國內半導體市場需求持續旺盛！

2024年前三季度，國內半導體銷售額達到了1358億美元，在全球市場占比接近30%，繼續保持全球最大單體市場地位。

不過，我們也要看到國內半導體產業的產值只占到全球的7%左右，也就是說國內市場自給率只有23%左右，而且本土企業產能只占其中的一半多些。

提高國內半導體生產能力勢在必行。

目前，中芯國際、晶合集成、華虹公司等國內晶圓廠商也都在擴建新產能，預計2024年年內將有18座新晶圓廠投產，每月產能將從760萬片增長到860萬片。

工欲善其事必先利其器，半導體產業作為典型的技術密集型行業，如果沒有先進的半導體生產設備，制造出的芯片技術水平也不會太高。

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光刻工藝設備最為關鍵

經過多年的技術積累，國內半導體設備廠商在刻蝕、沉積、清洗、化學機械拋光（CMP）以及測試機、分進機、探針臺等核心工藝環節都取得了明顯的進步。

北方華創、中微公司、拓荊科技、盛美上海、華海清科等廠商的相關產品可以對標海外龍頭廠商的同類產品。

但是，在芯片光刻工藝中所使用的光刻機以及配套的涂膠顯影設備，國內廠商依然有非常明顯的差距。

隨著芯片制造工藝中自動化程度以及生產效率的提升，在200mm（8英寸）及以上的大型生產線上，涂膠顯影設備一般和光刻機聯機作業（In Line），共同完成最重要的光刻工藝。

光刻機就不說了，作為半導體設備產業的天頂星，大家也都知道制造難度有多大。

涂膠顯影設備（又稱Track）作為光刻工序中與光刻機配套使用的涂膠、烘烤以及顯影的設備，國產品牌的市場占有率還不到5%。

顯然，作為芯片制造中不可或缺的生產設備，需要加速推進國產化率的提升，否則如果出現短缺的問題，明顯會影響國內半導體產能的擴張進度。

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東京電子絕對性壟斷

在全球半導體設備市場規模中，涂膠顯影設備的價值量其實也只有4%左右，全年每年的市場空間大約在220億元人民幣左右，國內市場空間不到百億。

東京電子（TEL）憑借產品系列齊全、產能高、穩定性強以及日本零部件廠商的支持，和臺積電、三星、英特爾等全球頭部晶圓廠長期合作，壟斷優勢非常明顯。

它在涂膠顯影設備（Track）市場占有率長期穩定在90%左右，在EUV光刻Track的市占率更是達到100%，簡直比光刻機制造商ASML的市場壟斷性更高。

過去數年里，東京電子和中國半導體市場共同成長，2023年中國大陸是東京電子唯一正增長的收入來源地，在總收入中占比接近50%。

原本來說，你好我好大家好的合作模式本可以愉快地進行下去，結果宏觀環境的變化太快，中國半導體設備的國產替代速度必須加快。

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讓我們高興的是，盡管東京電子的涂膠顯影設備綜合壁壘極高，但是以芯源微為代表的國產設備商正在加速追趕，成為國產半導體實現自主可控的重要力量。

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僅此一家量產，極度稀缺

盡管東京電子壟斷優勢非常明顯，不過芯源微也憑借努力在國內市場取得一席之地，公司產品市場競爭力逐步增強。

1，技術進步明顯

芯源微已經完成在前道晶圓加工環節28nm及以上工藝節點的全覆蓋，Off-line、I-line、KrF機臺等相關產品都已經實現批量銷售。

在成熟制程領域，公司的前道涂膠顯影設備可以在一定程度上對標東京電子的ACT系列和部分LITHIUS系列產品，有望打破技術壟斷，拿到更多的國內市場份額。

在先進制程領域，面對半導體行業的非商業因素的影響，芯源微作為國內稀缺涂膠顯影設備供應商的屬性更加明顯，成為爭取訂單的有利因素。

技術上的持續進步也離不開公司在研發方面的長期投入，從2019年到2024年前三季度，公司研發投入資金在總營收中占比持續超過11%。

2024年前三季度，公司研發投入資金已經達到1.92億元，研發占比高達17.37%，遠遠高于東京電子10%左右的研發投入率，成為公司技術持續進步的有力保障。

2，業績成長性

隨著公司涂膠顯影設備廣泛用于前道光刻、后道先進封裝、化合物半導體、MEMS、LED芯片制造等關鍵領域，也和臺積電、華為、長江存儲、長電科技、上海華力等主流客戶達成合作關系。

公司積極把握市場需求增長和新技術升級帶來的市場機遇，2019-2023年的短短四年，營收和歸母凈利潤都增長了7倍多，業績進入高速增長期。

其中，2023年涂膠顯影設備營收達到10.66億元，同比增長41%，收入占比達到62%，依然是公司的核心收入來源。

而且，2023年公司ArF浸沒式高產能涂膠顯影設備在成熟化、標準化等方面也取得良好進展，并且獲得國內5家重要客戶的訂單，首戰告捷。

2024年前三季度，公司實現營收11.05億元，同比下降8.44%，主要受到公司生產交付以及驗收周期等因素的影響。

歸母凈利潤1.08億元，同比下降51.12%，主要在于研發投入大幅增長、員工工資以及股份支付費用增加等非經營活動因素影響。

經過多年的高速成長以后，公司業績雖然出現了一定的波動，不過考慮到目前的市場占有率較低，未來業績依然還有非常充足的成長空間。

3，盈利能力基本穩定

最近幾年，由于半導體行業的周期性波動，以及產品結構的變化，公司盈利能力也受到一定影響，不過基本保持高毛利狀態。

2023年以來，隨著半導體市場的回暖，以及高毛利產品占比的提升，公司毛利率水平也提升到42%以上，盈利能力繼續回升。

目前來說，由于公司產品系列還處于技術研發階段，新的市場還需要持續性驗證開發，研發費用、銷售費用等期間費用相對偏高些，對凈利率有所影響。

對于處于發展初期的科技企業來說，這也是必然會經歷的過程，我們也應該多些理解。

2024年上半年，公司新簽訂單12.19億元，同比增長31%，尤其是前道涂膠顯影設備這個主打業務繼續實現較快增長。

截至2024上半年末，公司在手訂單超過26億元，再次創出歷史新高，將成為接下來公司業績增長的重要支撐。

可以說在國產替代的宏觀條件下，我們完全可以預見公司市場占有率的進一步提升，未來成長為千億級別公司也不是沒有可能，堪稱又一家北方華創。

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總結

半導體作為全球最先進科技的技術基礎，在全球市場復雜多變的宏觀環境，國內半導體產業鏈加快推進自主可控，勢在必行。
芯源微作為國內唯一可以量產涂膠顯影設備的廠商，在國產替代的大背景下，具有極度的稀缺屬性，同時進軍其他半導體設備也有望為公司進一步打開成長空間。

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來源：飛鯨投研