量不可知，則威不可測；預期管理比實際出手，效果更立竿見影。

今天，央媽第一次出手，大戰人民幣匯率空頭，出手就是一記重拳。

1月9日央行公告，2025年第一期中央銀行票據將于1月15日在香港招標發行，期限6個月，發行量為人民幣600億元。

有兩個要點：

1、這次央票不是到期滾動續發，而是新增發。

2、一次發行規模就高達600億，遠超去年300億的最大規模。

如何理解這件事兒呢？

這就是，央行在離岸市場大規模收緊流動性，而且規模不小。

在美元需求不變的情況下，回收離岸人民幣供給，將支撐人民幣匯率。

我們在《》跟大家講了這個邏輯：

如果說離岸美元市場是一片汪洋大海，那么離岸人民幣市場就是一個池子。

美元波動，可以看做波濤洶涌；人民幣匯率波動，可以看作池中浪花。

站在離岸人民幣的赤字率，分析人民幣匯率，可以關注美元、中美利差，中美通脹，可以用利率平價理論、購買力平價理論等等。

但是如果涉及到監管，就需要站在池子外面思考，央行穩匯率的手段，既包括平抑池中浪花的金融邏輯手段，也包括直接削峰填谷的直接干預手段，還包括把池子做小的手段。

而央行發行央票，就屬于把池子做小，希望不用動用美元就可以穩住匯率。

效果如何呢？

消息一出，離岸人民幣匯率就應聲升值，一度升破7.35。

但是隨后，離岸人民幣匯率又跌了回去。

從最后的結果來看，央行第一次出手，似乎沒起到太大作用。

從效果上看，還不如1月5日媒體報道這件事兒的效果更好。

這是為什么呢？

1、量不可知，則威不可測，金融市場上預期（差）比現實更重要。

2、預期管理的邊際效應遞減，媒體之前報道過這事兒了，這事兒不新鮮了。

3、人民幣貶值壓力，確實不小，資金出海需求確實旺盛，看看近期海外ETF，都漲瘋了。

標普消費ETF、沙特ETF，今年這幾天都漲了20%了，你敢想象？

4、央行管理離岸市場的流動性，跟預期人民幣匯率走勢之間存在時滯，時間大概1.5年左右。

時間越近，這個時滯效應好像就越短。10年前，這個時滯大概1.5年-2年；3年前，這個時滯大概8個月。

也就是說，其實這次交手，其實不是央媽輸了，是大家就不該有立馬見效的預期。這個工具本身，就需要時間來沉淀。

離岸人民幣池子，從2024年5月份就見頂回落了，現在已經過去8個月了。

那么人民幣匯率趨勢大逆轉，會在幾月份出現呢？

再看一下在岸人民幣匯率。

3天前，在岸人民幣匯率突然跌破維持長達10個交易日的7.3關口，大家一下子心里沒底兒了。

大家知道，央行松手了，人民幣匯率要跌了，但是不知道它會跌到哪里？

現在大家不用慌了，央行又給出了新的預期錨定點位：7.33。

看一下最近兩個交易日，在岸人民幣匯率的波動又成一條直線了，上限就是7.33左右，下限就是50個基點。

這意思其實就很明顯，央行在釋放貶值壓力，但是完全掌控節奏，一次300多點，慢慢貶。

大家覺得人民幣會貶值到哪里呢？

最后告訴大家一個消息，我將在本周末做一場直播，分享一下我對近期市場的看法，歡迎大家預約，到時候一起探討。