《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

10月31日，北京海金格醫(yī)藥科技股份有限公司(以下簡稱海金格)北交所IPO收到了第二輪問詢。招股書顯示，海金格自2006年成立以來，一直致力于為制藥企業(yè)、新藥研究機(jī)構(gòu)和醫(yī)療器械企業(yè)提供高質(zhì)量、高效率的一站式臨床CRO服務(wù)，該公司的服務(wù)貫穿臨床試驗(yàn)的全周期，包括臨床試驗(yàn)運(yùn)營服務(wù)(“CO 服務(wù)”)、臨床試驗(yàn)現(xiàn)場管理服務(wù)(“SMO 服務(wù)”)、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)、醫(yī)學(xué)咨詢服務(wù)、第三方稽查服務(wù)、注冊服務(wù)、藥物警戒服務(wù)(“PV服務(wù)”)和 eCTD 軟件產(chǎn)品與服務(wù)等。

在閱讀該公司的提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO前，海金格已經(jīng)多次融資，該公司的大客戶中信建投在2023年已“突擊”入股該公司。海金格的高級管理人員的薪酬占其利潤總額的兩成以上。自公司成立以來，海金格僅有兩項(xiàng)發(fā)明專利，盡管該公司的研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司不相上下，但該公司的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行可比公司。海金格的關(guān)聯(lián)交易占比較高，且其應(yīng)收賬款在“急速”增加，未來存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

多次融資 大客戶中信建投“突擊入股”

招股書顯示，此次IPO，海金格計(jì)劃募集資金4.3億元，其中1.5億元用于臨床試驗(yàn)綜合服務(wù)平臺項(xiàng)目，0.97億元用于SMO服務(wù)中心項(xiàng)目，0.66億元用于臨床試驗(yàn)數(shù)智化平臺項(xiàng)目，1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在募集巨額資金的同時(shí)，海金格的高級管理人員們拿著較高的薪酬。從2021年至2023年(以下簡稱報(bào)告期)，該公司懂事、監(jiān)事、高級管理人員薪酬總額分別為1602.01萬元、1533.94萬元和1388.05萬元，占當(dāng)期公司利潤總額的比重分別為119.79%、31.29%和22.24%。

截至招股說明書簽署日，齊學(xué)兵直接持有公司股份28,630,175股，持股比例為39.41%;通過員工持股平臺北京金燦華、南通昱八方間接控制公司股權(quán)比例為8.00%、7.57%;因此，齊學(xué)兵合計(jì)控制公司股權(quán)比例為54.98%，為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

海金格沒有在招股書中披露每位高級管理人員的具體薪酬金額，但海金格披露，董事、監(jiān)事、高級管理人員的薪酬組成和確定依據(jù)除外部董事張冰峰、張岱及獨(dú)立董事外，公司其他董事均在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，其從公司領(lǐng)取的薪酬由基本工資、績效獎(jiǎng)金等組成，績效獎(jiǎng)金根據(jù)考核情況確定，獨(dú)立董事從公司領(lǐng)取的薪酬為固定金額的津貼，外部董事未在公司領(lǐng)取薪酬。公司監(jiān)事及高管均在公司任職并領(lǐng)取薪酬，薪酬由基本工資、績效獎(jiǎng)金等組成，績效獎(jiǎng)金根據(jù)考核情況確定。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，海金格擁有貨幣資金分別為1.63億元、2.65億元和3.16億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為50.8%、65.4%和68.3%，可見該該公司的貨幣資金占比不低，但絕對金額較小。

事實(shí)上，值得注意的是，就上述貨幣資金，其中部分資金來自該公司的增發(fā)募集資金。此次遞表北交所前，海金格引入了保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券全資子公司中信建投投資有限公司。2023年5月，中信建投以約1500萬元價(jià)款認(rèn)購海金格65.47萬股股份，定增價(jià)格為22.91元/股，這個(gè)較半年前增資價(jià)格大幅縮水了79.25%。可見，此次中信建投增資的價(jià)格卻異常低于其他投資者，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，該公司以超低價(jià)示好保薦機(jī)構(gòu)的原因及合理性。

在此次之前，海金格已經(jīng)多次融資。自2019年6月從新三板摘牌后，該公司在四年內(nèi)共進(jìn)行了4次增資和4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。期間，該公司估值不斷增長，實(shí)控人齊學(xué)兵也頻頻通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓賺得盆滿缽滿。

2020年7月，樂普醫(yī)療向海金格增資1億元，增資價(jià)格為45.65元/股，與方和投資等入股價(jià)格相比，不到一年時(shí)間上漲了近1倍。2021年10月，中金啟江以91.29元/股的價(jià)格向公司增資4000萬元;同年12月，人合春潤、人合嘉瑞、央企基金以110.43元/股的價(jià)格向公司增資9000萬元，海金格投后估值升至15.9億元。到2023年，海金格的估值已達(dá)到16.65億元，較四年前增長了449.5%。

自公司成立僅兩項(xiàng)發(fā)明專利 銷售費(fèi)用高于同行

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，海金格的研發(fā)費(fèi)用分別為1540.8萬元、2065.47萬元和2091.34萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.6%、4.76%和4.69%;同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.02%、5.55%和5.15%。

盡管海金格的研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司的均值不相上下，但該公司的研發(fā)成果不盡人意。從2006年成立至招股說明書簽署日，海金格及子公司僅擁有2項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，分別為在2018年和2021年取得。

截至2023年12月31日，海金格共有專職研發(fā)人員15人，占總?cè)藬?shù)比例為1.70%。

值得注意的是，在研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司不相上下的時(shí)候，海金格的銷售費(fèi)用率卻明顯高于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，海金格的銷售費(fèi)用率分別為5.57%、4.49%和5.94%，同期同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為1.85%、1.74%和1.91%。

關(guān)聯(lián)交易占比高 應(yīng)收賬款“急速”增加

招股書顯示，2020年7月，樂普醫(yī)療以45.65元/股的價(jià)格向海金格出資1億元，持有海金格1095.40萬股，占海金格發(fā)行前股本比例的15.08%，為公司第二大股東。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，海金格與樂普醫(yī)療之間的關(guān)聯(lián)交易金額分別為4460.26萬元、2457.3萬元和2217.61萬元，占比分別為13.31%、5.66%和4.97%。

樂普醫(yī)療及其子公司一直位列前五大客戶的名單上。資料顯示，樂普醫(yī)療及其子公司包括：樂普醫(yī)療、樂普生物及其控制的企業(yè)包括樂普生物科技股份有限公司、樂普藥業(yè)股份有限公司、上海美雅珂生物技術(shù)有限責(zé)任公司、泰州翰中生物醫(yī)藥有限公司、泰州厚德奧科科技有限公司和遼寧博鰲生物制藥有限公司。

報(bào)告期內(nèi)，海金格的營業(yè)收入分別為33,520.92萬元、43,417.25萬元和44,614.87萬元，同期該公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1,877.44萬元、4,049.55萬元和5,060.44萬元，該公司合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為2,866.84萬元、2,562.18萬元及2,636.02萬元，兩者合計(jì)金額分別為4,744.28萬元、6,611.73萬元和7,696.45萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.79%、16.31%和16.63%，報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)金額及占比相對較高。

海金格表示，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)余額可能會進(jìn)一步增加，若未來公司客戶的經(jīng)營或信用狀況發(fā)生重大不利變化，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。