雖然遭到一些反對，多晶硅期貨仍然明確即將于12月26日起在廣州期貨交易所掛牌上市。2024年12月13日，證監會批準了廣州期貨交易所多晶硅期貨和期權注冊。

這給正處在最困難時期的光伏行業又增加了一重不確定性，給正處于痛苦掙扎的光伏企業又增加了一重考驗。專注科技創新、專注于制造業的光伏企業們，是否會參加多晶硅期貨交易呢？

如果參與，企業缺乏相關專業的人才、團隊；如果不參與，又擔心多晶硅現貨市場被期貨市場干擾，自己就有可能在極端的絞肉機行情中被這個金融衍生品給卷死。光伏企業，再次面臨嚴峻挑戰！

01金融服務實體經濟，作用有幾何？

服務實體經濟，這是金融的使命。多晶硅期貨這個金融衍生品，能在多大程度上服務于多晶硅行業呢？

這種爭論，也是近一年來多晶硅期貨在推出之前討論的重點。

在一些光伏人眼中，這可能是一個偽命題：他們認為多晶硅這種產品，本身并不適合期貨交易。

多晶硅市場，市場集中度較高，下游硅片客戶市場集中度也很高，買家和賣家就那么幾家，并不需要擴大交易范圍。

據硅業分會統計，2023年全球多晶硅產量為159.8萬噸，預計2024年多晶硅產能將超過300萬噸。（趕碳號注：2024年下半年，多晶硅硅價格低于現金成本，不少硅料企業延期投產、技改、停產，估計實際有效產能未必能達到300萬噸）。

但是，市場上有分量的賣家就那么多，老玩家通威、協鑫、大全、新特、東方希望、亞洲硅業6家，以及黑馬青海麗豪等。

硅業分會價格采樣數據

另外，多晶硅的買家就是硅片企業，除了TCL中環、隆基綠能雙龍頭企業外，還有雙良節能、高景太陽能、弘元綠能、美科股份、京運能、宇澤等幾家硅片專業化企業，以及幾家一體化龍頭企業的硅片產能。

所以，一位多晶硅行業的權威專家這樣總結：多晶硅只能用于生產硅片，生產硅片只能使用多晶硅。多晶硅的生產和使用雙方一一對應，產品交易、交付是廠對廠、門對門。

買、賣雙方基本上都是現貨交易，且沒有賬期。雖然有所謂的多晶硅訂單長協，但是基本上都鎖量不鎖價，價格隨行就市。當然，這種鎖量不鎖價的模式，也是行業在長期實踐中總結出來的交易模式。

也就是說，現行的多晶硅交易方式本身就不錯。

根據接近此事的相關人士透露，當廣州期貨交易所提出多晶硅期貨品種建議的時候，初期幾乎遭到了所有光伏企業的反對。但近一年來，廣州期交所做了一些說服工作，一些企業和專家轉而開始支持多晶硅期貨品種的推出。

當然，多晶硅期貨也有一些好處。

商品期貨對于實業型企業來說，最大的功能是套期保值。一直以來，光伏企業中，真正敢囤積硅料的企業，畢竟是少數。頭部硅料企業如果手上有充足的現金， 又能精準判斷、甚至直接影響到硅料價格的走勢，也可以在硅料期貨市場中賺取超額利潤。

當然，對大多數企業而言，多晶硅期貨上市，的確有可能幫助企業以較低資金成本實現套期保值的目的，主要是平抑硅料價格劇烈波動帶來的企業經營風險。

不過，一家硅料企業說：“現在光伏行業的問題已夠多了。還要騰出時間來關注多晶硅期貨，對公司的綜合能力提出了更高的要求。”

此外，還有一些人支持多晶硅期貨上市，認為期貨市場會有效吸納一部分庫存。

02廣州期交所，辦法總比問題多

商品期貨一般都是標準產品，到最后其實只有少量倉單才需要用實物來交割。

（1）多晶硅，其實是較難標準化的一種商品。

多晶硅在報價上分為致密料、菜花料、珊瑚料、復投料等；又可根據純度分為電子一級、二級、三級等；根據下游應用場景分為N型料和P型料；根據制備方法，又分為棒狀硅和顆粒硅……此外，有溯源的多晶硅也沒有溯源的多晶硅也不是一個價格（主要針對美國所謂的“UFLPA法案”)）。也就是說，每一種硅料，都有自己的品質屬性和價格體系。

此外，即使是性能一樣的產品，有的企業市場口碑和品牌美譽度高，產品價格就會高一些；而有一些新企業、小企業的多晶硅價格，就會相對便宜一些。

總之，多晶硅并不算是可以簡單進行標準化的產品。

雖然如此，力推多晶硅期貨的廣州期交所，還是努力解決了這個問題。

最終辦法是：多晶硅期貨交割基準品，參考國家標準《電子級多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的電子 2 級進行設計， 并適當放寬施主雜質含量與碳含量的要求；交割替代品參考國家標準《電子級多晶硅》（GB/T 12963-2022） 中的電子3級進行設計，并適當放寬碳含量的要求。其中，替代品交割升貼水為貼水12,000元/噸。

多晶硅的價格是波動的,，且有時候是劇烈波動的。這一輪下跌，就是從2022年每噸30多萬元跌到現在的3萬多。

多晶硅替代品交割升貼水為貼水12,000元/噸，是否科學，符合市場現狀，也值得進一步討論。

（2）多晶硅期貨品種中并不包括顆粒硅，這也算是一個BUG。

首先，顆粒硅肯定屬于多晶硅。

其次，雖然現在只有協鑫科技一家企業大批量向市場供應顆粒硅，但是在事實上也驗證了顆粒硅的質量與性能。可以說，顆粒硅在未來是有可能替代改良西門子法棒狀硅的。顆粒硅的產能和價格，目前與棒狀硅之間也是相互影響、不可分割的。

（3）交割也可能是一個問題。

多晶硅品質認定，屬于破壞性檢驗。只能基于生產商的過程控制和產成品的抽樣檢驗，并不是可以像硅片、電池、組件那樣可以全檢，買方亦無法參與多晶硅的驗證。產品能夠得以交付，往往是基于對賣方抽樣檢測報告的信任。

對此，廣州期交所也提出了解決方案——注冊品牌。

品牌會具體到多晶硅的生產廠區/基地，生產廠家可向交易所提交注冊品牌申請，交易所批準通過后可免檢進入交割環節。并且不同交割品牌之間，不設置升貼水。這些與現貨市場中不同品牌間有價差的情形，存在一定差異。

為了配合注冊品牌的免檢制度，期貨交易規則中安排了生產商在產品入交易庫前增加取樣留樣，以及使用方在交易后使用過程提出質量異議時的第三方仲裁檢驗。

總之，在解決多晶硅期貨這件事上，辦法總比困難多。

03龍頭企業已行動！

雖然有一些反對聲音，但是多晶硅期貨還是漸行漸近了。據了解，現在硅料企業已經開始甚至已經完成了品牌注冊工作。

最值得關注的是龍頭企業通威股份，其產能高達82萬噸，在市場上排名第一。

產能排名第二的協鑫科技，擁有48萬噸顆粒硅產能。正如上面提及廣州期交所上市的多晶硅期貨品種中不包括顆粒硅。因此，通威股份憑借巨大的產能，將在多晶硅期貨市場中擁有絕對的話語權。

未來，通威股份在多晶硅期貨中的地位，估計可以類比歐佩克組織中的沙特了，跺跺腳，期貨現貨市場就會地震。

棒狀硅企業都忙起來了，那么生產顆粒硅的協鑫科技會采取什么行動呢？據了解，協鑫科技也在注冊品牌，不知道將來是不是顆粒硅也會納入期貨交易中。

對于多晶硅期貨，下游硅片企業自然也不能旁觀。

晶科能源是第一家在公告中明確表示將會參與多晶硅期貨交易的企業。12月11日，晶科能源公告，修訂了期貨套期保值交易管理制度，其中提到“公司從事期貨交易業務，應遵循以下原則：對公司生產所用的銅、鋁、白銀、錫、多晶硅等商品進行套期保值，減少或規避價格波動帶來的損失……”

而曾經的光伏一哥，現在的硅片龍頭隆基綠能，表現得有些猶豫不決。2024年12月11日，隆基綠能發布了《關于2025年開展外匯衍生品交易的公告》，中間并未曾提到多晶硅期貨衍生品交易。

在2023年12月7日，隆基綠能除了發布外匯衍生品交易的安排以外，還發布了《證券投資與衍生品交易管理制度》，衍生品的基礎資產既可以是證券、指數、利率、匯率、貨幣、商品等標的，也可以是上述標的的組合。”從廣義上講，多晶硅屬于商品期貨，但是作為嶄新的投資品種，趕碳號沒有看到隆基重新修訂制度。

目前，多數光伏企業沒有正式對外公告是否會參與多晶硅交易。

某一線一體化企業供應鏈部門負責人對趕碳號表示：“短期來看，今年多晶硅期貨上市后對現貨價格會有擾動影響，具體價格將受供需基本面影響。長期來看，多晶硅期貨上市后現貨價格將更加市場化，在沒有期貨時，現貨龍頭企業對于市場價格的話語權很大，等期貨上市后，期貨價格會成為現貨價格的重要參考。”一些企業對于多晶硅期貨充滿期待。

而某硅料企業董辦工作人員回應趕碳號：“多晶硅期貨，對硅料企業的要求更多。如果期貨干不好，可能硅料制造這一環就白干了。多晶硅期貨對企業的綜合能力提出了很高的要求，挑戰其實大于機遇。”

04對光伏自律自救，有哪些影響？

與是否會削弱龍頭企業的定價權、能否充分發揮套期保值功能相比，光伏人更關注的是，眼前的硅料去產能問題，硅料價格穩定的問題。硅料是全行業的牛鼻子，抓牢硅料，就有可能提綱挈領，有效控制住內卷式競爭。

在12月5日，在中國光伏行業協會的倡議下，包括硅料企業在內的33家光伏企業簽訂了自律公約，硅料企業亦達成限產的統一意見。全行業都在期待硅料價格可以企穩回暖。

多晶硅期貨的上市，可能會對于硅料產能的出清、硅料價格的反彈構成不確定定性影響。

中國有色金屬工業協會硅業分會副主任呂錦標認為：“當前多晶硅產能過剩，已達265萬噸產能。12月份，硅料企業的開工率已經下調到50%以下，才能實現當月供需平衡。而年初以來，市場中還累積了35萬噸庫存尚待消化，另外還有近百萬噸產能已經建成正等待投產。與此相對應，期貨市場中的投資者，是希望借助供求失衡、價格波動來掙錢的。未來三五年內，都是過剩多晶硅產能的消化期，供過于求的情況將長期存在。期貨市場炒作，自然容易朝著下跌方向，而不是上漲趨勢。”

呂錦標的觀點，趕碳號非常認同。如果硅料期貨市場是一個空方的單邊市場，做空者能賺到錢，但對于當下的行業自律、行業自救來說，是一件好事嗎？當然，這事誰也說不準，硅料期貨也不排除就會迎來一波慢牛甚至瘋牛。

此外，多晶硅啟動期貨上市后，確實會允許一部分低庫齡的庫存硅料入庫掛牌交易。這部分期貨的合約期很短，短期內需要完成交割時，這也會對硅料現貨市場價格構成沖擊。

工業硅期貨的歷史可以作為參考。工業硅期貨于2022年12月22日正式推出，工業硅期貨上市第一天的價格為19720元/噸。整整兩年后，2024年12月16日，工業硅2501合約收于11635 元/噸。以此來計算，價格下跌了8085元/噸，跌幅高達41%！

工業硅期貨推出以來，工業硅企業積極利用套期保值，通過賣出套保，在價格下跌時鎖定生產利潤；同時，部分企業借助期貨市場的倉單交易等方式，拓展了銷售渠道，提高了銷售效率和資金周轉速度。即使在市場價格下行周期，一些地區的工業硅企業開工率也能保持較高水平。

當然，工業硅企業也經受著價格下跌與產能過剩雙重壓力，導致企業盈利下滑 。比如，合盛硅業等企業的工業硅業務營收雖有增長，但由于價格下降，毛利和毛利率表現不佳，歸母和扣非凈利潤同比大幅下降。

對于下游多晶硅企業而言，這一輪工業硅跌價，客觀上降低了采購成本，通過參與期貨市場增強了對于工業硅環節的市場話語權。但同時，也面臨存積壓與價格傳導壓力。

2024年中央經濟工作會議提出，“要綜合整治‘內卷式’競爭，規范地方政府和企業行為”。

期貨，是一個專業度非常高的領域，趕碳號完全是外行。所以，雖然有一些擔心和懷疑，但出發點是希望能夠把可能出現的困難想得再多一些，這樣我們市場參與各方準備得就會更充分一些。希望我們的擔心都是杞人憂天。

既然推出了，就一定要做好。衷心期待，多晶硅期貨這個金融產品，能夠真正服務于、造福于陣痛中的光伏制造業這個實體經濟，在這場“反內卷”的綜合整治行動中，發揮重要價值！