光伏行業從增量擴張進入存量博弈后，競爭只會越來越殘酷。有人說2025年底市場能好起來就不錯了，有人說要等到2027年行業才能反轉?？傊@是一場連頭部企業、老玩家們都未必有把握的生存游戲。

麻繩專挑細處斷，最先被市場出清的，很可能是那些在設備價格和產品價格的高點入坑光伏、甚至都還沒賺到過大錢的黑馬們。

規模比較靠前的企業，在硅料環節有其亞硅業、青海麗豪、合盛硅業；硅片環節有高景太陽能、云南宇澤、新霖飛、華民股份；電池組件環節則有一道新能、大恒能源、賽福天等等。

和光同程，本是一匹潛力巨大的光伏黑馬：核心班底來自通威太陽能，能打敢拼，戰斗力極強；股東背景實力強大，有宜賓地方國資、五糧液以及紅杉、經緯等機構加持；在生產制造成本上，有宜賓便宜的電價作為支撐。

但即使如此，在看到和光同程的財務狀況時，趕碳號還是有些吃驚：公司自成立至今一直在虧錢，資產負債率已逼近94%。現在，公司甚至都已經沒有錢支付設備款了……

這場冬天有多冷，和光同程只是一個縮影。

01捷佳偉創，披露了光伏黑馬的財務狀況

新玩家們當下面對的困難，還不只是生產運營虧現金這么簡單，而是還款的壓力。

近日，設備龍頭企業——捷佳偉創，向和光同程催要設備款遇阻。最終的解決方案是：和光同程向中國建行貸款1.8億元，資本專項用于償還捷佳偉創的設備款。負債率高達94%的和光同程，在銀行的信用不太夠，因此捷佳偉創還要為和光同程的這筆貸款提供擔保。

此次提到的被擔保對象，全稱是“和光同程光伏科技（宜賓）有限公司”。其控股股東是四川和光同程光伏科技有限公司（以下或稱母公司）。兩家公司注冊成立于同一天。

天眼查顯示，母公司2023年只有17名員工的信息，據此推斷其并不直接從事光伏電池的制造業務，更像是一個平臺。

在2023年9月，捷佳偉創在發行可轉債時，也披露了“正在履行的標的額在50,000萬元（含稅）以上的銷售合同”，設備客戶的全稱是“和光同程光伏科技（宜賓）有限公司”，也就是本文所說的擔保對象。

如何看待捷佳偉創對和光同程的這筆擔保呢？

和光同程光伏科技（宜賓）有限公司財務數據；單位：萬元；來自捷佳偉創公告

捷佳偉創在公告中披露了和光同程的股權狀況和財務狀況，趕碳號總結如下：

（1）被擔保對象和光同程，成立于2023年3月10日(通威股份于2023年3月21日晚間公告了謝毅辭職的消息)。

和光同程的股東有三個：四川和光同程光伏科技有限公司持股51%，宜賓市高新投資集團有限公司持股29%，四川五糧液新能源投資有限責任公司持股20%。

（2）去年和光同程虧損2.40億元，今年前三季度虧損4.74億元。也就是說，公司自成立至今一直在虧錢。折合到每片電池虧多少，根據和光同程的出貨量一算就知道了。

（3）根據上述公告內容測算，和光同程2023年的毛利率-190.53%，凈利率為-160.26%；2024年前三季度，毛利率為-23.6%，凈利率為-21.77%。

雖然享受著優惠電價和其它補貼，和光同程與頭部企業的差距仍然比較明顯：2023年，鈞達股份毛利率為14.74%，凈利潤率為4.37%；2024年前三季度，綜合毛利率為0.29%，綜合凈利率為-5.08%。

（4）今年三季度末，和光同程總資產為75.23億元，總負債為70.60億元，凈資產只有4.63億元。這也就是說，和光同程的資產負債率高達93.84%。

如果沒有擔保，一般情況下銀行估計是不會再繼續貸款給和光同程了！公司在銀行的貸款，在今年三季末已達到18.49億元。

02無懼虧損，和光同程靠什么卷市場

看完和光同程的財務情況，大家是不是有些凌亂了？今年和光同程一直保持著較高開工率，一副完全不怕虧錢的樣子。

同時，我們對和光同程的實際產能也有些不確定。

和光同程公開資料顯示：公司在去年四季度的產能有8GW，今年一季度達到16GW，通過技改在今年2季度產能達到了20GW。

也有資料顯示：截至2024年三季度末，和光同程一廠擁有18條183N型產線、二廠擁有14條210R+4條210N型產線。

但是，據說在上月宜賓簽署自律公約時，和光同程表示，公司已擁有26GW產能。

不管具體有多少產能，但是據該公司銷售負責人向趕碳號介紹，和光同程一期10GW的N型TOPCon，目前滿產滿銷。

以上信息至少證明了兩件事：

（1）在產能明顯過剩的2024年，在多家光伏企業宣布項目延期或停止光伏擴產的情況下，和光同程依然在瘋狂擴產。

（2）今年下半年，電池價格低于全行業現金成本的情況下，和光同程依然保持了高開工率，無懼虧損。

那么，和光同程是哪里來的底氣？這是一個共性的話題。

底氣一：來自便宜的電費。

（可參看前文《和光同程，宜賓模式的一個縮影》）。宜賓便宜的電費優勢是其他同行依靠技術優勢也難以超越的。

今年7月23日，第一財經發表題為《宜賓，從邊緣城市到“金邊銀角”》的文章。該文提到，“經濟賬是企業落戶要算的第一筆賬。比宜賓更早引進動力電池的常州溧陽，其做好產業鏈配套的招商思路與宜賓一致，不過就建廠后期運營成本而言，顯然宜賓的電價更加誘人——寧德時代溧陽工廠的電價是每度0.6元，比宜賓高了近一倍。”以此來推測，寧德時代在宜賓到的電價，每度只有0.3元！

和光同程介紹，其在宜賓的電價政策是：“36個月內企業用電價格(含稅)按0.41元/度執行，超出部分由甲方以產業發展專項資金的形式給予補貼，累計補貼總額不超過6億元。36個月后企業用電價格參照四川省對太陽能光伏產業的優惠電價政策執行?！?/p>

現在超低電價，仍然巨虧，和頭部企業的差距不是一點兩點。將來，取消電價優惠以后，和光同程又依靠什么與同行展開競爭呢？

底氣二：虧的主要不是自己的錢。

此處，我們有必要看一下和光同程創始人謝毅是如何放大財務杠桿的。

（1）母公司四川和光同程曾在資本市場融資，現在有15個股東，其中包括多家國有資本。

（2）子公司就是我們本文所提到的被擔保對象和光同程。

（3）子公司、母公司都對外融資。這就實現了二層融資，謝毅團隊成功實現了高杠桿運營。

趕碳號根據天眼查整理

天眼查顯示：（1）謝毅間接持有被擔保對象和光同程17.24%的股權。

（2）宜賓市高新投資集團有限公司，既直接持有和光同程29%股權，又通過持有四川和光同程光伏科技有限公司間接持股14.0831% 。宜賓高新投，才是真正意義上的第一大股東。

（3）五糧液，既直接持有和光同程光伏20% 股權，又通過持有四川和光同程光伏科技有限公司間接持股7.0416%。它的持股也比謝毅本人還多。

外界實際上也不清楚，這些股東們的資金是否全部完成了實繳？現在和光同程究竟在花誰的錢維持日常經營？總之，創始人謝毅，實際上并沒有投入多少真金白銀。

可以確定的是，當地政府對和光同程這匹黑馬格外偏愛，除了便宜的電費外，其他諸如土地、廠房、設備等其他的補貼和優惠亦沒有少。

若再考慮到和光同程現在4.63億元的凈資產、70.60億元的總負債、75.23億元的總資產、94%的負債率？你覺得，現在誰更為和光同程著急呢？

一位頭部設備企業負責人告訴趕碳號，即使企業自己想要停下來，也會遇到來自地方政府與銀行的雙重壓力。一方面，地方政府對于停產停工的接受度很低；另一方面，企業只有處于正常生產經營狀態，才能從銀行繼續借到錢。

這可能就是當下一些光伏企業即使虧損也要繼續經營的原因吧！光伏企業、地方政府府、銀行，多方相互“綁架”，都在一條船上，誰也不能單獨跳船逃生。在光伏的這片“海洋”上，這樣的船有很多，就看誰家吃水更深，誰所處的水域更加風高浪急，而已。

據了解，有位網紅光伏創業者當下面臨的境遇，其實與和光同程類似，既無力前行，亦不能后退。

03 24個月以后

今年3月，趕碳號就發布文章《光伏賣鏟人,2024年多了一項重要工作——催收!》，警示光伏設備企業存貨及應收賬款問題。

事實證明這一年，討債催收是真的難。金辰股份在半年內起訴了6家企業，直接硬剛客戶；捷佳偉創表現得則柔和一些，對和光同程這個客戶的貨款催討，采用了變通的方式——延期。

捷佳偉創公告顯示：

（1）和光同程擬向中國建設銀行股份有限公司深圳市分行及其下屬機構申請不超過1.8億元的銀行貸款，貸款期限不超過24個月，貸款資金將專項用于向捷佳偉創及子公司支付設備購買款。

（2）和光同程的控股股東四川和光同程光伏科技有限公司為該筆貸款提供連帶責任保證擔保。

（3）捷佳偉創為該筆貸款提供連帶責任保證擔保和保證金質押擔保。

（4）和光同程用其設備作為抵押物提供抵押擔保，和光同程的創始人、通威股份的前高管謝毅作為反擔保人向捷佳偉創提供連帶責任保證擔保。

對于這一筆擔保，捷佳偉創明確了目的：“為進一步促進公司業務的開展，加快公司資金回籠?！?/p>

值得關注的是，為和光同程提供貸款的銀行，是“中國建設銀行股份有限公司深圳市分行及其下屬機構”。

深圳是捷佳偉創的總部所在地，和光同程的總部和產能所在地是宜賓。建設銀行深圳分行與捷佳偉創的業務交集較多。這說明促成這筆銀行貸款，捷佳偉創起了非常關鍵作用，甚至有可能是主動作為。

其實，捷佳偉創也不是第一次通過為客戶提供擔保的方式回款。

2024年中報顯示，捷佳偉創也為另外一家光伏黑馬——大恒能源提供過貸款擔保：金額為不超過人民幣18,530.8820萬元，貸款期限不超過 24 個月，貸款資金將專項用于向公司及子公司支付設備購買款。

大恒能源，其實在產品上有著相當的差異化能力，無論是全面屏還是陽臺光伏，但其擴產節奏，也是踩中了光伏設備價格的高點。根據捷佳偉創公告披露的信息，截至2023年9月30日，大恒能源未經審計的資產總額為18.73億元，負債總額17.56億元，負債率為93.77%。時間又過去了一年多，不知大恒能源的負債壓力，是否已經有所改善。

光伏黑馬客戶太多，捷佳偉創的回款壓力很大。

公司三季報顯示，2024 年前三季度營業收入為123.44億元，同比增長92.72%；2024 年第三季度單季營業收入為57.22億元，同比增長146.41%。截至2024年9月30日，存貨金額為180.76 億元，應收賬款為36.57 億元。

時間，對于光伏就是時艱。當下，制造企業與設備企業共度時艱，企業與地方政府、金融機構共度時艱，上下游產業鏈共度時艱。

和光同程的貸款期限不超過24個月，大恒能源的貸款期限也是不超過24個月。24個月之后，和光同程的優惠電價肯定已經取消了。

那時，光伏會好起來嗎？答案在風中飄蕩。