文 | 財(cái)經(jīng)思享匯，作者 | 閆靖宇，編輯 | 管東生

巨星科技（002444.SZ）主營產(chǎn)品涵蓋手工具、電動工具及工業(yè)工具，像日常生活中常見的扳手、鉗子等。單從產(chǎn)品看，這家企業(yè)似乎不太容易吸引投資者的目光，但事實(shí)并非如此。

從2024年年報(bào)的股東持倉數(shù)據(jù)來看，巨星科技的股東陣容格外引人注目。前十大股東名單中，4家全國社保基金赫然在列，這些基金在投資者眼中常被視為“長線資金”，近幾年對巨星科技持續(xù)加注，足見其對公司的信心。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

公司業(yè)績的持續(xù)增長無疑是吸引投資者的關(guān)鍵。2024年，巨星科技實(shí)現(xiàn)營收147.95億元，同比增長35.37%；歸母凈利潤達(dá)到23.04億元，同比增長36.18%。并且過去三年間，公司一直維持著兩位數(shù)的增長態(tài)勢，展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展韌性。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

然而，盡管發(fā)展態(tài)勢良好，巨星科技在2025年4月2日特朗普政府頒布所謂“對等關(guān)稅”政策后，遭遇了連續(xù)3個交易日跌停的重創(chuàng)。同時，從一季度情況看，機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度似乎出現(xiàn)了松動跡象，一季報(bào)顯示前十大股東中有四家減少了手中的籌碼。

這一系列變化背后，與關(guān)稅政策有著密切關(guān)聯(lián)。那么，巨星科技究竟是如何憑借手工具業(yè)務(wù)，一路成長為機(jī)構(gòu)投資者的寵兒？在關(guān)稅政策不明朗情況下，業(yè)績還能保持穩(wěn)定增長嗎？

成長之路

上文中提到公司受貿(mào)易政策影響較大，這不難想到公司主要的業(yè)務(wù)是在海外。

公司自成立之初即以海外業(yè)務(wù)為主，并且手工具及后續(xù)拓展的電動工具等品類主要消費(fèi)市場位于歐美。財(cái)報(bào)顯示，2024年末，海外業(yè)務(wù)的營收占比為94.86%。更具體的看，公司在美洲的業(yè)務(wù)占比為63.44%，在歐洲的業(yè)務(wù)占比為24.64%。

數(shù)據(jù)來源：巨星科技2024年財(cái)報(bào)

在海外進(jìn)行生意的原因主要是公司敏銳的發(fā)現(xiàn)了增量市場：北美及歐洲地區(qū)消費(fèi)者大多使用獨(dú)立式建筑且人均居住面積大、汽車保有量高，疊加相對較高的勞動力成本，家庭建筑維修維護(hù)及汽修成本均較高，使其傾向于以DIY方式自行開展維修維護(hù)工作，并且產(chǎn)生DIY文化，對工具產(chǎn)品具有較強(qiáng)需求。

公司其實(shí)一開始海外效果并不太好，在2010年到2016年期間，中國GDP年度增長率雖然由10%的超高速增長逐漸回歸至7%，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巨星主要市場美國年均2%的GDP增速，而巨星在手的大量現(xiàn)金和優(yōu)秀的商業(yè)模式，使得巨星面臨“資源詛咒”一樣的存在，感覺中國市場到處都是投資機(jī)會，輕易就能獲得遠(yuǎn)超原有10%增長的機(jī)會，所以當(dāng)時進(jìn)行了大量的非主營業(yè)務(wù)的股權(quán)投資。最終取得的效果并不好。

2017年，公司重新聚焦主業(yè)，但人民幣兌美元大幅升值，導(dǎo)致公司雖超額完成營收目標(biāo)，凈利潤卻同比下降11.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用也因匯兌損失由2016年的-1.32億元變?yōu)?.16億元。

2018年，中美貿(mào)易爭端開始，公司面臨運(yùn)營成本上升的壓力，激光產(chǎn)品銷售收入的大幅增長，使公司營收和凈利潤未受顯著影響。

2019年，公司加大海外布局力度以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2020年疫情爆發(fā)，公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)個人防護(hù)用品，在艱難環(huán)境中抓住了美國市場復(fù)蘇的機(jī)遇，使業(yè)績不降反升。凈利潤同比增長50.85%，其中個人防護(hù)用品貢獻(xiàn)了11億營收，成為公司增長的關(guān)鍵因素。

值得一提的是，這一年是最艱難的一年，也是巨星成長最快的一年。

2022年開始全球航運(yùn)體系逐漸正常化，堵塞在路途上的大量產(chǎn)品也到達(dá)了包括大型商超在內(nèi)的渠道零售商，公司順勢而為，2023年大規(guī)模主動去庫存，帶來的擺錘效應(yīng)(Overreaction)導(dǎo)致公司訂單大幅下降。

從ROE角度看，公司2017-2024年平均ROE約為12.7%，維持較高水平，符合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特征。將ROE指標(biāo)分解為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)和凈利率三部分。影響ROE波動關(guān)鍵指標(biāo)是凈利率。

凈利率波動較大的原因，主要是投資損益和匯率變動損益的影響，長期股權(quán)投資方面，公司近年來一直堅(jiān)持長期股權(quán)投資，2024年底長期股權(quán)投資金額達(dá)到34.85億元，占到總資產(chǎn)的15.07%。

主要投資的是浙江本地的一些企業(yè)，這樣做一方面能夠充分利用浙江本地豐富的產(chǎn)業(yè)資源和成熟的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展。另一方面企業(yè)的業(yè)務(wù)相近，可以相互介紹客戶群體，形成良性循環(huán)。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

長期股權(quán)投資使得公司的投資收益暴增，2024年的投資收益達(dá)到5.21億元，相較于去年增長了115.89%。其中杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司貢獻(xiàn)的最多。這家公司是我國最大的汽車輪胎-中策輪胎的生產(chǎn)商。并且在今年6月5日剛剛上市，后期的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

影響凈利率的第二方面是匯率變動下的匯兌損益。這也是影響公司業(yè)績的重要因素。當(dāng)人民幣兌美元升值時，銷售商品收到的美元價(jià)值就會變少，從而到手的人民幣數(shù)量相應(yīng)減少。

巨星的證券市場部表示：“匯率波動是企業(yè)面臨的重要問題，公司致力于做好產(chǎn)品，提升銷量。獲取更大的市場份額，來減少匯率波動的影響。期間公司使用過少部分金融衍生工具進(jìn)行對沖，但取得的效果并不好，出海企業(yè)或多或少都會遇到這個問題。”

巨星科技一路遇到困難又戰(zhàn)勝困難展現(xiàn)了一家公眾公司的經(jīng)營韌性。但在當(dāng)前貿(mào)易政策前景并不明朗的情況下，巨星科技又該何去何從？

應(yīng)對危機(jī)的“武林秘籍”

走的每一步都算數(shù)。我們之前了解到巨星科技當(dāng)時眼紅2016年中國巨大的藍(lán)海，進(jìn)行了大量的非主營業(yè)務(wù)的投資。取得的效果并不好，但是公司取得了很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)，其中之一就是并購其他公司，形成自有品牌矩陣。

2017年收購Arrow開始了并購之旅。Arrow公司總部位于美國新澤西州，主營業(yè)務(wù)是氣動釘槍。巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的經(jīng)銷商體系和物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證了公司對HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500強(qiáng)客戶的北美本土服務(wù)。

這次收購取得的效果怎么樣？根據(jù)巨星科技2017年年報(bào)，Arrow自2017年7月收購后至2017年末，營業(yè)收入為2.63億元人民幣，凈利潤為4786.87萬元人民幣；2018年全年?duì)I業(yè)收入為5.35億元人民幣，凈利潤為7881.65萬元人民幣；2020年Arrow實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元。

2018年公司通過收購歐洲高端專業(yè)工作存儲解決方案龍頭企業(yè)歐洲Lista公司，Lista公司的客戶包括歐洲大型工業(yè)集團(tuán)如奔馳、大眾、寶馬、空客等，加強(qiáng)了歐洲市場的分銷體系和服務(wù)能力，渠道優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

2019年又宣布收購了北美最大的門窗可替換五金件供應(yīng)商Prime-Line。

2021年收購BeA加速了品類的增長。

數(shù)據(jù)來源：官網(wǎng)

收購一方面使得公司的資產(chǎn)急速膨大，從最初的79.54億元增加到2024年的231.05億元。另一方面或打造自主品牌或收購海外品牌，使公司既獲得了品牌商的銷售渠道，又獲得品牌溢價(jià)，公司更好地掌握了市場主動權(quán)。

更近一步，收購行為使得公司近幾年的商譽(yù)暴增，從2017年的8.12億元增長到目前的23.55億元。商譽(yù)的產(chǎn)生是因?yàn)楣井?dāng)初收購目標(biāo)公司時，以高于目標(biāo)公司凈資產(chǎn)的價(jià)格。在會計(jì)記賬過程中，高于目標(biāo)公司凈資產(chǎn)的部分記為商譽(yù)。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

但畢竟商譽(yù)不是手上實(shí)在的錢，而且商譽(yù)會根據(jù)目標(biāo)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行當(dāng)年計(jì)提。如果當(dāng)年目標(biāo)公司經(jīng)營的不好，會進(jìn)行商譽(yù)減值準(zhǔn)備，進(jìn)而會影響當(dāng)年的利潤。

來看看巨星的情況，2024年公司的資產(chǎn)減值損失2.71億元，是近五年最大的數(shù)值。公司財(cái)報(bào)顯示Arrow公司商譽(yù)減值計(jì)提了1.29億元。公司的證券部表示：“商譽(yù)的減值準(zhǔn)備是嚴(yán)格按照會計(jì)準(zhǔn)則要求進(jìn)行的，與公司的經(jīng)營相關(guān)。”

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

武林秘籍第二招，雖老生常談但很有效：走出去。

2018年第一輪貿(mào)易戰(zhàn)開始，這家公司就布局東南亞市場來減少關(guān)稅政策的影響。目前，公司在全球擁有23處生產(chǎn)制造基地，在中美歐搭建完善的倉儲物流配送體系，其中中國11個，東南亞（越南/泰國/柬埔寨）3個，是公司主要生產(chǎn)基地；歐洲6個，美國3個，主要負(fù)責(zé)并購品牌本地化生產(chǎn)以維持品牌調(diào)性。

巨星科技的產(chǎn)業(yè)布局

2025年公司再次投資1億元，進(jìn)行東南亞項(xiàng)目的建設(shè)以應(yīng)對本次關(guān)稅政策沖擊，同時公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持較高水平。

在《杭州巨星科技股份有限公司投資者關(guān)系活動記錄表》中，記錄了管理層對于本次貿(mào)易戰(zhàn)的回應(yīng)，其中一個回應(yīng)是：本輪美國政府的“對等關(guān)稅”加征后，公司的ODM模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由客戶承擔(dān)，公司不考慮給客戶降價(jià)去承擔(dān)這部分關(guān)稅；OBM業(yè)務(wù)模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由巨星自己承擔(dān)，未來預(yù)計(jì)將通過漲價(jià)的方式來完全消化。

ODM是貼牌業(yè)務(wù)，OBM是自主品牌業(yè)務(wù)，目前公司兩大業(yè)務(wù)大約處于均分的狀態(tài)。這樣的回應(yīng)折射出公司的客戶粘性較強(qiáng)，以及管理層對于產(chǎn)品的自信。即使目前會帶來公司業(yè)績的下滑，但只要產(chǎn)品足夠優(yōu)質(zhì)，未來就不會差。

未來不是預(yù)測的對象，是恐懼和希望的對象。就像2017年不可預(yù)測到2024年巨星的模樣。或許手持“武林秘籍”的巨星，在這次貿(mào)易政策沖擊中會更加的從容。