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摘要：

在龍頭企業(yè)帶頭減產(chǎn)控產(chǎn)下，硅料或?qū)⒊蔀檎麄€(gè)光伏行業(yè)率先出清的環(huán)節(jié)，疊加多晶硅期貨上市，貿(mào)易商拿走部分庫(kù)存，硅料環(huán)節(jié)庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)，價(jià)格有望逐步恢復(fù)。

撰文 | Penn

編輯 | Penn

這是《環(huán)球零碳》的第1350篇原創(chuàng)

繼工業(yè)硅期貨、碳酸鋰期貨之后，廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“廣期所”）新能源金屬品種板塊再添新軍，這一次是多晶硅期貨。
12月26日，多晶硅期貨正式在廣期所掛牌上市，各合約（PS2506-PS2512）掛牌基準(zhǔn)價(jià)為3.86萬(wàn)元/噸。主力合約PS2506開(kāi)盤便觸及漲停，隨后出現(xiàn)回落，最終收漲7.69%，其余多個(gè)合約當(dāng)天收漲也超過(guò)7%，遠(yuǎn)月合約PS2512更是大漲11.4%。
截至上市首日收盤，多晶硅期貨成交量33.13萬(wàn)手，持倉(cāng)量3.97萬(wàn)手，成交額416.35億元，顯示市場(chǎng)參與熱情高漲。12月27日，多晶硅期權(quán)也掛牌上市。
多晶硅，被譽(yù)為發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)的重要基石，是制造太陽(yáng)能電池片、集成電路硅襯底等產(chǎn)品的主要原料。在光伏領(lǐng)域，多晶硅位于產(chǎn)業(yè)鏈上游，由工業(yè)硅提純制備而成，是主要原料。因此，多晶硅價(jià)格的波動(dòng)直接影響到整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

近些年，多晶硅產(chǎn)業(yè)受上下游擴(kuò)產(chǎn)投放節(jié)奏不同等因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)供需錯(cuò)配，價(jià)格波動(dòng)較大，過(guò)去兩年暴跌近90%。在此背景下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)權(quán)威透明的價(jià)格指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求愈發(fā)強(qiáng)烈，業(yè)界對(duì)多晶硅期貨上市翹首以待。
不過(guò)，多晶硅期貨和期權(quán)上市后，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)，游戲規(guī)則或發(fā)生改變，以前單純靠擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)提升市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力的道路走不通了。就在期貨上市前夕，包括通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技等頭部玩家，紛紛減產(chǎn)，停止擴(kuò)張。
期貨公司也開(kāi)始跟實(shí)體企業(yè)聯(lián)動(dòng)，開(kāi)啟了套期保值的動(dòng)作。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈一場(chǎng)新的游戲規(guī)則正在重新確定。

圖說(shuō)：多晶硅期貨上市 來(lái)源：央視新聞

01--多晶硅價(jià)格波動(dòng)劇烈，業(yè)界亟需期貨工具

多晶硅是太陽(yáng)能光伏材料的核心原料。近年來(lái)，隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展，從而帶動(dòng)多晶硅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，全球多晶硅產(chǎn)量從2014年的30萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2023年的159.7萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.42%。
多晶硅價(jià)格近年也不斷上漲，從2020年5月的5.84萬(wàn)元/噸上漲至2022年的最高點(diǎn)30.60萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到424%。
隨后，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)為控制原料成本紛紛向上游布局，多晶硅產(chǎn)能迎來(lái)擴(kuò)張周期，其中2022年多晶硅產(chǎn)能同比增長(zhǎng)124%。隨之而來(lái)的便是國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的階段性過(guò)剩，2024 年 1-11 月多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 264.8 萬(wàn)噸（折合 882GW），同比增長(zhǎng) 48.71%；多晶硅產(chǎn)量則為 177.11 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 32.74%；產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。

圖說(shuō)：中國(guó)多晶硅月度產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率 來(lái)源：中期研究院

多晶硅產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，由于行業(yè)的周期性較強(qiáng)，供求關(guān)系變化較快，價(jià)格經(jīng)常坐上“過(guò)山車”，波動(dòng)幅度較大。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，多晶硅價(jià)格年度振幅高達(dá)226.63%、63.49%和280.17%。據(jù)Mysteel 數(shù)據(jù)，截至2024年12月25日，國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格為34元/千克，較年初下降 42.37%，跌幅明顯。
價(jià)格波動(dòng)劇烈，給光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)帶來(lái)較大的成本管控挑戰(zhàn)，與此同時(shí)，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上的硅料、硅片、組件等價(jià)格持續(xù)下行并跌破部分企業(yè)成本，部分企業(yè)已出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。2024年5月起，硅料行業(yè)已經(jīng)處于全面虧損現(xiàn)金成本的狀態(tài)，盈利延續(xù)承壓。前三季度，通威股份、大全能源和協(xié)鑫科技分別虧損39.73億元、10.99億元和29.71億元。

圖說(shuō)：多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格及價(jià)差 來(lái)源：華泰期貨研究院

因此，在多晶硅產(chǎn)業(yè)在高速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著缺乏客觀連續(xù)價(jià)格信號(hào)、供需階段性錯(cuò)配、市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)以及價(jià)格劇烈波動(dòng)等諸多問(wèn)題，不利于產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。在此背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)利用期貨工具定價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)的訴求越發(fā)強(qiáng)烈，多晶硅期貨應(yīng)運(yùn)而生。

02--助力產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理，多方已開(kāi)始行動(dòng)

期貨市場(chǎng)作為金融衍生品市場(chǎng)的重要組成部分，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)的功能日益凸顯。此前，廣期所工業(yè)硅品種已平穩(wěn)運(yùn)行近2年，幫助產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，功能發(fā)揮效果顯著。
此次，多晶硅期貨和期權(quán)的上市則進(jìn)一步強(qiáng)化了光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，填補(bǔ)了光伏產(chǎn)業(yè)套期保值標(biāo)的空缺，為產(chǎn)業(yè)鏈提供了比工業(yè)硅更為直觀風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。同時(shí)也吸引了金融資本來(lái)助力光伏行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，提升了融資靈活性與產(chǎn)業(yè)韌性。

“目前我國(guó)多晶硅相關(guān)的貿(mào)易以分銷為主，在分銷模式中，多晶硅的定價(jià)受到下游擾動(dòng)多。”中信期貨有色商品事業(yè)部總經(jīng)理李易駿介紹，多晶硅期貨的上市有利于增加市場(chǎng)的透明度，規(guī)范行業(yè)價(jià)格體系。

廣發(fā)期貨有限公司總經(jīng)理徐艷衛(wèi)認(rèn)為，多晶硅期貨能為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)。同時(shí)，多晶硅期貨和期權(quán)上市后，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)模式與風(fēng)險(xiǎn)敞口，靈活運(yùn)用期貨、期權(quán)等工具開(kāi)展套期保值，科學(xué)管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，助力增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性。

圖說(shuō)：廣期所多晶硅期貨注冊(cè)品牌 來(lái)源：廣期所

對(duì)于多晶硅期貨上市后對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義，通威股份相關(guān)人士認(rèn)為，這將部分改變行業(yè)定價(jià)方式，生產(chǎn)企業(yè)將參與點(diǎn)價(jià)、賣交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等業(yè)務(wù)。多晶硅作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)錨的作用將會(huì)更大，有利于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈更好地發(fā)現(xiàn)價(jià)格、降低交易成本。
大全能源股份相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，多晶硅期貨上市給現(xiàn)貨企業(yè)提供了一個(gè)銷售渠道和采購(gòu)渠道。生產(chǎn)、銷售企業(yè)可以提前鎖定銷量和銷售價(jià)格，消費(fèi)、采購(gòu)企業(yè)多了一個(gè)鎖定成本和貨源的渠道。對(duì)一些融資能力較差的企業(yè)，可能會(huì)多一些融資手段。
對(duì)于多晶硅套期保值的想法，部分光伏企業(yè)相關(guān)人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)稱持觀望態(tài)度，但期貨公司已經(jīng)開(kāi)始有所行動(dòng)。
12月26日，浙商期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司浙期實(shí)業(yè)場(chǎng)外團(tuán)隊(duì)連同浙商期貨陜西分公司，協(xié)助內(nèi)蒙古新九合新材料有限公司、陜西智明思遠(yuǎn)實(shí)業(yè)有限公司順利完成了首筆場(chǎng)外交易。兩家公司向浙期實(shí)業(yè)賣出虛值看跌期權(quán)，提前鎖定了訂單利潤(rùn)。
同時(shí)，新湖期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司新湖瑞豐也成功落地首批多晶硅場(chǎng)外期權(quán)交易。據(jù)了解，本次新湖瑞豐服務(wù)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)為新疆中硅科技有限公司，場(chǎng)外期權(quán)掛鉤場(chǎng)內(nèi)多晶硅期貨PS2506合約，看跌場(chǎng)外期權(quán)定制化為企業(yè)現(xiàn)貨庫(kù)存提供保護(hù)，規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

圖說(shuō)：多晶硅樣品 來(lái)源：新華社

03--硅料龍頭官宣減產(chǎn)，或?qū)⑻嵴裎磥?lái)市場(chǎng)

在多晶硅期貨上市前夕，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游多晶硅環(huán)節(jié)最先吹起了“反內(nèi)卷”號(hào)角，并以減產(chǎn)方式落實(shí)“自律”公約。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，硅料價(jià)格已處于底部，進(jìn)一步下行的空間已十分有限，通過(guò)減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)提價(jià)，將上游價(jià)格恢復(fù)至現(xiàn)金成本之上是當(dāng)務(wù)之急。
硅料龍頭企業(yè)通威股份、大全能源12月24日晚間發(fā)布消息稱，為破除“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)光伏行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，公司旗下硅料企業(yè)將有序減產(chǎn)控產(chǎn)。此外，協(xié)鑫科技公司人士也在當(dāng)晚對(duì)外確認(rèn)，將同期進(jìn)入減產(chǎn)檢修工作。
資料顯示，通威股份旗下的永祥股份高純晶硅產(chǎn)能超過(guò)90萬(wàn)噸，協(xié)鑫科技產(chǎn)能為48萬(wàn)噸，分列國(guó)內(nèi)硅料行業(yè)的前兩位。大全能源則已形成年產(chǎn)30.5萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，排在全國(guó)第三。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三家硅料龍頭本次減產(chǎn)合計(jì)涉及產(chǎn)能超過(guò)160萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的60%以上。

圖說(shuō)：大全、通威減產(chǎn)公告 來(lái)源：申萬(wàn)宏源

除了上述三家龍頭企業(yè)，新特能源、合盛硅業(yè)也對(duì)外表示將控產(chǎn)減產(chǎn)。由此看來(lái)，在龍頭企業(yè)帶頭減產(chǎn)控產(chǎn)下，硅料或?qū)⒊蔀檎麄€(gè)光伏行業(yè)率先出清的環(huán)節(jié)。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)專家委員會(huì)副主任呂錦標(biāo)此前接受媒體采訪時(shí)也表示，光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”寄希望于龍頭企業(yè)的實(shí)際行動(dòng)，率先調(diào)整的多晶硅環(huán)節(jié)為光伏全產(chǎn)業(yè)鏈打了個(gè)樣。
中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)在周評(píng)中提到，預(yù)期未來(lái)多晶硅價(jià)格有望逐步理性回歸。
首先，短期內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)大幅減少對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的強(qiáng)力支撐，以及春節(jié)之前的集中采購(gòu)可能造成的階段性供需緊張；其次，年底之前多晶硅期貨上市，并帶動(dòng)期現(xiàn)商進(jìn)入行業(yè)內(nèi)采購(gòu)，期貨蓄水池對(duì)于市場(chǎng)供需和現(xiàn)貨價(jià)格有利好影響；最后，行業(yè)自律及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于市場(chǎng)的正面影響，對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)供需持續(xù)利好。
“通威、大全帶頭減產(chǎn)釋放積極信號(hào)，我們判斷1月初配額制或?qū)⒙涞兀型麥p少過(guò)剩產(chǎn)能供給。”華泰證券在研究報(bào)告中指出，考慮到目前硅料庫(kù)存仍較多，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)仍需觀察配額減產(chǎn)落地，而部分硅片企業(yè)前期降低排產(chǎn)后，判斷產(chǎn)業(yè)鏈總體漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)在明年春節(jié)前后。
長(zhǎng)江證券業(yè)也指出，。隨著西南地區(qū)逐步進(jìn)入枯水期電價(jià)上漲，硅料 12 月月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在10 萬(wàn)噸以內(nèi)，排產(chǎn)大幅降低，疊加多晶硅期貨上市，貿(mào)易商拿走部分庫(kù)存，硅料環(huán)節(jié)的庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并有望逐步去化，價(jià)格有望逐步恢復(fù)至合理水平。

參考資料：

[1]https://www.21jingji.com/article/20241226/he rald/6237de6a81f519d20aa89fa64af74956.html

[2] https://m.smm.cn/silicon/content/103108892

[3] https://www.jiemian.com/article/12164740.html

[4] https://www.cls.cn/detail/1899184

[5]https://www.tfcaijing.com/articlepage/716b4b444c69327362755175594458685a48387868773d3d

[6] http://www.xinhuanet.com/20241226/c2b54d1bd4e74e35a4dff3780f85a36e/c.html

[7] https://www.stcn.com/article/detail/1469585.html

[8]http://www.news.cn/fortune/20241217/ee4316ca9eaa4715b274cef444c3bbb5/c.html

[9]http://www.xinhuanet.com/energy/20241219/96b28e4380d841c6b7936ba43e31558a/c.html
[10] http://www.gfex.com.cn/gfex/mtjj/202412/a1b3add774614ace9a1afb0fdddd731d.shtml

[11] https://www.yicai.com/news/102418926.html

[12] https://wap.stockstar.com/detail/IG2024122700006624

[13] https://www.cs.com.cn/zzqh2020/202412/t20241227_6464242.html

[14] 中國(guó)國(guó)際期貨-多晶硅期貨首日期貨策略

[15] 20241226-華泰期貨-新能源與有色金屬專題：多晶硅概況及上市策略專題

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