關于汽車行業(yè)有“恒大”的事件已經熱度下降了，我們就在熱度過后，這個相對清靜的時間，挑出行業(yè)中營收規(guī)模最大的六家上市公司，把其債務方面等指標做一個系統(tǒng)性的對比分析，供朋友們參考。

資產負債率是反映企業(yè)長期償債能力的核心指標，這方面是賽力斯以高達76.8%處于高位，其次就是70.7%的比亞迪，上汽集團、長城汽車和長安汽車在六成左右，最低的廣汽集團只有43.5%。賽力斯資產負債率高是因為前些年持續(xù)大額虧損，這幾年已經大量回血，但仍然偏高。

豐田汽車的資產負債率為60.6%，本田汽車為59%，日本的公司總體經營是相對保守的，兩田的資產負債率在日企中已經算比較高了。福特汽車的資產負債率為84.3%，通用汽車為76.5%，美國為傳統(tǒng)行業(yè)的公司資產負債率一直都比較高，他們主要是想取得更高的凈資產收益率，兩家汽車公司在美股中算是相對保守的了。

短期償債能力得看“流動比率”和“速動比率”，六大公司中，比亞迪排名倒數第一，其次是賽力斯；其他四家公司的差異不大，相對來說，長城汽車比其他三家要低一些。存貨占比的高低，影響著“流動比率”與“速動比率”的差距，相對來說，比亞迪和長城汽車兩家的差距要大一些，上汽集團處于中間，其他幾家相對要好一些。

存貨的規(guī)模差異很大，我們只能看相對數指標，比亞迪的“存貨占流動資產比”遠高于其他五家，其次是長城汽車，再次是廣汽集團，這和我們看“流動比率”與“速動比率”的差距時一致。能不能說這三家的庫存壓力比其他三家更大呢？當然是可以的，哪怕流動資產與財務戰(zhàn)略有關，僅看存貨周轉速度，也是這三家的表現(xiàn)相對比較差。

好多人特別強調“有息負債”的情況，我們就來看一看吧，由于各家的規(guī)模差異較大，只能比較相對數。這方面，廣汽集團和上汽集團占總負債比最高，金額上也排在第三和第一。表現(xiàn)最好的是長安汽車，幾乎消滅了有息負債；其次就是比亞迪，占總負債比僅為6.9%，由于其體量較大，規(guī)模上僅次于上汽集團。

這些差異導致上汽集團2025年一季度的利息費用為9.5億元，比亞迪僅為6億元，長城汽車為1.8億元。有息負債高還是有一定成本壓力的，或者說用供應鏈上的“免費”資金，還是相當劃算的。

不欠金融機構的，就得欠供應商，不然資產負債率就不會那么高，按相對數指標來看，賽力斯在供應鏈上的占用最為嚴重，幾乎不太可能靠客戶端收款來滾動周轉，再結合著其存貨規(guī)模也極小，應該是賽力斯現(xiàn)在的產品相當熱銷。

除了賽力斯之外，較為嚴重的就是比亞迪和廣汽集團了，怎么看這兩家呢？當然是比亞迪更嚴重，其體量上比廣汽集團大很多倍，就算臨時用其他資產或融資渠道來應急，欠款更少的廣汽集團也更加從容，何況還有在靠山等方面的差異。

我們當然也看到，上汽集團的欠款規(guī)模也相當大，但是其應收方面的款項也不少，正常回收用于償債的缺口相對要小一些。長城汽車和長安汽車的情況不錯，兩家在對供應鏈的利用方面，算是相對溫和的。

脫離了營收規(guī)模說欠款，顯得就不那么客觀了，我們就來搭配著營收再看一下。

為了用最新的數據，我們選用了2025年一季度的營收，這里面比亞迪的表現(xiàn)最好，他們只需要1.48個季度的營收就可以覆蓋其“應付票據及應付賬款”，其次是廣汽集團，最差的是賽力斯，上汽集團、長城汽車和長安汽車處在中間位置。

雖然營收并不表示就一定收到了貨款，但營收代表需要采購一定比例的零配件，還是有一定意義的。你得買供應商的貨，才能欠人家那么多的款，也只能這樣才能滾動起來。為了維持這么大的欠款規(guī)模，就不能讓營收下跌，最好是能保持較快的增長。

把營收換成“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”后，排名和數值差異不大，原因是這些整車廠都是相當強勢的，他們回收貨款的能力是沒有太大問題的，至少2025年一季度沒有誰在大量通過欠款把產品“鋪”出去。

當然要看現(xiàn)金流量的情況，2025年一季度，只有比亞迪和上汽集團“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”實現(xiàn)了凈流入，其他幾家都在凈流出，金額還都不小。由于現(xiàn)金流量季度間的波動較大，這方面僅供參考。

我們注意到，比亞迪和廣汽集團的固定資產投資規(guī)模都相當夸張，其他幾家的投資規(guī)模雖然也不小，但和他們兩家比起來，簡直不值一提。我們還注意到比亞迪在2025年一季度進行了大額的凈融資，主要是港股配售凈融資433.83億港元，這當然對其后續(xù)應對可能到來的行業(yè)下行期非常有利。

在固定資產的規(guī)模上，當然是比亞迪最高，其資產結構也是最重的，2025年一季度末“在建工程”的規(guī)模高達257億元。這些項目的建設，不僅還需要耗用現(xiàn)金，而且建成后還會增加更大的產能，這些產能必須推向市場來變現(xiàn)，否則就會導致成本上升和資產運營效率下降等問題。

其他在建工程規(guī)模較大的是上汽集團，廣汽集團的在建工程規(guī)模反而不高了，也就是說，廣汽集團相當多的項目已經完工，或者接近完工了。大家的新產能都在未來集中投放市場，競爭進一步加劇是不可避免的。差異化競爭當然是可以的，但不能在短期內消化這么多新增的產能，只有降價來得最為直接和快速。

六大公司中，2025年一季度只有比亞迪的營收高速增長了36.4%，其他五家都在下跌；凈利潤方面，比亞迪是翻倍式增長，除了凈利潤較少的賽力斯比其增長更快之外，其他幾家的表現(xiàn)都不佳，特別是長城汽車凈利潤接近腰斬，廣汽集團甚至發(fā)生了虧損。

從毛利率來看，比亞迪的毛利率達到了20.1%，僅次于賽力斯，長城汽車為17.8%，和比亞迪的差距并不大。廣汽集團就比較慘了，上汽集團也不到10%，長安汽車是中等偏上的水平。如果要打價格戰(zhàn)，賽力斯、長城汽車和長安汽車是可以應戰(zhàn)的，其他兩家就不好整了。

就看這么多吧，六大公司，各有優(yōu)勢，面對2025年一季度新能源乘用車滲透率在接近50%時出現(xiàn)回調，市場的增量正在減少，而各大廠家的產能還在增長，競爭進一步白熱化很難避免。

存量市場的競爭非常殘酷，除了產品力之外，成本控制和財務戰(zhàn)略等也都會共同參與到競爭中來。主流的失敗方式是銷量下降餓死，極端的失敗方式是擴張?zhí)髶嗡馈＞烤乖趺窗l(fā)展，短期內還看不到結果，可能要等上好幾年的時間，才會有初步的答案。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！