文|胡盧 出品|天下財道

用友網絡(600588.SH)子公司分拆上市計劃，再次宣告失敗。

日前，用友金融已主動要求撤回北交所注冊申請文件。這并非用友網絡旗下第一家終止上市的子公司，早在2022年12月，用友網絡子公司新道科技就曾終止北交所上市之旅。

有相關人士分析，此次用友金融分拆上市失敗，與用友網絡業績下滑有直接關系。

根據上市分拆規則，上市公司本身最近3個會計年度需連續盈利。

（來源：百度百科）

而用友網絡2023年虧損超9億元，今年前三個季度又虧損超14億元。

究竟是什么原因導致用友網絡連續巨虧？用友網絡業績還有轉機嗎？

費用高企

用友網絡全稱是用友網絡科技股份有限公司，2001年在上交所上市，主營業務是軟件及服務業務、企業互聯網服務、互聯網金融服務。

今年前三季度，用友網絡“受簽約節奏滯后的影響”，營收僅同比微增0.5%；歸母凈利潤虧損超14億元，虧損額大增4億多元。

（來源：用友網絡三季報）

對于虧損大增的原因，用友網絡在三季報中，將其主要歸咎于三點：收入放緩、資本攤銷金額增加，以及離職補償金增加。

實際上，從財務角度細看，用友網絡的多項費用大幅上升，期間銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別增加約2%、13%、5%、95%，其中財務費用和管理費用增幅最大。

用友網絡前三季度合并利潤表摘要（單位：元）

（來源：公司三季報）

至于財務費用和管理費用增加的原因，公司三季報并未予以明確說明。

《天下財道》探究發現，2024年9月末，用友網絡賬面上貨幣資金比2023年末下降50%以上，疊加降息因素，難免導致財務費用增加。而且，貨幣資金下降同時也表明公司流動性進一步吃緊。

（來源：公司三季報）

在今年三季報中，用友網絡曾提及報告期內繼續控制人員規模，優化人員結構。

截至三季度末，公司員工總計21371人，而2023年年末時還有24949人，三個季度減少3578人。也就是說，離職補償金增長之說，確有依據可查。

（來源：公司三季報）

轉型受挫

用友網絡為何會大規模裁員？

其中一個重要原因，可以從用友網絡的業務轉型說起。

用友網絡近年來致力于從傳統ERP廠商轉型到云服務提供商，從2015年開始推出云轉型戰略，2017年推出面向大型企業的商業創新平臺用友BIP，2020年宣布進入3.0-II戰略階段，并推出商業創新平臺“YonBIP”。

為加快云服務業務推廣，用友網絡在2021年和2022年積極增員，兩年共增加7301人，主要為研發、咨詢顧問和銷售人員。

（來源：公司2021年年報）

（來源：公司2022年年報）

然而，這種做法導致費用增長，卻沒有帶來業績突破，近幾年用友網絡營收增長一直不溫不火。

用友網絡近10年營收變動趨勢圖

（來源：同花順iFinD）

云服務業務收入增速放緩趨勢更加明顯。2021-2023年分別約為53億元、64億元、71億元，同比增速分別約為55%、20%、11%。

按照用友網絡自己的解釋，占收入比重最大的大型企業業務增速不理想，對公司整體收入增速影響較大，而政府與其它公共組織收入甚至下降了12%以上。

（來源：公司2023年年報）

也就是說，拉動營收增長的火車頭不太給力，簡短的幾句話道出了公司的苦衷。

有業內人士向《天下財道》分析說，大型企業客戶定制化需求較高，云服務的標準化模式恐難以滿足客戶需求，更何況一些客戶出于數據保密和合規需求，難以接受將企業數據上傳至廠商云端。

另一方面，用友網絡為了拓客，又不得不在回款方面做出讓步。

今年前三季度，盡管公司營收僅微增0.5%，應收賬款卻增加約8%，兩者差距明顯。

（來源：公司三季報）

經營風險

除了在2021年和2022年大肆招兵買馬，用友網絡在2023年還啟動公司歷史上最大的一次業務組織模式升級：大型企業客戶業務由原來“以地區為主”升級為“以行業為主”的組織模式；中型企業客戶業務繼續按照區域劃分，但全國統一、垂直組織開展，并組建了消費品、裝備制造、軍工、能源等23個行業客戶與解決方案事業部。

（來源：公司2023年年報）

在2023年報中，用友網絡曾自豪地宣稱，“公司業務組織模式升級已經完成，對公司業務與業績的階段性影響已經度過，公司業績逐漸步入良性增長軌道”。

但轉眼之間，今年公司又大幅裁員。這種進退失據的現象，讓市場頗為錯愕。

而用友網絡的高管層，也在這個期間出現不小的震蕩。

2024年初，用友網絡創始人王文京不再擔任總裁，公司二次任命陳強兵為總裁。

（來源：公司公告）

（來源：百度百科）

陳強兵此前曾在2019年-2020年擔任過用友網絡總裁，但也正是在此期間，公司的凈利潤增速開始見頂回落。

用友網絡近10年凈利潤變動趨勢圖

（來源：同花順iFinD）

除了業務轉型受挫，目前用友網絡前兩大股東股權質押的比例，合計高達總股本的13%左右。

（來源：wind）

這對用友網絡來說存在不少風險，包括股價波動風險、控制權風險、財務壓力傳導、市場信心影響等。

（來源：百度答案）

另據天眼查顯示，用友網絡周邊風險超過2100條，其中很多與所投項目有關。

受到各項因素的綜合影響，用友網絡的股價也長期運行于下降通道，從歷史最高點的接近54元（復權價）跌至12元左右。

（來源：銀河證券）

在著名的股吧里，不少投資者也不看好用友網絡的未來。

（來源：東方財富網）

當然，用友網絡終歸是一家比較知名的企業，也有一定的底子和自身的優勢。公司在企業軟件服務領域經營多年，是業內的頭部公司，積累了不少客戶資源，在云服務和數字化轉型方面也具有一定的領先優勢。

只是，裁員之后，用友網絡能否提質增效？公司業務轉型下一步將去何方？公司有何辦法扭虧為盈，以挽回投資人的信心？許多的難題，目前還看不到答案。

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