貝泰妮（300957.SZ）股權(quán)結(jié)構(gòu)再迎變動(dòng)。

11月26日，貝泰妮發(fā)布《關(guān)于實(shí)際控制人變更的提示性公告》，公司實(shí)控人由郭振宇父子變更為郭振宇一人。同一天，貝泰妮還發(fā)布了《關(guān)于實(shí)際控制人自愿承諾不減持公司股份的公告》。

事實(shí)上，近期貝泰妮頻繁遭遇股東減持。半月前的11月11日，貝泰妮公告稱，持股比例46.34%的控股股東昆明諾娜科技有限公司以及持股比例6.57%的股東廈門臻麗咨詢有限公司，均計(jì)劃在披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)減持不超過貝泰妮公司股份總數(shù)的1.60%的股份。消息一出，二級(jí)市場(chǎng)上貝泰妮股價(jià)應(yīng)聲下跌，自11月11日起，連續(xù)六個(gè)交易日下跌。

而在這則減持公告披露的前幾天，即11月6日，貝泰妮剛剛披露了公司第二大股東天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）減持計(jì)劃實(shí)施完成的公告。公告顯示，紅杉聚業(yè)通過大宗交易的方式，以每股51.74元的價(jià)格減持了4912萬股，占公司股份總數(shù)的3.00%，套現(xiàn)超6億元。減持完成后，紅杉聚業(yè)目前持有貝泰妮11.66%的股權(quán)。

如今，貝泰妮市值已不足最高點(diǎn)兩成，重要股東相繼減持，無疑令市場(chǎng)更加憂心。為此，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理郭振宇不得不作出自愿承諾不減持公司股份的承諾以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，于11月26日由公司正式發(fā)出公告。

然而這樣的承諾似乎效果有限。截至12月4日收盤，貝泰妮股價(jià)為 元/股，較2024年初跌幅近 %，較2021年7月高點(diǎn)287.35元/股累計(jì)下跌 %；目前市值較2021年巔峰期的超1200億元蒸發(fā)近千億元。

凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)虧損

公開資料顯示，貝泰妮最早由滇虹藥業(yè)孵化，定位高端市場(chǎng)，以藥妝為主要特色。然而公司一開始發(fā)展得并不順利，隨著郭振宇的掌舵和董俊姿的加入，2013年，貝泰妮成為最早一批擁抱電商渠道的美妝品牌。

之后，在線上電商和線下醫(yī)藥渠道的共同推動(dòng)作用下，主打“藥妝”“敏感肌膚修復(fù)”“植物活性成分”等概念的“薇諾娜”品牌十年間飛速發(fā)展，市場(chǎng)占有率一度超過薇姿、雅漾等國(guó)際品牌，躍居皮膚學(xué)護(hù)膚行業(yè)第一位。

2021年3月25日，貝泰妮在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板正式敲鐘上市，首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格為47.33元/股，當(dāng)日收盤即漲至162.82元，漲幅高達(dá)244.01%。僅一個(gè)月后，貝泰妮市值便突破千億元。

然而近兩年來，隨著行業(yè)環(huán)境的變化，貝泰妮在經(jīng)營(yíng)上也出現(xiàn)一些令人擔(dān)憂的地方。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，貝泰妮的營(yíng)業(yè)收入40.18億元，同比增長(zhǎng)17.09%；凈利潤(rùn)4.05億元，同比下降28.41%。這是貝泰妮自2021年上市以來，三季度同期首次凈利潤(rùn)增速歸負(fù)，同時(shí)也是營(yíng)收增速最慢的一次。尤其今年第三季度，貝泰妮營(yíng)收為12.13億元，同比增長(zhǎng)14.04%；凈利潤(rùn)虧損6899.93萬元，為上市以來首次虧損。

凈利潤(rùn)虧損，從結(jié)構(gòu)上來看，無非是營(yíng)收增速減慢和營(yíng)業(yè)成本增速過快。財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化可以印證，財(cái)報(bào)顯示，2024年第一、二、三季度的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別是27.06%、13.51%、14.04%，營(yíng)業(yè)總成本的同比增長(zhǎng)率分別為29.55%、14.87%、41.81%。

單一增長(zhǎng)模式受到挑戰(zhàn)

具體到業(yè)務(wù)來看，目前貝泰妮主力業(yè)務(wù)增速減緩，而新的增長(zhǎng)點(diǎn)還未起量。

從產(chǎn)品類型來看，護(hù)膚品無疑是貝泰妮營(yíng)收主力，2024年中報(bào)顯示，護(hù)膚品營(yíng)收達(dá)22.73億元，占比超80%。然而主力業(yè)務(wù)護(hù)膚品增速乏力也很明顯，分析2022年、2023年和2024年中報(bào)得知，護(hù)膚品分類營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為45.40%、12.13%、10.90%，增速明顯放緩。

與此同時(shí)，彩妝品類展示出勃勃生機(jī)，2022年-2024年中報(bào)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為-1.86%、38.35%、743.73%；但如此高的增長(zhǎng)率卻因?yàn)椴蕣y品類的低份額很難反應(yīng)反映在營(yíng)收增速上，截至2024年中報(bào)，彩妝占總營(yíng)收比為9.16%。

聚焦在護(hù)膚品品類，品牌之間展現(xiàn)出類似的情況。主力品牌“薇諾娜”增速乏力，而其他新增長(zhǎng)點(diǎn)目前還未起量。“薇諾娜”作為貝泰妮深耕多年的品牌，是護(hù)膚品項(xiàng)目營(yíng)收表現(xiàn)的絕對(duì)主力，2023年中報(bào)披露占比95.85%，2024年中報(bào)時(shí)占比85.57%。增速上來看，“薇諾娜”品牌2024中報(bào)披露的同比增長(zhǎng)率為5.69%，低于護(hù)膚品品類的2024中報(bào)披露的同比增長(zhǎng)率10.90%。

從渠道動(dòng)銷來看，2024年半年度第三方平臺(tái)動(dòng)銷金額達(dá)18.17億元，占線上渠道收入比重98.11%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重65.10%。可以說線上第三方平臺(tái)是動(dòng)銷增長(zhǎng)不可或缺的一極。

但是具體分析第三方平臺(tái)來看，主要第三方平臺(tái)渠道增長(zhǎng)乏力，而其他新的增長(zhǎng)點(diǎn)目前仍未起量。由2024半年財(cái)報(bào)可知，目前第三方平臺(tái)中，貝泰妮在阿里系銷售金額達(dá)8.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重30.78%，同比增長(zhǎng)8.94%。相對(duì)的地，抖音系和京東系的銷售金額分別為3.80億元、2.08億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.60%、7.36%，同比增長(zhǎng)率分別為43.03%、56.07%。

“三費(fèi)”增長(zhǎng)過快

一方面，貝泰妮主力營(yíng)收主力增速較慢，另一方面公司相關(guān)費(fèi)用在迅速增加，這也導(dǎo)致公司盈利能力下降。財(cái)報(bào)顯示，2024前三季度，貝泰妮的毛利率為73.73%，同比下降了2.69%；凈利率方面，2022年、2023年、2024年前三季度，貝泰妮的凈利率分別為17.80%、16.47%、10.07%，持續(xù)下降。

分析公司歷年三季報(bào)明顯可以看到，貝泰妮的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)速度和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度逐漸不匹配。從2022年到2024年，前三季度銷售費(fèi)用依次為13.38億元、16.05億元、20.10億元，同比增速分別是36.80%、19.96%、25.27%，增速一直居高不下。同時(shí)銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重也呈逐年上升趨勢(shì)，從2022到2024年，前三季度銷售費(fèi)用率分別為46.20%、46.76%、50.03%。而從2022年到2024年，前三季度營(yíng)業(yè)收入依次為28.95億元、34.31億元、40.18億元，同比增長(zhǎng)率分別為37.05%、18.51%、17.09%。

同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用也在不斷攀升。同樣以2022年到2024年前三季度表現(xiàn)為例，前三季度研究費(fèi)用依次為1.26億元、1.82億元、2.00億元，同比增長(zhǎng)率分別為84.66%、43.88%、9.78%；管理費(fèi)用依次為2.02億元、2.44億元、3.40億元，同比增長(zhǎng)率分別為41.01%、20.52%、39.04%。

最后，貝泰妮的運(yùn)營(yíng)效率也出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的變化，最明顯的表現(xiàn)就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯降低。貝泰妮的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率截至2024年三季度為5.92次，而2022年、2023年三季度的分別是8.02次、9.00次。一般而言，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，意味著企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)收回應(yīng)收賬款的速度變慢，資金回籠周期延長(zhǎng)，可能影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

貝泰妮目前業(yè)績(jī)受挫且過去的增長(zhǎng)模式已受到挑戰(zhàn)，管理層對(duì)于公司新增長(zhǎng)點(diǎn)的探索，尚存不確定性，仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）