圖片來源/文軒圖庫

2025年第一天，“甜蜜蜜”的蜜雪冰城股份有限公司向港交所提交上市申請書。按照2023年的飲品出杯量，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。用均價6元賣出70億杯的蜜雪冰城還想在資本市場大展拳腳。

事實上，蜜雪冰城上市之路并不順利。據(jù)悉，2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所遞交招股書，未成功。就在2024年的1月2日，蜜雪冰城曾向港交所提交了上市申請，不過于后續(xù)失效。

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沁潤在“規(guī)模效應(yīng)”中的蜜雪冰城

規(guī)模是蜜雪冰城當(dāng)前的王牌，就好比處于地產(chǎn)黃金時代的恒大與碧桂園。據(jù)悉，蜜雪冰城主營現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品，擁有兩個主要品牌：現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運咖”。

據(jù)上市申請書顯示，蜜雪冰城于2021年、2022年、2023年以及2024年前九個月，其門店網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)了約228億人民幣、307億人民幣、478億人民幣及449億人民幣的終端零售額。

2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城分別實現(xiàn)了136億人民幣、203億人民幣及187億人民幣的收入，同比增長31.2%、49.6%及 21.2%。

于2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億人民幣、 32億人民幣以及35億人民幣，同比增長5.3%、58.3%及42.3%。

同時，招股書顯示，2024年1-9月，集團(tuán)毛利率為32.4%，相比去年同期提升2.7個百分點；凈利率為18.7%，相比去年同期提升2.8個百分點。

從整體數(shù)據(jù)看，蜜雪冰城所體現(xiàn)出的數(shù)據(jù)較好，其所謂“低價高質(zhì)”的形象已經(jīng)深入消費者心中，用大“顆粒度”的規(guī)模和低價策略在當(dāng)下行業(yè)階段闖出屬于自己的路，但蜜雪冰城下一個階段依然采用當(dāng)下的策略還會持續(xù)向好發(fā)展嗎？

本次，蜜雪冰城再度沖刺資本市場，背后投資機構(gòu)和資本恐怕也按捺不住寂寞的心了。

蜜雪冰城曾在2020年12月完成早期融資，估值約為233億元人民幣，投資機構(gòu)包括萬店投資、美團(tuán)旗下的龍珠資本、高瓴資本和中信。

其后，蜜雪冰城又在2024年完成了20億元人民幣的首輪融資，估值持續(xù)下降，由高瓴資本和美團(tuán)旗下龍珠資本參與，對于本次赴港上市，蜜雪冰城顯然還有別的算盤。

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84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)未進(jìn)入

蜜雪冰城的“雪球”還要滾下去

從小小刨冰生意到奶茶行業(yè)top級企業(yè)，蜜雪冰城“從農(nóng)村包圍城市”小到偏遠(yuǎn)小鎮(zhèn)都有蜜雪冰城的身影，一個企業(yè)的發(fā)展離不開其創(chuàng)始人的認(rèn)知。

蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超 / 來源網(wǎng)絡(luò)

蜜雪冰城的創(chuàng)始人張紅超出身普通家庭，輟學(xué)后和家里人做生意。他通過自學(xué)，考上了河南財經(jīng)政法大學(xué)的成人教育。1997年，大學(xué)時期的張紅超在鄭州開啟了他一生的甜蜜事業(yè)蜜雪冰城，為年輕人打造新鮮冰淇淋與茶飲的全國連鎖品牌。

張紅超通過多次市場調(diào)研，他得出的結(jié)論是：接地氣，聚焦下沉市場，走平價路線，蜜雪冰城的經(jīng)營使命也確定為“讓全球每個人享受高質(zhì)平價的美味”。

蜜雪冰城真能做到物美且價廉嗎？招股書顯示，“蜜雪冰城”核心產(chǎn)品的價格通常為2元至8元，“幸運咖”核心產(chǎn)品的價格通常為5元至10元。

在奶茶行業(yè)，蜜雪冰城幾乎做到了行業(yè)最低價的頭把交椅，小規(guī)模的奶茶店在規(guī)模上拼不過蜜雪冰城，而其余連鎖奶茶企業(yè)在品牌調(diào)性又與蜜雪冰城走在不同的路上。

有觀點認(rèn)為，蜜雪冰城當(dāng)前取得的成績既又偶然又是必然，上市對蜜雪冰城來說是面對市場發(fā)展瓶頸的最好“轉(zhuǎn)移項目”。

招股書顯示，2024前九個月，蜜雪冰城全球門店數(shù)量突破45,000家，同比增長25.3%，近一年新增門店達(dá)9,000家。單就門店數(shù)量，蜜雪冰城已經(jīng)超越星巴克，成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

值得一提的是，蜜雪冰城上市后的估值將達(dá)到約480億元，而星巴克當(dāng)前為1034.59億美元。

只有基數(shù)足夠大，蜜雪冰城的“雪球”才能繼續(xù)滾下去，持續(xù)下探鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場空間是接下里蜜雪冰城保持規(guī)模和總量的解藥。

截至目前，蜜雪冰城已經(jīng)滲透到全國4,900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、1,700個縣城、超過300個地級市，在中國內(nèi)地的門店數(shù)量達(dá)到40,510家，其中23,162家位于三線及以下城市，占比達(dá)57.2%。

而全國共1,800個縣城和30,000個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，對于擁有龐大門店數(shù)的“雪王”而言，還有84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)未進(jìn)入。

在蜜雪冰城看來，中國鄉(xiāng)村的下沉市場是待發(fā)掘的“消費寶地”，是極為可觀的未來發(fā)展空間。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發(fā)展的門店網(wǎng)絡(luò)在中國和海外擁有超過45000家門店，覆蓋中國及海外11個國家（包括印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本）。

2023年和2024年1至9月，蜜雪冰城網(wǎng)絡(luò)分別實現(xiàn)飲品出杯量約74億杯及71億杯。

來自灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，按照截至2024年9月30日門店數(shù)計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)，我們在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。

按2023年飲品出杯量計，蜜雪冰城冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶是中國現(xiàn)制飲品行業(yè)銷量最高的三個單品。

2024年前9個月，在中國分別售出約11億杯、14億支、3.85億杯。其2023年6月推出的“莓果三姐妹”上新首月銷量約為3300萬杯，成為銷售爆款產(chǎn)品之一。

蜜雪冰城不僅在前端的數(shù)據(jù)亮眼，其在供應(yīng)鏈上的表現(xiàn)也實力斐然。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已經(jīng)成為中國現(xiàn)制飲品供應(yīng)鏈領(lǐng)域中生產(chǎn)品類最全和規(guī)模最大的企業(yè)。目前，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積約79萬平方米?；馗采w七大類用于制作現(xiàn)制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產(chǎn)能達(dá)到約165萬噸。

截至同日，蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國內(nèi)地31個省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。

目前，蜜雪冰城的配送網(wǎng)絡(luò)同時也覆蓋了四個海外國家超過560個城市。

蜜雪冰城的發(fā)展之所以近年來取得不俗成績，這與整個行業(yè)的快速增長，市場規(guī)模快速擴大，不無關(guān)系。中國現(xiàn)制飲品市場預(yù)計2028年規(guī)模達(dá)11634億元人民幣，2023年~2028年，復(fù)合年增長率為17.6%。

這個行業(yè)在經(jīng)歷一輪競爭后，目前已經(jīng)形成了蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶、茶百道、古茗、一點點奶茶、冰雪皇后等眾多知名品牌。

在眾多奶茶品牌中，蜜雪冰城是規(guī)模最大，單品價格最低，用戶基數(shù)最大的奶茶品牌，取得今天的成績“規(guī)模效應(yīng)”起到關(guān)鍵作用。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對文軒財經(jīng)表示：“它的核心競爭力在于它的整個產(chǎn)業(yè)鏈。整個企業(yè)差異化核心優(yōu)勢非常強大?！?/p>

朱丹蓬進(jìn)一步分析稱從資本市場看，更多是供應(yīng)鏈和可持續(xù)發(fā)展以及高性價比，它IPO應(yīng)該會給整個新中式奶茶有更高的一個估值。會受到資本市場的追捧跟青睞，我對于蜜雪冰城未來發(fā)展，非?？春?。在2025年應(yīng)該也是一個非常不錯的節(jié)點。

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“搖錢樹”來自99%加盟店

打開蜜雪冰城官網(wǎng)最先出現(xiàn)的四個字就是：加盟申請。

眾所周知，蜜雪冰城的商業(yè)模式，主要是向加盟商銷售制作各類現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運物資等產(chǎn)品并提供加盟管理服務(wù)，同時通過直營門店向消費者直接銷售現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋。

蜜雪冰城主要通過加盟模式開展業(yè)務(wù)，絕大部分收入來自于向加盟門店銷售商品及設(shè)備。截至2024年9月30日，蜜雪冰城超過99%的門店為加盟門店，其余為自營門店。

蜜雪冰城門店的初始投資和加盟費都低于中國現(xiàn)制飲品行業(yè)平均收費水平。從收入模式而言，蜜雪冰城不以加盟費和相關(guān)服務(wù)費為主要收入。在業(yè)績記錄期，蜜雪冰城僅有1.9%至2.4%的收入來自于加盟費和相關(guān)服務(wù)費。

低門檻、與急速的擴張讓蜜雪冰城的“甜蜜”迅速占領(lǐng)市場，高比例的加盟也讓蜜雪冰城在管理和食品安全隱患上問題頻出。

過于依賴加盟店模式，頻繁遭到質(zhì)疑，這種質(zhì)疑不僅來自市場，還來自消費者與資本。

盡管蜜雪冰城在前端商品和管理上能嚴(yán)格控制質(zhì)量與標(biāo)準(zhǔn)，但在上萬家加盟店的實際運營上，就會產(chǎn)生大量不確定的因素，食品安全問題，服務(wù)質(zhì)量問題。