3號，人民幣匯率超跌，美元兌人民幣達到1：7.28。

　　同時，十年期國債收益率跌破2%，十年期國債24附息國債11收益率1.98%。

　　同時股市漲幅較前幾日有反彈，債市火爆、股市也熱，事情是不是有點亂，而后續本月重要會議很多預期還不明朗，需要簡單理一理。

　　首先，股市和債市各玩各的，兩派資金各自去選擇自己認同的投向，這種分化我之前反復提醒過，股市的分化是這個分化的一個結果。

　　十年期國債收益率相當于一個國家的無風險收益率，也就是錨定參考基準收益率。國債的償付違約幾乎無風險，只要你不是委內瑞拉或者曾經的阿根提，問題就不大。當我們十年期國債收益率下降，意味著市場對未來的收益預期是看跌的，這反映對經濟的預期。

　　因此資金扎堆去買目前收益率“還不錯”的長期國債，來躲避風險，推高債券價格，債券價格和收益率成反比，于是收益率一再被壓低；這件事在今年夏天已經既定趨勢，當時十年期國債收益率跌破2.5%，還令央行不得不采取了一些行動，現在看2.5%收益率恍如隔世。

　　同時，上月末央行有一筆8000億的逆回購，逆回購一般是以有價證券抵押，提供的融資，簡單說是央行為市場再次注入流動性，這也客觀上推動了債市火熱。人民銀行一般操作是從一級市場買入證券，這個買入帶有條件，即未來期限到了，央行會將這些證券再賣回給交易商；本次8000億逆回購的期限是91天。

　　其次，人民幣匯率承壓有幾方面原因：

　　1、之前累加的降息對本幣幣值產生影響；這也讓今后降不降息的懸念更大了，說白了接下來要不要守一波匯率，是12月會議后的取舍。

　　2、明年美國懂王上臺對中國貿易措施，例如加征關稅，人民幣會不會通過貶值來補貼出口，抵消關稅，是個懸念，這加劇了匯率貶值預期，甚至可以說主觀上人民幣的匯率彈性會變大。

　　3、宏觀上，經濟增速放緩預期，國民收入的情況，企業對外貿易和投資等預期，宏觀杠桿率（比如化債的推進）均影響人民幣匯率，包括這次人民幣離岸、在岸匯率雙雙下跌。

　　注意，以上因素中后兩點不是短期因素。當然化債、新增專項債投入，對于經濟筑底和拉升有利，不過這是一個數年的過程，過程中人民幣匯率彈性增大也是給債券提供低息空間，這屬于一種艱難的取舍，以后再單獨展開說。

　　咱們再來看看股市，主要是兩點支撐在博弈：

　　1、機構和散戶的分歧；機構看落地的邏輯，散戶看情緒和小作文，散戶認為機構不相信，機構則是必須要看到值得相信的依據。

　　比如說PMI制造業采購經理人指數，一般連續三個月在50的榮枯線以上，是相對的利好，國家統計局公布11月PMI數據，制造業PMI為50.3%，10月份是50.1%，這是連續兩個月同比恢復，但可能還不夠。再比如之前專項債中，保交付、舊城改造、置換地方隱性債等資金的落地情況，這些是機構起碼要看的依據。

　　所以昨天的股市不是機構和散戶又統一了，而是各自有各自理由。

　　2、12月會議前瞻，兩個重量級不必多說。市場期待有更多大招，但是市場中又分無腦短期情緒和邏輯分析兩方面分歧。

　　但你要看到，假如我們也有預期管理，那么連續兩個月PMI復蘇，可不可以視為接下來政策沒有出招的急迫性，會不會讓市場再次面臨不及預期？

　　再問：債市火熱，說明投資者對未來悲觀預期，股市火則是股市投資者的樂觀情緒，這矛盾不？會不會有一天這兩者要有個勝負手，一決高下。股市、債市的成交量都在，等于在2025年美國新一屆政策落地之前，匯率懸而未決的時候，大家各自背道而馳。

　　股、匯、債，三者重要一起面對風波煙雨，接下來看誰給誰一個交代罷。