創業三年，市值3000億！

1月22日，中國電子煙品牌RELX悅刻的母公司霧芯科技（RLX TECHNOLOGY）成功登陸紐交所掛牌上市，發行價為12美元，開盤大漲86%。截止收盤，其股價暴漲145.92%，市值達458億美元，約合3000億元。

但市場傳言該公司80后女創始人汪瑩因公司上市身家近1600億，或許是一個“誤會”。

值得一提的是，1月25日，A股、港股的電子煙概念股未能分享到財富暴漲的喜悅，隨著霧芯科技上市，消息兌現，有概念股沖高回落，也有個股尾盤直接跌停。

80后女創始人身家1600億或是“烏龍”

公開資料顯示，霧芯科技成立于2018年1月，團隊成員大部分是互聯網出身。創始團隊有7人，其中有6個是Uber中國前核心員工，創始人兼CEO汪瑩是Uber中國被滴滴合并前的中區總經理，合并后統領Uber團隊。

在一次媒體采訪中，汪瑩提到了自己的創業初衷：

“我對于解決更多人的生活痛點很有熱情。7年前我決定去uber工作，是因為我自己不會開車，那時候在北京生活打車很難，我生活中最大的痛點就是出行，很多其他和我一樣的人也是。我看到網約車對解決這個問題很有效，所以我就去加入這個行業了，能讓我和很多人生活品質變好。創業做RELX也是一樣，能讓我和很多煙民的生活品質變好。”

招股書披露，創始人兼CEO汪瑩為悅刻第一大股東，代團隊合計持股58.7%，聯合創始人蔣龍和聞一龍分別持股9.9%和6.5%，源碼資本持股10.7%，紅杉持股4.9%。上市后，汪瑩的持股比例將稀釋到54.3%。

（圖/霧芯科技招股書）

按照目前約3000億人民幣市值計算，汪瑩持股持有的股份價值約合248億美元，高達1600億人民幣。不過，有媒體綜合查證發現，汪瑩的身價可能是個烏龍。

據了解，霧芯科技CEO汪瑩的持股比例并不是54.3%，根據招股書顯示，這其中還包括了代持員工期權池及高管持股，并非是CEO個人持股。

那么，汪瑩身家到底是多少？據福布斯英文版根據招股書進行的計算得出，悅刻CEO汪瑩身家約91億美金，即約589億元。

雖然有所縮水，但近600億元的財富仍然讓汪瑩能躋身2020胡潤百富榜前70名。而在女性富豪中，汪瑩的財富也僅次于碧桂園的楊惠妍（2250億元）、翰森制藥的鐘慧娟（1350億元）等。

“靴子落地”電子煙概念沖高回落

在資本市場，霧芯科技并非首只大火的“電子煙股”。

2020年7月10日，思摩爾國際（06969.HK）登陸港股，成為“中國電子煙第一股”，開盤暴漲超120%，截至收盤，漲幅擴大至150%，報31港元/股，總市值達1780.49億港元。

思摩爾國際前身為新三板掛牌企業麥克韋爾，是一家專業從事電子霧化器和開放式電子霧化設備APV研發、生產和銷售的公司。從新三板摘牌前，其總市值為73.88億元。轉板首日，其總市值從73.88億元飆升至1780.49億港元（約合人民幣1609億元），身價暴漲超20.78倍。

當時市場津津樂道資本市場造福神話之際，思摩爾國際及電子煙也受到了更多資本的關注。自上市以來，思摩爾國際股價上漲近200%。

目前思摩爾國際已發展成為全球最大的電子霧化設備研發、生產企業之一，主要業務包括 ODM 和自有品牌APV 兩大板塊。

盡管被外界稱為“中國電子煙第一股”，但思摩爾并不是一個電子煙品牌，它是一家電子霧化生產和制造商，也就是各種小煙品牌背后的生產方。

該公司既代工也有自己的品牌，甚至還有CBD和醫療霧化科技產品研發，因此相對于“電子煙第一股”，“電子霧化科技第一股”的稱號可能更適合它。

而如今在美股上市的霧芯科技旗下品牌悅客就有思摩爾提供的陶瓷霧化芯，兩家公司可以說高度綁定。

（圖/國盛證券研報）

財報顯示，2019年，悅刻在思摩爾的采購總額，占當年總采購金額的72%。而2020年前三季度，這一比例進一步上升至79%。

但隨著霧芯科技的上市，消息兌現，港股、A股的電子煙概念股卻未能一同上漲。

1月25日，港股、A股兩大市場電子煙概念股高開低走，思摩爾國際跳空上漲6.51%報90港元，再創歷史新高，但尾盤一度下跌近4%，A股愛施德（002416）則高開后尾盤直接跳水跌停。

電子煙生意賺錢嗎？

不管是思摩爾國際還是剛剛上市的霧芯科技，市值均在1000億以上。但對于投資者而言，未來兩家公司的業績能否撐起這份估值。

其中，思摩爾的主要業務為基于ODM制造加熱不燃燒產品的電子霧化設備即電子霧化組件，收入主要來自相關產品的銷售。

2016年至2019年，思摩爾的營業收入從7.07億元增至76.11億元，復合年增長率為120.8%；凈利潤則從1.06億元升至21.74億元，復合年增長率為173.5%。

弗若斯特沙利文的資料顯示，按2019年收入計算，思摩爾是全球最大電子霧化設備制造商，占總市場份額的16.5%，比后四名的總額還要多。

思摩爾近期披露的業績預告顯示，得益于公司FEELM陶瓷芯較高的技術壁壘及客戶資源，2020年下半年以來，其業績仍維持高速增長，其中第四季度調整后盈利同比增速為156%-176%，超出市場預期。

思摩爾憑借FEELM陶瓷芯技術得到頭部煙草公司的青睞，也同時得到國內新興品牌的追捧。光大證券研究認為，由于陶瓷霧化芯為消費者提供了顯著不同于棉芯的口感，思摩爾在產業鏈中的議價權十分顯著，陶瓷霧化芯產品的毛利率達到50%，凸顯產業鏈地位。

而霧芯科技的主要產品為“RELX 悅刻”封閉式電子煙，截至2020年9月底，按銷售金額口徑，其電子煙產品在國內封閉式電子煙市場的占有率達62.6%，領先于競爭者。

招股書顯示，該公司目前已推出5款可充電式封閉電子煙產品，以及2款一次性電子煙產品。

近幾年，上述產品的銷量也開始大幅增長，其中煙桿銷量從2018年50萬個增長至2020年1-9月的560萬個，煙彈銷量從2018年的590萬個增長至2020年1-9月的1.24億個。

可以看出，煙彈增速遠高于煙桿，意味著煙彈復購率在不斷提升。

市場需求的增長也帶動霧芯科技業績的增長。2019年、2020年前三季度，霧芯科技分別實現營收15.49億元、22.01億元，同比增幅達1068%、93%；同期凈利潤分別為4774.8萬元和1.09億元，同比增長1442%和170%。

而自2018年成立以來，其毛利率始終處于 35%以上的較高水平。

僅僅成立三年，2020年前三季度就達到了營收破20億，凈利潤破億。不得不說，電子煙這是門不錯的生意。

電子煙，未來是否具有想象空間？

電子煙，作為一種全新的電子消費品，早已經跟隨潮流在全球范圍流行起來。“每周有新成立的電子煙品牌。”這是2019電子煙行業的真實寫照。

而中信建投證券研報也指出，全球煙草減害趨勢明顯，霧化電子煙高速成長，已成為主要煙草減害替代品。

過去十幾年以來，美國、英國、中國的電子煙使用者的滲透率一直保持增長。美國、英國和中國的電子煙滲透率從2016年的21.2%、34.4%和0.4%分別增長到2019年的32.4%、50.4%和1.2%。

顯而易見的是，相對于美國、英國十幾個百分點的增長率，中國電子煙的提升空間還很大。

而中國人口基數龐大，煙民數量排名全球第一。國盛證券研報顯示，2019年，中國約有2.867億成人可燃性煙草產品用戶，就成人用戶數量來看占據全球第一，而中國的電子煙用戶只有340萬，且滲透率較低，電子煙在中國具有龐大的潛在消費人群。

（圖/國盛證券研報）

光大證券研報認為，由于中國煙民基數較高，參考美國超過30%的電子煙滲透率，認為中國電子煙未來的市場空間可達1128億元。

但，對于所有電子煙企業而言，未來最大的風險點之一即來自監管的影響。

電子煙在全球多個地區均受到了嚴格的監管，以中國內地為例，電子煙只能通過線下門店銷售。在美國，監管也逐漸趨嚴。不可否認的是，電子煙確實是有害的，但相比其他產品而言，它又是減害的。

國盛證券研報也提醒中國政府若出臺有關電子煙的法規，如增加稅收或對銷售渠道加以限制，可能會對公司業務產生不利影響。與此同時，中國電子煙品牌眾多，產品較為類似，市場競爭加劇對公司業務產生不利影響。