AI算力依舊是近期資本市場的主線，其中相關(guān)的“銅纜高速鏈接”概念持續(xù)走高！多股漲停。

說起來，這個(gè)概念的還是3月份英偉達(dá)帶火的。不過英偉達(dá)最近也是麻煩纏身。按理說，企業(yè)再大也無法與國家力量抗衡，很少能看到一家企業(yè)能被多個(gè)國家“圍剿”，而英偉達(dá)應(yīng)該算是歷史上第一家開啟“五常副本”的企業(yè)。今年2月，英國率先宣布對(duì)英偉達(dá)進(jìn)行反壟斷調(diào)查；同年7月，法國緊隨其后；8月，作為美國本土上市公司，就連聯(lián)邦政府也宣布對(duì)英偉達(dá)展開反壟斷調(diào)查；最后就是12月，我國也開啟了對(duì)英偉達(dá)的反壟斷調(diào)查。

01英偉達(dá)被“圍剿”

對(duì)英偉達(dá)的影響有多大？至少在目前的美股市場表現(xiàn)來看，反壟斷調(diào)查的影響不算很大。英偉達(dá)股價(jià)之所以目前陷入震蕩盤整階段，分歧的核心主要集中在業(yè)務(wù)及業(yè)績預(yù)期層面。一方面從英偉達(dá)的業(yè)績?cè)鲩L來看，全球?qū)Ω叨薌PU的需求依舊不減。2025財(cái)年Q3甚至全年預(yù)期的業(yè)績依舊搶眼，其中Q3的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入達(dá)308億美元，環(huán)比增長17%，同比增長112%且創(chuàng)歷史新高。業(yè)績?cè)鏊俦砻饔ミ_(dá)的AI GPU依舊被全球客戶所需求，這也表面了短期在全球高端AI算力芯片的供給層面，英偉達(dá)的技術(shù)和產(chǎn)品依舊難以撼動(dòng)。

然而，除了國家層面的反壟斷調(diào)查，英偉達(dá)還要面臨公司層面的“圍剿”。這也是市場分歧的另一方面。因?yàn)榫驮诓痪们安┩ǎˋVGO.O）的ASIC芯片的業(yè)務(wù)暴漲以及市場預(yù)期得到史詩級(jí)的加強(qiáng)，這給了全球AI芯片產(chǎn)業(yè)一個(gè)“Plan B”，當(dāng)然也為英偉達(dá)帶來了不小的壓力。美東時(shí)間12月12日，博通發(fā)布了2024財(cái)年公司的業(yè)績情況，其中最讓市場振奮的是博通高速增長的AI板塊，其收入增長220%，達(dá)到122億美元。而且根據(jù)公司透露，目前正在與三個(gè)大型客戶開發(fā)AI芯片，預(yù)計(jì)明年公司AI芯片的市場規(guī)模將達(dá)到150-200億美元，即增長23-64%。雖然預(yù)期增速并不太強(qiáng)烈，但從博通業(yè)績預(yù)期的變化已經(jīng)給市場傳遞出一個(gè)明顯的信號(hào)：隨著AI廠商降本增效的需求，勢(shì)必會(huì)提升對(duì)專用芯片的需求量，某種意義上也預(yù)示著全球AI芯片市場的競爭局面正在發(fā)生著微妙變化！

英偉達(dá)的空頭方，普遍預(yù)期自研的ASIC芯片將逐漸替代英偉達(dá)AI GPU芯片，而博通的市值大漲被視為ASIC芯片反攻GPU陣營的前奏，未來自研ASIC芯片將與英偉達(dá)的AI GPU共享整個(gè)算力芯片市場，而AI GPU和ASIC之爭更像是一場通用和專用陣營之爭。而事實(shí)上在AI最終定型之前，兩種芯片絕不會(huì)完全取代對(duì)方，且這場博弈也不會(huì)以一輸一贏為結(jié)果。

不過，分歧中也蘊(yùn)含著確定性較高的市場預(yù)期：全球AI算力的需求將持續(xù)高增已經(jīng)是普遍市場共識(shí)。而這里面除了高端的AI芯片，很多AI芯片及算力基建背后的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈將獲得前所未有的巨大機(jī)遇。比如2023年3-7月，英偉達(dá)對(duì)“CPO光模塊”的需求帶動(dòng)了A股相關(guān)概念上市公司業(yè)績和股價(jià)的雙增。代表性的就是中際旭創(chuàng)（300308.SZ），憑借為英偉達(dá)供貨，2023年3月底股價(jià)從24元/股附近啟動(dòng)，不到三個(gè)月股價(jià)躥升至階段新高的121.82元/股，今年國慶節(jié)后更是達(dá)到歷史新高的185.83元/股。當(dāng)然股價(jià)背后是業(yè)績的高增，預(yù)期2024年全年，中際旭創(chuàng)的營收和歸母凈利潤都能同比翻倍，分別達(dá)到200億和40億。當(dāng)然熱點(diǎn)概念帶動(dòng)下，也有幾個(gè)短期股價(jià)翻7倍的。

今年的“銅纜高速連接”概念和當(dāng)年的“CPO光模塊”概念有點(diǎn)異曲同工。

02銅纜高速連接怎么火的？

起因還是英偉達(dá)。從近些年英偉達(dá)的收入增長和結(jié)構(gòu)變化不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長是讓其市值一飛沖天的重要預(yù)期。彼時(shí)2020年10月英偉達(dá)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還是游戲GPU占比最高，達(dá)到45.10%，而數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入只有47.93億美元，占比41.06%；過了4年時(shí)間，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入達(dá)到了驚人的796.1億美元，占比達(dá)到驚人的87.32%。

4年業(yè)務(wù)翻了16.6倍，CAGR高達(dá)101.8%！這背后不僅是英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的競爭力強(qiáng)，更多的是全球?qū)λ懔π枨蟾咚僭鲩L，也算是“AI變革”帶來的時(shí)代紅利。而就在今年年初的2024年3月，英偉達(dá)在GTC技術(shù)大會(huì)上推出一款采用銅互聯(lián)NV Switch技術(shù)的Al算力服務(wù)器GB200。GB200 NVL4是將四個(gè)Blackwell GPU和兩個(gè)Grace CPU集成在一個(gè)系統(tǒng)中，專為HPC和AI混合工作負(fù)載而設(shè)計(jì)，性能較前代產(chǎn)品有顯著提升。而這之間是通過NV Link連接在一起。這里被市場廣泛關(guān)注的是NV Link連接，內(nèi)置5000根NV Link銅纜，采用銅纜高速連接器實(shí)現(xiàn)互聯(lián)。

數(shù)據(jù)中心中，主流的網(wǎng)絡(luò)連接方式分為三種，即光模塊+光纜、AOC（有源光纜）和DAC（直連銅纜/高速銅纜）。光模塊+光纜主要用于外部服務(wù)器之間的遠(yuǎn)距離傳輸，效果較好；這種銅纜高速連接器可通過銅線直接傳輸電信號(hào)，基于銅在電信號(hào)傳輸中可塑性強(qiáng)、導(dǎo)電導(dǎo)熱性能好，加上銅纜在高頻信號(hào)衰減方面，性能表現(xiàn)更佳。所以服務(wù)器內(nèi)部的近距離傳輸，以高速銅纜為主。同時(shí)高速銅纜低成本、低功耗和易于安裝的特點(diǎn)。而英偉達(dá)銅纜連接器的供應(yīng)商是全球大型連接器制造商安費(fèi)諾集團(tuán)(Amphenol Corporation)。

英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈只是“冰山一角”！

近期字節(jié)跳動(dòng)要搞人工智能基建的預(yù)期才是徹底點(diǎn)燃了這個(gè)概念。目前來看，字節(jié)旗下的“豆包AI”已經(jīng)成為全球僅次于Chat GPT，且國內(nèi)第一的AI工具。而成功背靠的是巨大的資本投入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年字節(jié)跳動(dòng)在AI方面的投入高達(dá)800億。而未來字節(jié)的投入必將越來越高。從公布的數(shù)據(jù)來看，2025年字節(jié)在AI方面的預(yù)算或?qū)j升至近1600億，主要用于自建AI數(shù)據(jù)中心，從基礎(chǔ)設(shè)施到硬件采購，全部自主掌控，需求量可想而知。而“銅纜高速連接”這個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈作為數(shù)據(jù)中心和高端計(jì)算設(shè)備的重要一環(huán)，市場普遍預(yù)期有望迎來從1到10的“量變”轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

03銅纜連接誰是龍頭？

銅纜連接概念標(biāo)的眾多，哪個(gè)才是核心龍頭？

在這之前有幾個(gè)概念預(yù)期的關(guān)鍵因素：首先是數(shù)據(jù)中心需求帶動(dòng)的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期。海外以英偉達(dá)及非英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈為主的存量需求，國內(nèi)則是字節(jié)跳動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈及華為產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)的增量需求；其次是銅纜連接技術(shù)迭代。比如端口速率從單通道朝著112G/224G演進(jìn)，銅纜傳輸速率預(yù)期是向224G發(fā)展；最后則是DAC與AEC的選擇。這兩種比較類似，都是短距離傳輸?shù)你~纜連接選擇，前者DAC適合短距離數(shù)據(jù)中心互連，比如連接同一機(jī)架或相鄰機(jī)架內(nèi)的服務(wù)器、交換機(jī)和存儲(chǔ)設(shè)備；而后者AEC是中距離連接，比較適用于DAC覆蓋范圍不夠但又用不上AOC的情況，比如可擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心，適合尋求距離、性能和成本之間平衡的數(shù)據(jù)中心。

目前英偉達(dá)的NVL72中主要使用DAC無源銅纜，但市場炒作的是預(yù)期，普遍預(yù)期AEC將成為未來主流。因?yàn)殡S著數(shù)據(jù)中心的不斷擴(kuò)大，內(nèi)部場景要求的傳輸距離增加；AEC的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。而且AEC相比DAC多了Retimer芯片，能夠支持長達(dá)7米及以上的互聯(lián)，適用場景如機(jī)柜間互聯(lián)、替代部分原先的短距光模塊場景等。而且根據(jù)統(tǒng)計(jì)，AEC連接的需求旺盛。根據(jù)Light Counting的統(tǒng)計(jì)，2024-2028年DAC和AEC的市場規(guī)模CAGR分別為25%和45%。而北美除英偉達(dá)以外的AEC需求持續(xù)旺盛，亞馬遜Trainium 2 AI集群、微軟的訓(xùn)練集群、谷歌TPU集群等都在考慮，推測這也是AEC概念的預(yù)期增長邏輯。

而“銅纜高速鏈接概念”其實(shí)說的就是數(shù)據(jù)中心上游細(xì)分銅纜連接器廠商。據(jù)了解，AEC做的比較好的都在海外，一個(gè)是英偉達(dá)背后的供應(yīng)商是安費(fèi)諾集團(tuán)(Amphenol Corporation)，另外一家就是Credo Technology；而國內(nèi)主要在DAC階段，比如國內(nèi)最大的連接器制造廠商之一立訊精密（002475.SZ），公司在銅纜連接方面已基于自主研發(fā)技術(shù)開發(fā)了無源銅纜（DAC）和有源銅纜（ACC），今年3月份發(fā)布的224G是DAC銅纜技術(shù)；前面說過，AEC比DAC更有業(yè)績爆發(fā)力，這也是公司并未在這波概念炒作中股價(jià)大幅上漲的一個(gè)原因；還有兆龍互連（300913.SZ），公司的高速無源銅纜產(chǎn)品（DAC）在數(shù)據(jù)中心和高性能計(jì)算機(jī)連接領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用；雖然也是DAC，但兆龍互聯(lián)還是Credo的供貨商，這也讓公司二級(jí)市場表現(xiàn)突出的重要一點(diǎn)，今年3月和最近股價(jià)都出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

還有就是一直在市場上比較熱門的沃爾核材（002130.SZ）。這家公司本身并沒有什么特別，業(yè)務(wù)布局比較廣闊。主要是子公司樂庭智聯(lián)的產(chǎn)品間接進(jìn)入了英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)業(yè)鏈。今年上半年，樂庭電線凈利潤0.36億元，同比高增65.2%；8月19日公司公告樂庭智聯(lián)股東香港沃爾貿(mào)易有限公司擬以3,256.56萬元的自有資金購買員工持股平臺(tái)所持的樂庭智聯(lián)419.94萬股的股份，占總股本3.39%，完成后香港沃爾直接持有樂庭智聯(lián)94.32%的股權(quán)，而香港沃爾是沃爾核材的全資子公司。換言之，樂庭智聯(lián)的收入利潤會(huì)100%并入上市公司業(yè)績。

樂庭智聯(lián)的高速通信線主要為數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、交換機(jī)/工業(yè)路由器等的數(shù)據(jù)信號(hào)傳輸。高速通信線產(chǎn)品已經(jīng)迭代至目前400G、800G以及單通道224G，市場炒作的最核心也是單通道224G的高速通信線技術(shù)突破，據(jù)了解已經(jīng)供給安費(fèi)諾等大客戶，并根據(jù)客戶需求采取不同的設(shè)計(jì)方案進(jìn)行開發(fā)。除此之外，其產(chǎn)品還批量供貨給多個(gè)行業(yè)頭部客戶，除了安費(fèi)諾，還有豪利士、莫仕、泰科、立訊精密等。

關(guān)鍵的預(yù)期就在這，市場對(duì)英偉達(dá)、非英偉達(dá)、字節(jié)還是華為產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)供應(yīng)商的選擇，亦或是對(duì)DAC、AEC甚至ACC的銅纜模塊的抉擇，都存在極強(qiáng)的不確定性。然而相比于前面的變化，高確定性的樂庭都可以持續(xù)不斷地向細(xì)分下游如安費(fèi)諾、立訊精密等，甚至Credo這些頭部的銅纜連接模塊廠商供給行業(yè)領(lǐng)先的高速通信線，進(jìn)而間接進(jìn)入頭部大廠的產(chǎn)業(yè)鏈。就好比，賣水人賣的水，賣水人可能還景點(diǎn)的攤位之爭，但對(duì)水的需求是穩(wěn)定存在的。

當(dāng)然不利因素就是有其他高速連接線廠商產(chǎn)品迭代更快，瓜分蛋糕。（只做邏輯分析預(yù)期方向，不可作為任何參考）

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