產品共有306個。

弗若斯特沙利文資料顯示，2023年線上長期人身險按總保費計市場規模為3.8萬億元，手回集團是國內第二大在線保險中介機構，占據7.3%的市場份額。截至2024年底，已有超過160萬投保人和240萬被保險人持有手回集團分銷和繼續生效的保單。

雖然市場占有率數據較高，但手回集團的業績卻并不穩定。

根據多次提交的招股書，從2021年至2024年，手回集團的營收分別為15.48億元、8.06億元、16.34億元和13.87億元。在2022年營收近乎腰斬之后，2024年又下滑了15%。

營收起起伏伏之下，凈利潤也不樂觀。2021年至2024年，其凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元，四年內只有2022年實現盈利。不過，在剔除向投資者發行的金融工具賬面價值變動、以股份為基礎的薪酬等影響因素后，公司經調整凈利潤分別為1.95億元、7502萬元、2.53億元和2.42億元。

手回集團凈利潤受限的原因，主要來自成本支出的變化：在向保險公司收取傭金后，手回集團需要向成功分銷的保險代理人、合作伙伴等支付傭金和渠道推廣費。

2024年，面向客戶直銷的“小雨傘”帶來的收入在公司總營收中占比只有21.3%，而牛保100帶來的收入占比62.8%，咔嚓保占比為15.9%。因此，手回集團的傭金成本支出居高不下。比如，2024年手回集團傭金支出為4.79億元，占總營業成本的55.8%。

另外，保險中介平臺長期以來依賴第三方流量渠道來獲客。因此，近年來公司的獲客成本也在不斷上升，2022年公司向自媒體流量渠道支付的推廣費用還只有1.50億元，到2023年和2024年已提高到5.03億元和3.22億元。

而對手回集團來說，長期以來，公司的收入主要依靠從保險公司獲得的傭金。2024年，在公司的總營收中，這部分收入占比達到了99.3%。在行業發展的初期，靠燒錢獲取流量、擴大規模的“跑馬圈地”戰術，為公司贏得了快速發展的機會，但在互聯網流量紅利逐漸接近天花板時，手回集團也難免被“困”在單一的收入模式里。

但在行業涌動的上市熱浪中，手回集團連續三次遞表港交所，其上市急迫性可見一斑。

02、上市競逐

手回集團急迫上市，并不是個案。在如今的保險中介公司中，正涌動著一股上市的熱潮。

今年4月30日，作為國內人身險市場上最大的獨立保險分銷商，元保數科成功登陸美國納斯達克；今年1月，汽車保險服務商青民數科宣布準備赴美上市；同月，場景險解決方案提供商白鴿在線也向港交所提交招股書。

此外，去年7月，專注于賦能保險從業者的保險科技服務平臺i云保赴美上市獲中國證監會備案通過，公司還在今年5月宣布完成C輪融資，引入加拿大永明金融集團作為戰略股東。

回顧國內保險科技發展過程，正好走到了10年發展的節點之上。

盡管國內保險行業與科技的“碰撞”已有幾十年的歷史，但保險科技平臺的崛起，卻還是近10年的事情。平安集團、騰訊、阿里巴巴三家巨頭聯手打造的“中國首家互聯網保險企業”眾安保險在2013年開業，拉開了保險業和互聯網結合的序幕。而保觀發布的《中國保險科技十年回顧與展望》報告顯示，從2015年起，保險科技賽道的投融資活動活躍度明顯提升，這一年的投資交易量達到142筆，同比增長168%。

“互聯網+保險”，當年被大批資本視為“萬億藍海”。根據前述報告，在2015年這一年內，國內就成立了92家保險科技企業，是歷史上最多的一年。當前這批提交了IPO申請的企業中，包括手回集團、i云保、白鴿在線等，都是在2015年的這股創投浪潮中成立的。它們喊出互聯網和科技的口號，嘗試在移動互聯的大潮下，用流量邏輯來重構保險的分銷體系。

例如，手回集團打造的“小雨傘”是to C平臺，依托互聯網流量紅利，快速提升用戶量；i云保等公司則聚焦如何為保險代理人賦能。

這批公司也紛紛得到了資本的大力加持。除了手回集團外，成立于2019年的元保，在2020年才開始正式運營，但僅僅一年內就收獲了4輪融資，特別是在2021年的C輪融資高達近10億元。

在互聯網大潮和資本的共同推動下，越來越多的年輕人，已經習慣了“在線買保險”，他們對互聯網保險中介的接受度在逐漸上升。

“中介平臺的出現推動了很多產品的升級換代，比如醫療險、惠民保等。而且，它也降低了客戶信息的不對稱。”一位保險中介員工對《財經天下》說。

據這位保險中介員工介紹，一位用戶就是通過保險中介為父親購買了醫療險。他本人目前還是大學生，但考慮到父母年紀大了，決定替他們購買保險。作為還沒有多少社會經驗的年輕人，選擇保險中介，則更多地是因為在保險中介平臺上選擇產品更為方便，另外還能夠不局限于單一保險公司的產品。

日前發布的《2024年中國互聯網保險消費者洞察報告》也提到，2024年近六成消費者的家庭年保費超過8000元，其中95后的線上購險率達84%，成為線上購險率最高的群體。與此同時，互聯網保險中介渠道的購險率也顯著提升，成為線上第二大購險渠道。

▲圖源/《2024年中國互聯網保險消費者洞察報告》

隨著越來越多年輕人的認可，這批保險中介平臺的業務也紛紛趨于成熟。一位投資界人士透露，風投一般會在五年至七年退出，如今很多公司成立已經超過十年，資本變現的需求，成為它們上市的推動力。

手回集團就是其中一個典型例子，這是一場幾乎關乎企業生死的上市豪賭。

IPO前，手回集團一共進行過5輪融資，投資方包括歌斐資產、紅杉等知名投資機構。在融資時，手回集團也簽下了對賭協議。按照協議規定，至2025年9月30日或首次提交上市申請后的18個月，倘若上市申請遭撤回、拒絕或退回，投資方有權要求集團贖回其股份。

一旦未能按期上市，手回集團將面對高額的股份贖回代價，潛在回購的所需金額高達1.35億元。這已超過了手回集團目前現金流的承擔能力。根據招股書，手回集團2024年底擁有現金及現金等價物1.13億元，比上年凈減少了1752萬元。

雪上加霜的是，由于受向投資者發行的金融工具、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產增加等因素影響，手回集團的流動負債也在逐年上升。2022年至2024年，手回集團的流動負債凈額分別為5.73億元、10.18億元和13.01億元。

在對賭協議到期幾個月前，手回集團終于邁進了港交所的大門。

但無論是資本變現的推動，還是業務發展融資的需求，上市對大多數公司的發展而言，也不過是一個新階段的開始。當互聯網流量紅利期逐漸過去，市場更為關注的，是這些公司持續的造血能力。與此同時，行業發展的市場環境也已發生變化。

03、面臨“去中介化”壓力

目前，保險中介市場在經歷了飛躍式發展后，正逐漸告別最初的粗放式階段，進入規范化、專業化的發展新階段。

2023年末，保險業“報行合一”政策出臺并全面實施。這是金融監管部門為規范保險行業費用管理推出的核心監管措施，要求保險公司產品備案時的費用假設與實際經營行為嚴格一致，旨在遏制惡性競爭、降低負債成本并推動行業高質量發展。

這意味著，根據監管要求，保險公司申報的定價假設要與實際經營數據一致，杜絕渠道利益輸送，并嚴格管控傭金費率，并直接導致保險公司在簽訂新合同時普遍下調傭金。

整個行業的傭金率也因此出現了大幅降低。像手回集團，其保險產品第一年的平均傭金率在2021年還是61.6%，2022年為34.8%，2023年為33.1%，在2024年已進一步下調至26.2%。

可以預見的是，這一趨勢還將持續。為了維持自身財務健康，各保險公司也必然會進一步壓縮成本。當前，傳統保險公司們也在紛紛搭建自己的線上平臺，直接面向客戶銷售產品。像手回集團就在招股書中提到，這一“去中介化”趨勢，很可能影響其在市場競爭中的位置。

這也不可避免地會影響到保險中介公司們的盈利能力。

資本市場也在重估這類公司的價值。比如，手回集團在上市首日股價便跌去了18%。此前，2024年上市的有家保險和致保科技均在上市首日破發。

今年3月，卡行天下保險經紀公司的股權拍賣震驚了業內。其曾被業界追捧的保險中介牌照，首次拍賣的起拍價高達5000萬元，但多次遭遇流拍，價格下調后以1元起拍，最終以7.1萬元成交。

在扎堆上市的同時，也有一批保險中介機構已退出市場。今年4月，金融監管總局公布了2024年《保險專業中介機構法人名單》。其中顯示，截至2024年12月31日，國內保險中介機構數量共有2539家。和2019年時2642家的數據相比，5年時間內已經有103家機構退出。

留在牌桌上的保險中介平臺們，也在紛紛尋找新的發展路徑，來適應全新的市場環境。如手回集團在向保險公司及中介機構提供技術服務，包括風險評估及公估服務（保險標的的評估）等，并提升科技能力，推出了“AI智能質檢系統”和“鷹眼AI核驗系統”。

元保也在強調自己的AI能力，如用AI技術貫穿產品定制與理賠全鏈路，助力行業數字化轉型等。

保險中介這一輪上市熱潮，意味著行業發展走到了關鍵節點，也是保險科技和中介公司們尋求突破的起點。在當前全行業轉向高質量發展的大背景下，它們也必須重新考慮，如何建立自己全新的護城河。

（作者 |陽一，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）