今天下午債券加速下跌，個中緣由，我們中午在《 》里，解釋過了。

事實上，周二晚上的推文中，我們就聊到“人民幣匯率的預期在發(fā)生變化，央媽近期體現(xiàn)出了強硬的穩(wěn)匯率的決心”，并且提示，穩(wěn)匯率階段，注意對其他資產(chǎn)的影響，提了三個具體的投資端建議。??

1、繼續(xù)警惕高溢價的場內(nèi)QDII基金......歷史來看，動靜太大，一定挨錘；

2、凡是和流動性相關(guān)的資產(chǎn)......比如債券，還是要警惕;

3、不要和媽對著干，尤其是在1月20日前后。

債券已經(jīng)應驗了，那么，溢價率和換手率瘋狂的QDII基金，挨錘還會遠嗎？???

我認為不會太遠了，甚至大膽猜測一下，春節(jié)前，以標普消費ETF為例，預計至少從某個高位開始，連續(xù)吃到2天以上的跌停板。前車之鑒，是去年這個時候的美國50ETF，最高也是接近50%的溢價率，引發(fā)輿論關(guān)注，然后基金公司被迫應急處理后，1月29日開始，ETF連吃三個跌停板。

篇幅所限，具體不再展開。也許你交易水平高，依然能借炒作賺錢，但相信大多數(shù)讀者都是普通人，所以提示風險，還是義不容辭。

大家會發(fā)現(xiàn)，我們聊市場的時候，十次有八次，可能都是從聊ETF入手，沒辦法，ETF的價格實時變動，能最及時地反映市場的熱點，而且有折溢價、有成交額、有資金進出等公開信息，是天然的新聞和話題的源泉。?????????????????

今天看到一篇很不錯的演講，是華夏理財董事長年初在論壇上分享的，鏈接在這兒《 》，主要講了兩個事，一是理財怎么投資指數(shù)，包括權(quán)益、黃金和債券指數(shù)；二是理財怎么自己做指數(shù)，比如自己參與指數(shù)編制和產(chǎn)品發(fā)行，比如借公募的ETF發(fā)場外的聯(lián)接類理財，還提到了ETP，也就是指數(shù)型理財產(chǎn)品，在交易所直接上市的可能性。

其實，我們在《》里，就提到過兩塊大家可能容易忽略的業(yè)務板塊：??

“1、理財子公司，預計開始涉足指數(shù)業(yè)務； 2、債券指數(shù)預計迎來進一步的大發(fā)展，在前期的利率債指數(shù)基礎(chǔ)上，預計信用債指數(shù)迎來爆發(fā)期，包括特定區(qū)域的信用債指數(shù)。”

第一條，華夏理財?shù)亩麻L算是幫忙展開闡釋了；

第二條，是這兩天基金圈和銷售渠道中，最熱門的產(chǎn)品——基準做市信用債ETF。???????

因為產(chǎn)品本周開始已經(jīng)在各個渠道發(fā)了，下圖是財聯(lián)社的新聞，所以星球和后臺，來問這個產(chǎn)品的，非常多，其中，問的最多的是：

“基準做市是個啥？”

我先說一下個人的結(jié)論，我認為，這批基準做市信用債ETF，將是中國債券ETF，乃至中國債券史上，里程碑式的事件，理由有兩個：??

第一，這是債券ETF歷史上，首次采取和股票ETF類似的，同批多家獲批產(chǎn)品，進行統(tǒng)一部署，賽馬式競爭的模式；????

第二，這是債券ETF歷史上，首次通過搭建基礎(chǔ)設施建設（場內(nèi)信用債做市制度），完善產(chǎn)品端競爭力的模式，具有明確的頂層設計。

為了回答清楚什么是基準做市，并且把產(chǎn)品底層的邏輯給大家梳理清楚，我正好從渠道處，拿到了天弘基金的渠道端營銷材料，借用天弘的產(chǎn)品（產(chǎn)品代碼是159398），回答一下幾個問題。

問題1、什么是基準做市？

這個名字很拗口對吧？我也覺得，所以通過一個例子，詳細解釋一下，畢竟這是這個產(chǎn)品的精華之所在，也是相對于其他信用債ETF的核心優(yōu)勢。

比如，一個內(nèi)蒙古通遼市的男孩子，一個廣東省順德市的女孩子，都想找對象，從上帝視角來看，兩人三觀匹配，簡直是天作之合，唯一的問題是，兩人根本就不認識啊。

這時候，有這么個相親機構(gòu)，同時獲取了男孩和女孩的所有信息，一個想娶，一個想嫁，非常match，就撮合他們在一起，結(jié)果非常完美。

那么，所謂的債券做市商，英文叫market maker，也就是make the market working，讓市場運轉(zhuǎn)起來，你也可以把相親機構(gòu)，稱為marriage maker，姻緣做市商。

債券做市商，類似媒人，撮合債券買方和賣方的需求——因為相對股票而言，場內(nèi)的債券交易，具有參與的投資者人數(shù)少、單筆金額大、買賣不活躍等問題，所以做市商的作用就很明顯，就好像你要撮合一對隔壁村的人是很容易的，說不定兩人自己就在集市碰上了，看對眼了，但是要撮合通遼和順德的男女方，難度就大一點，必須有媒人幫忙。

好了，回到正題。

2023年2月的時候，滬深兩個交易所，同時開展了“基準做市業(yè)務”，英文叫“benchmark market making”，我覺得，如果翻譯成“基本品種做市業(yè)務”，會更直觀好理解一點。

這個基準做市業(yè)務，又分為兩個part。

一是做市商，一共有11家券商成為交易所的首批做市商。

二是底層的債券，叫“基準做市債券清單”，都是評級AAA、存續(xù)債券規(guī)模15億以上或存續(xù)規(guī)模10億以上的科創(chuàng)債、綠債、民營企業(yè)公司債，或者剩余期限大于3個月的交易所公募公司債。

然后這些做市券商，每家都需要從“基準做市債券清單”里，認領(lǐng)5只國債、政金債，10只信用債，進行做市，履行“主做市商”的義務。

好了，看到這里，我們就能對這個“基準做市信用債ETF”里的名字，做個解釋了。

就是說，這個ETF掛鉤的指數(shù)，對應的底層的所有債券，都是在這個“基準做市債券清單”中的，債券本身的評級就比較高、存續(xù)規(guī)模比較大，而且都“各有各媽”，有相應的券商來做市，提供流動性，所以算是交易所里，評級和流動性最好的一批信用債。

這是非常重要的一個基礎(chǔ)設施建設，反過來想象一下，假如一家機構(gòu)想場內(nèi)申購/贖回這個信用債ETF，但是發(fā)現(xiàn)底層債券流動性很差，根本買不到或者賣不掉債券，那就死循環(huán)了。

問題2、為什么是8個產(chǎn)品，分別在深證和上證？

上面表格里的產(chǎn)品，有四個深證的，四個上證的。

因為，交易所信用債要上市，和股票一樣，都要選一個交易所，要么是深交所，要么是上交所。

以天弘的深證基準做市信用債（159398）為例，掛鉤的是深證基準做市信用債指數(shù)，底層當然都是深交所上市的債券。

實際上，這些底層信用債，主要都是央國企，特別是粵港澳大灣區(qū)的央國企。

問題3、對個人投資者而言，意味著什么？

在證監(jiān)會2022年發(fā)的《公募基金高質(zhì)量發(fā)展十六條》里，就明確提到，“穩(wěn)妥發(fā)展固收類產(chǎn)品，支持個人零售型債券產(chǎn)品發(fā)展”，現(xiàn)在，場外的債基發(fā)展很迅猛，但是也要看到，一方面，個人投資者在場內(nèi)直接買賣債券風險很高，且篩選難度也很大，另一方面，場內(nèi)的債券ETF產(chǎn)品中，個人投資者的比例還是比較低的，特別是信用類的產(chǎn)品，下圖，但個人投資者對于T+0交易等，是有明確需求的。

目前，全市場信用債的ETF只有3只，極度稀缺，所以不管是從監(jiān)管的視角，還是個人投資者的實際需要，都需要增加供給，特別是增加像天弘這種，一批愛卷的固收大廠進來。

另外，與其他的信用債ETF相比，我們上面提到過，基準做市信用債的底層債券，流動性好、又有做市商定向做市，所以流動性更好、風險相對更低。

問題4、對機構(gòu)投資者而言，意味著什么？

機構(gòu)其實都清楚，場內(nèi)信用債ETF的優(yōu)勢在哪里。

①不受單一投資者50%的比例限制，單家想買多少買多少。

②可以T+0，做日間波段。

③可以做期限套利和基差交易。

④對銀行自營而言，因為指數(shù)類產(chǎn)品底倉是透明的，可以直接穿透，更好地應對新資本管理辦法的要求。

⑤我看了天弘的合同，理論上是可以每月分紅的。

等等。

問題5、收益維度。

2024年漲幅5.24%、最大回撤0.42%。對比情況直接看圖吧，我看了一下，最大回撤應該是除短融以外，所有場內(nèi)信用債指數(shù)中，最小的，和底層債券的央國企占比高，應該有關(guān)系。

最后，要說的是，整體來看，我個人非常看好場內(nèi)信用債ETF的發(fā)展，包括看完大家應該也清楚了，這個基準做市制度，實際對信用債ETF而言，是至關(guān)重要的基礎(chǔ)設施建設。

我把從渠道獲取的天弘產(chǎn)品介紹PPT，貼在星球里了，想要進一步了解的，可以拉到最后，掃碼領(lǐng)。

簡單更新一下三個市場的熱點哈，權(quán)益、債券、海外。

1、權(quán)益，騰訊反彈了。

今天，南向資金一共凈買入113億，其中騰訊60億，占比繼續(xù)超過50%，南向資金連續(xù)三天大幅凈買入騰訊，并且騰訊自己也公告在繼續(xù)回購。??

今天騰訊一度反彈近3%，最后收漲超1%，算是穩(wěn)住了。???

但騰訊的虹吸效應比較強，其實這三天港股整體都是比較疲軟的。

2、債券，關(guān)注部分期限的性價比。

跟投上，可以先緩緩，觀察一下后面幾天的變化。?

但與此同時，可以關(guān)注部分期限的債券體現(xiàn)出的性價比了，由于純純的債還在調(diào)倉中，等調(diào)完倉后，再和大家介紹一下主理人的思路。??????

3、美股，今晚休市。

因為是剛?cè)ナ赖那翱偨y(tǒng)卡特的哀悼日。不過，美債的表現(xiàn)依然非常值得注意，現(xiàn)在大家擔心10年美債可能會奔著5%去。?????????????????????

如果是這樣的話，一來要關(guān)注美股潛在的調(diào)整，二來匯率的壓力會繼續(xù)存在，對國內(nèi)其他資產(chǎn)的影響，也會繼續(xù)存在。

就聊這么多。

求贊、在看。

天弘基準做市信用債ETF的渠道端材料，大家可以掃碼看下，前半部分是債券ETF的整體分析，后半部分涉及指數(shù)的投資價值等等，看完會有收獲的。

風險提示：過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證投資于本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，請根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。